目前股票市值规模已今非昔比，影响面并非一家基金入市所能扭转。对于养老金进入股票市场，安全第一、风险防范是最重要的，这一点应该向市场经济与股票市场发达的国家借鉴。养老金入市后将对业绩品种、估值合理且注重回报的公司有提振影响，但对于市场影响将是分化的，品种风险是不会消失的。这一点股票投资者须充分理性认识。

  ⊙肖玉航

  从近期股票市场政策变化来看，基本面显示：国务院近期印发的《基本养老保险基金投资管理办法》已于2015年8月17日实施。养老金投资股市管理办法终于出台了，从征求意见稿发布到修改再到正式实施，仅不到2个月时间。通过此政策变化来看，笔者认为，投资者须理性看待，一方面认识到其积极意义，另一方面要防止不切实际的预期，导致投资亏损。

  研究发现，若依据目前养老金情况来看，目前总量3.5万亿元的养老金结余资金，按照30%的比例投资股市，有望带动1万亿元增量资金入市。但我们研究发现，实际上这些资金是有其特定性的。《办法》明确，养老基金投资各类资产中的股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。养老基金资产参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的，并按照中国金融期货交易所套期保值管理的有关规定执行。在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货、国债期货合约价值，不得超过其对冲标的的账面价值。

  从世界各国养老金的股票市场投资来看，实际上存在着禁止与运行的泾渭分明运营模式。美国法律规定，养老基金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资，虽然雇员自愿参加的“养老储蓄计划”(401k)类似于个人理财产品，该计划不属于政府主导的社会保障体系，虽然“养老储蓄计划”可用于证券投资，但养老金在美国及欧洲不少国家是严格限制投资股票市场的。养老金入市且已实施的日本，则在近年开始加大养老金投资股票市场的额度，但其与宽松货币政策变化密切相关；加拿大养老保险基金则允许投资增值，但其养老金在股票市场运营中近年亏损较大，起伏不定等等。

  研究相关投资历史轨迹来看，相较于养老金入市，全国社保基金早已入市，投资范围包括银行存款、债券、信托投资、股票、证券投资基金等。但从性质来看，全国社保基金与养老金是两类不同的资金。全国社保资金的资金来源主要为国家财政转移支付、博彩收益等，是国家社会保障储备基金。而基本养老保险资金主要来源于雇主和雇员，这部分资金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

  近年来，社保基金在资本市场上取得了一定收益，但我们发现，这种收益的取得有许多是来自于股票市场的特殊政策安排。比如近些年来社保基金取得较好投资收益率的主要来源许多来自于股权投资或IPO划转，而后者在国际资本市场是根本不存在的。近年来上市的部分国有企业,10%部分划入社保基金，而解禁后的股票大部分并末跌破发行价。比如2006年3月，社保基金以100亿元持有8514415652股中国银行股票，占中行股权的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社保基金持有的中行股票转为H股。行使超额配售权之后，社保基金的持股比例为4.576%。6月21日中行收盘价格是3.40港元。短短3个月，社保基金持有中行H股的市值已经超过289亿港元，投资回报率超过190%。同年6月19日，社保基金与工商银行也正式签署战略投资合作协议，前者向后者投资180.28亿元，持有工商银行约5%的股权等，因此社保基金所出现的较好收益，其实对于其他机构而言并不具备。诚然，近年社保基金运作也出现一定的好转，但随着证券市场的完善与体制改革，社保基金运作将面临市场化的严峻挑战。

  如何能够保障养老金在风险云集的股票市场只赚不赔呢？养老金此前资金缺口很大，权益人涉及中国数亿的居民，虽然近年来开始出现结余，但是否投资股票市场则依然需要相关法律与权益人的认可。为何在股票市场发达的欧美市场，许多国家法律规定，养老金不能投资股票市场呢？其实原因很简单，股票市场风险难测，市场化的股票市场运作，投资人风险自担。研究发现，美国法律规定，养老基金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资，这在某种程度上为养老金的安全性提供了坚实的支撑。

  中国股票市场未来的发展将向市场化、法制化的方向运行，任何保护性条款在市场可能出现的多变因素面前，都可能面临市场化的冲击。美国金融危机时期，AIG、花旗银行、雷曼兄弟等股票从数百美元的股价，跌至1美元之下，这种风险的传导，至今也末让这些股票回到当时股票价格，雷曼兄弟则已破产退市，很多投资人血本无归，这就是市场化的股票市场，未来中国股票市场的价格会随着股价分化而体现巨大的风险与收益。

  美国市场来看，实际上美国《社会保障法案》对联邦社保基金(OASDI)投资规定：只能投资于美国政府对其本息均予以担保的“孽息型有价证券”，而不是投资股市。而美国的国债和公债有价证券，没有一分钱是股票资产。可见，美国并未将公民的养老金放入股市。而《美国联邦刑法典》对“侵占养老金与福利基金罪”违法者的处罚非常严厉，这使得人们在“社保基金”方面不敢轻举妄动。诚然雇员自愿参加的“养老储蓄计划”(401k)，其并非是政府主导的养老保障体系，因此近年在我国养老金入股市的不断争论中，实际上存在着认识上的误区，支持与反对的声音也此起彼伏。

  总体而言，目前股票市值规模已今非昔比，影响面并非一家基金入市所能扭转。对于养老金进入股票市场，安全第一、风险防范是最重要的，这一点应该向市场经济与股票市场发达的国家借鉴。养老保险基金投资上股票市场，没有绝对安全，专业投资机构在市场化的股票投资面前，更多的是分化、淘汰与发展，而能够实现股票市场收益的机构往往是少数。笔者认为，养老金入市后将对业绩品种、估值合理且注重回报的公司有提振影响，但对于市场影响将是分化的，品种风险是不会消失的。这一点股票投资者须充分理性认识。

  （作者为资深市场研究人士）