□余丰慧

  自8月7日起，“两融”余额再度步入了回升过程，连续4个交易日实现融资净买入，期间“两融”余额由13088.05亿元升至12日的13589.81亿元，增加了501.76亿元。这是6月19日“去杠杆”过程开启以来“两融”余额首度连升，显示出市场各方参与“两融”资金的热情在显著回升。这其中还是看涨买多的融资占比最大。截至8月12日，沪深股市融资余额报13556.81亿，占融资融券总余额的99.75%。当日融资净买入额为45.37亿，连续第四个交易日实现融资净买入。

  从去年7月启动的沪深股市这轮暴涨行情被称作“杠杆上的牛市”，是高杠杆融资行情。在券商高杠杆融资的带动下，社会上的P2P平台高杠杆配资业务开始快速膨胀，再加上民间各种高杠杆配资的“火上浇油”，酿成了股市非理性、泡沫式暴涨行情，最终引爆了持续三周的暴跌行情。真所谓“成也萧何，败也萧何”，暴涨始于券商的高杠杆融资，暴跌又始于去杠杆。

  因此，融资融券特别是融资业务的回暖，对稳定市场绝不是好现象。不仅在股市，高杠杆融资是所有金融风险的隐患。一个由高杠杆资金左右的市场，不可能不发生风险，也不可能平稳下来。都知道期货市场风险最大，期货投资者可能倾家荡产、血本无归，其中一个原因就是期货市场的高杠杆融资方式。最早期货市场的保证金只需要5%，即用5万元就可以做100万元的期货交易（建仓100万元的仓单）。一旦市场方向判断相反，很可能一瞬间就血本无归了。把期货市场的高杠杆融资方式应用到现货的股票市场里，会给股市带来的怎样风险，6月以来的行情已足够说明问题了。

  目前，A股的高杠杆资金仍然很多，远远没有达到去杠杆的目的，更没有达到保证市场平稳发展的高杠杆资金规模。要使得股市“长治久安”，必须坚定不移去杠杆，特别是大大降低融资融券监管笼子里的杠杆。

  5月下旬融资融券余额曾经达到2万多亿，目前降到了1.36万亿。从孤立的一个数据也许看不到什么问题，而一比较，问题立马就现形了。“两融”规模从去年7月以来，呈现加速扩张。去年7月初，大盘在2000点徘徊时，两市融资余额稳定在4000亿元左右，之后用了102个交易日实现倍增至8000亿元。到去年年底两融余额首次突破万亿元大关。此后不到5个月时间，两融余额突破2万亿元关口，新增加1万亿。两融余额从去年7月的4000亿元，截至今年5月20日在不到11个月时间内新增16000亿，余额增长5倍，增速高达400%。虽然杠杆率没有放大多少，但总量如此超常规暴增，催生的是市场巨大泡沫风险。须知，即便回到1.36万亿的规模，也比去年7月增加接近万亿。

  最严重的问题是，这些高杠杆融资资金并没有进入到实体企业的上市公司里，而是大部分进入到上市金融板块里，吹大的是最容易发生金融风险的金融泡沫。大部分流入了非银金融板块，银行板块等。中国平安、中信证券以及海通证券等券商融资进入占比最高。金融板块在市场里玩弄资本游戏的风险最大。

  券商融资融券出现较快回暖，说明风险资金重新开始抬头，不仅投资者应当注意市场的杠杆风险，更重要的是监管部门为了资本市场稳定健康发展，为了保护中小投资者的利益，不能重蹈前期覆辙，任由杠杆融资卷土重来。

  笔者由此建议监管部门不妨将“两融”规模与券商净资本挂钩，并对“两融”增速设立一定的限制，比如“两融”余额不得超过券商前一月末净资本的两倍。从本质上来说，券商的“两融”业务是资产扩张且带有高杠杆风险。最终兜底这类资产扩张风险的，一定是资本金。这就是巴塞尔协议不断调整银行资本充足率来防范风险的目的。将“两融”规模与券商净资本挂钩，也就抓住了防范风险的关键环节。此外，包括根据股票质量和风险高低，要求券商细化融资融券担保股票的折算率等管理措施业该尽快出台。

  无论如何，对融资融券规模回升，我们务必得保持高度警惕。坚持股市去杠杆的思路不能动摇。市场尚未完全从巨震中恢复，焉能坐视风险再度被无限度吹大？

  （作者系金融从业者，资深财经评论人）