——专访博道投资债券高级经理陈芳菲

  ⊙本报记者 吴晓婧

  始料不及的股灾之后，市场信心极度脆弱，投资者风险偏好急剧下降，打新资金、量化产品资金、配资资金等中低风险偏好资金急需寻找低风险资产，而债券市场，又一次成为最佳的“避风港”。

  据悉，近期多数公募债券产品已经出现了明显净申购，而相较于公募基金的杠杆比例限制，私募所管理的债券基金在加杠杆方面更加灵活，无疑更具备优势。

  对于债市接下来的演绎，博道投资债券高级经理陈芳菲笃定地认为，债市仍将延续慢牛行情，在其看来，汇率、房价、股价均在高位，一旦资产泡沫破灭，债券将成为最佳避风港，而无论是经济基本面、资金面还是政策环境，均支撑债市继续走牛。

  各路资金涌入固收

  作为曾经一家大型公募基金的固定收益总部专户组负责人，陈芳菲管理过上百亿的资金，且业绩出色，据悉，其管理过的社保7字头、8字头和9字头组合累计收益都在同期同类组合中排第一。

  转战私募之后，她笑言，最近终于又开始忙碌起来了，因为大类资产配置的风向，又一次吹向了债券。

  A股市场依旧孱弱，货币基金、信托、银行理财等产品的收益率均处于不断下滑的趋势中，即便是一度备受追捧的量化基金，在政策制约之下，也难以获得此前的绝对收益，这意味着，大批的资金并没有更好的去处。

  嗅觉灵敏的资金，已经开始转向债券。陈芳菲观察到，银行开始一致性增配债券资产，目前城商行债券占比已经超过贷款。此外，保险债券资产占比处于历史最低位，近期已开始减持股票和基金，未来配债空间巨大。

  虽然人民币汇率形成机制的改革会对债市形成扰动作用，贬值预期下，资金流出压力较大，但陈芳菲认为，央行会采取对冲措施，确保流动性适度宽松，对债市冲击有限。

  据了解，在IPO暂停之后，一些偏好打新的资金开始申购债券基金，与此同时，市场深度调整导致一些避险资金开始涌入债券基金，而量化产品因政策因素受挫之后，一部分资金亦开始流入债券基金。

  相较于公募基金的杠杆比例限制，私募基金在加杠杆方面更加灵活，其固定收益类产品的业绩也相对更高。据陈芳菲测算，其管理的债基收益率组合大概率为10%-13%左右。

  熟悉陈芳菲的人坦言，其对于大趋势的把握极为精准，对风险也有足够的敏锐性，靠着为持有人争取的点滴收益积累，打造出低波动且持续稳定的绝对收益产品，收获“时间的玫瑰”。

  据悉，去年9月发行的博道多利1号，在不到一年的时间，收益率达到了15%以上，其劣后端收益率超过30%，在同类产品中名列前茅。

  积极看多债券市场

  虽然年初各大卖方机构对于2015年的债券市场均持谨慎态度，但经过今年一季度快速回调之后，债市收益率快速上行，此后债券市场再度回到牛市行情中。陈芳菲认为，未来债市的慢牛仍将延续。

  事实上，对于债券投资而言，宏观经济研究再怎么强调也不为过。对于基金经理而言，对宏观经济的预判，则需要独立于经济学家甚至是公开的数据之外，整体考虑经济背后的逻辑以及潜藏的风险。

  谈及对宏观经济的预判，陈芳菲的逻辑清晰可循。在其看来，本轮经济下行是人口红利结束，经济结构性失衡的综合结果。中国的高投资增长不可持续，并将给宏观经济和微观经济带来深远的影响。她预判，中国的潜在经济增速可能放缓。“从发达国家的演绎来看，美、欧、日在人口红利消失后，地产周期终结，零利率时代开启。”在陈芳菲看来，近期双降的重启意味着货币政策仍然宽松，而主动人民币贬值也提高了货币政策的独立性，短期利率保持低位有利于实现债券息差策略。

  “此外，利率市场化中，银行从负债管理转向资产管理，竞相抢占优质资产，对中高等级信用债的需求提高，但中高等级企业投资需求疲弱，减少了信用债供给，供需关系的改善极大地提高了中高等级信用债的投资价值。”

  不过，债券慢牛行情中也暗藏着风险，陈芳菲坦言，“由于企业盈利明显下滑，信用风险陡增。国内储蓄无法满足高投资需求，经常项目逆差将成为必然，人民币依然面临贬值压力，若货币政策放松滞后，流动性面临阶段性冲击。此外，政府债务依赖于借新还旧，利率债供给压力也较大。”

  基于上述预判，陈芳菲表示，将会采取“有收有放”的投资策略：一方面通过高杠杆投资操作适当提高组合久期，博取资本利得收益和息差收益；另一方面优选中高等级信用债，降低组合信用风险。