□熊锦秋

  证监会相关派出机构、沪深交易所正在核查部分具有程序化交易特征的机构和个人；同时，近期沪深交易所分两批对频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定的34个账户采取了限制交易措施。

  上交所在对多个账户的限制证券交易的处分决定中，认为其交易行为构成了《上海证券交易所交易规则》第6.1条和《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》第八条所述的异常交易行为。翻看《交易规则》第6.1条，重点监控的异常交易行为，包括“频繁申报或频繁撤销申报，以影响证券交易价格或其他投资者的投资决定”等行为。而《监控细则》第八条规定，交易所可以纪律处分的异常交易行为，包括“通过计算机程序自动批量申报下单，影响市场正常交易秩序或者交易系统安全”等行为。这其中，对频繁申报撤单或程序化批量下单都有相应规定。

  被限制交易的34个账户是否都采用了程序化交易还不得而知，但焦点无疑是程序化交易。所谓程序化交易，是指通过电脑程序实现实时的、自动的、不需人为干预的交易买入与卖出的交易技术；最简单的程序化交易系统，包括预埋条件单、自动止盈止损等。投资者在市场交易，往往要与心魔搏斗，有时虽然预测准了，但在实际交易时却由于恐惧、犹豫等原因，没有付诸具体操作，很难做到知行合一；而计算机没有贪婪、恐惧、犹豫、后悔等人性弱点，且反应迅速，投资者利用计算机完成股票、期货交易，可以摆脱人的执行力和心态的束缚，让投资者真正做到知行合一。

  基于电脑的程序化交易，由此产生了高频交易。高频交易是指投资者利用数量化方法和算法系统，快速获取、处理交易指令信息并生成和发送交易指令，在短时间内多次买入卖出，以获得利润。由于电脑自动执行交易，涨时可能追涨、跌时可能砍仓，所以高频交易很容易加剧市场波动。当下美国股票交易的一半以上为高频交易，2010年5月6日发生的“闪崩”（Flash Crash）事件，高频交易就起到了一定的加速涨跌作用。而且，有些高频交易的交易策略可能极为有害，比如“塞单”，高频交易者输入大量买单，却不以执行交易为目的，在这些买单被实际处理前将其撤销，由此迷惑市场和交易对手，或试探市场反应，形成“订单污染”现象。

  一般来说，程序化交易和高频交易盛行的基础，是T+0的交易制度和极低的交易成本，由于我国期货市场实行T+0，且交易费用较为低廉，因此，期货市场程序化交易已占有一定比例。当然，A股实行T+1，总体来说缺少开展程序化交易和高频交易的环境基础，但一些投资者手上握有大量资金，又大量持股，可部分变相实现T+0。另外，通过在股票现货与ETF之间套利操作也可变相T+0，如此就可在A股市场部分程度实行程序化交易或高频交易。2013年光大证券乌龙指，就是ETF套利高频交易惹的祸。

  目前对程序化交易的监管，主要是证监会于2010年9月下发的《关于程序化交易的认定及相关监管工作的指导意见》，是主要针对期货市场的监管措施。该《意见》按交易速度和下单频率将程序化交易分为“高频程序化交易”和“非高频程序化交易”两类，并根据不同类型的程序化交易实行分类监管，要求对全市场的程序化交易报备。

  为防止引发市场大幅波动，笔者建议A股市场也应出台程序化交易的监管意见，对程序化交易也要分类监管。按交易速度和下单频率也可将A股程序化交易分为“高频程序化交易”和“非高频程序化交易”，对高频交易作出定义；有些投资者利用电脑进行程序化交易，主要是为了克服人性弱点、而非高频交易，这就不应过多干涉。

  另外，针对高频交易应有适当限制措施。可将股价最小波动单位0.01元改成股价的千分之五，加大高频交易获利难度。对高频交易的撤单行为适当提高撤单费用，比如规定每次撤单费用为申报金额的万分之一。法国2012年8月开征金融交易税，对超过80％的取消订单征收0.01％的税，并将半秒时间间隔定义为高频交易，这都大可借鉴。比如规定报单的最低存续时间为五秒，以防虚假申报。

  （作者系资深经济研究工作者）