□乔新生

  围绕着沪深股市两个半月来的巨幅震荡，金融学术界爆发了激烈争论。一种观点认为，股指期货交易制度是引发股市风险的主要原因。为此，想稳定股市，就须痛下决心改革我国的股指期货交易制度，让中国股市真正成为融资平台，而不是投资者买空卖空的冒险乐园。中央财经政法大学有学者进而提出，自7月初政府宣布救市后，一些从事股票指数期货交易的投机者反向操作，导致自8月18日起连续6个交易日股票指数期货暴跌千点，不仅严重动摇了投资者信心，也让政府不得不投入更多资金稳定股市。在这种非常事态下，应关闭有关窗口，防止投机者做空我国股市。这种看法可以概括为“关门蓄水”理论。

  但也有观点认为，沪深股市当前的问题并非双向交易。当初建立股指期货交易制度，目的就是为了活跃股市，使投资者有更多选择机会。在股市价格下跌时，那些从事股票指数期货交易的投资者仍能找到投资机会。建立股票指数期货交易制度不仅是各国的惯例，同时也是我国股市发展的必然要求，如果在股市发展方向的基本问题上缺乏共识，遇到问题即关门了之，不仅会打击投资者信心，而更严重的是，这将导致我国股市迅速萎缩。从根本上说，沪深股市的问题，不在股指期货交易制度，而在交易规则。为防止股市价格大起大落，监管部门制定了许多防范风险的制度，譬如，为防止投资者随意买入卖出，实行T+1制度，涨跌停板制度。但事实证明，这些限制股票交易的时间及规模，试图控制股市交易的风险的制度，对沪深股市没有起到好的作用，反而使一些投资者在风险到来之时无法通过正常交易行为规避风险。从6月中旬股市第一次大波动可以看出，由于场外配置的资金大量涌入，促使证券监管部门发出预警；由于中小投资者出现了恐慌性抛售，导致机构投资者以股指期货交易方式规避风险；由于股指期货交易受到监管部门的限制，结果股市的流动性严重不足，出现了恐慌性下跌。可见，解决沪深股市的矛盾，必须开闸放水，必须让股市重新回到流动状态，使沪深股市真正成为一个发现价格、筹措资金、不断成长的股市。这种观点可以称之为“开闸放水”理论。

  笔者认为，深刻反思我国股市交易制度是完全必要的。当前股市发生的问题，从根本上来说是股市资金流动出了问题，交易规则存在问题，股市的上市公司成长性不够。解决这些问题的根本出路，是全方位检查股市资金的流动渠道，防止出现大规模的资金决堤现象，与此同时，全面检查股市交易各个节点的法律规则，防止出现肠梗阻或资金异常流动的现象。全面体检沪深上市公司，要求上市公司必须公开自身的投资信息，以便投资者根据上市公司的基本素质做出投资选择。

  笔者的观点是，如果在股市交易的各个环节设置障碍，致使股市资金流动不畅，那么，大量沙石就会沉淀在股市，使污泥浊水遍地。所以，笔者的建议是：首先，应抓紧修改我国的股票交易制度，全面检讨涨停板和跌停板制度，适当放宽股票交易限制，使投资者有更多机会在股市价格波动中获取收益。与此同时，深入研究T+1制度，必要的情况下可以取消这项制度，允许投资者自由操作，这样做一方面可以提高投资者的风险意识，另一方面也可以充分借助于股市去发现价格，从而使市场在资源的配置中起决定性的作用。

  其次，应要求上市公司精耕细作，每个上市公司都应建立更加开放的档案体系，完整披露上市公司投资者及上市公司交易的历史信息，让投资者和公众了解沪深上市公司的基本情况，防止一些投资者借助于股市从事腐败交易。当前我国反腐败正处在关键时期，详细披露上市公司的信息，一方面可满足投资者的知情权，另一方面也可增加社会公众的知情权。如果一些贪官污吏借助于上市公司从事洗钱交易，或者利用上市公司从事权钱交易，那么，投资者和社会各界可以通过证券监管机构上市公司信息披露系统发现蛛丝马迹，纪检监察机关和司法机关也可以通过证券监管机构的上市公司信息交易系统全面了解上市公司股权结构和资金变化情况，顺藤摸瓜，将腐败分子拿下。

  复次，应尽快建立沪深股市乃至整个资本市场的资金监控系统，充分利用证券公司在证券交易所资金结算公司开设的账户，管理大额资金，防止国际对冲基金通过非法渠道进入我国股市，破坏交易秩序，损害中小投资者利益。当前我国对金融机构实行的是分业管理制度，这在过往对稳定沪深股市，降低风险具有非常重要的意义。但目前我国已进入混业经营时代，有必要建立更高效的金融管理系统。建议全国人大通过《金融改革法案》，全面修改我国金融法律制度体系，尽快建立统一的金融监管机构，设立统一的金融监管系统，及时监控进入市场的资金流动情况，防止资金异常流动损害中小投资者。央行可以在现有反洗钱系统基础之上更新换代，将银行资金监控系统与其他金融机构的监控系统串联起来，实现信息共享，从而使金融监管更加高效稳健。

  （作者系中南财经政法大学社会发展研究中心主任，教授）