⊙本报记者 王彭

  美联储9月FOMC会议宣布暂不加息，声明维持关键利率在0-0.25%不变，受此消息提振，美股快速下跌后反弹，市场紧绷的神经终于有所缓解。不过，业内人士指出，美联储的又一次按兵不动让市场对加息前景更为模糊，而美股、新兴市场及大宗商品等资产仍然前途未卜。

  美股进入波动性时代

  尽管周四FOMC会议决定暂不加息，但基金经理们认为，美联储又一次的按兵不动让市场对加息前景更为模糊，从而会使过去六周让投资者们坐立不安的市场波动延续至秋末。Wedbush Securities股票交易部门负责人Ian Winer表示：“实际上，他们只不过是又为市场增加了一丝不确定性，可以想象你将看到更多人采取保护措施，可能将推高VIX指数。”

  高盛称，过去几年的低波动将一去不复返。有“恐慌指数”之称的VIX的期限结构已经倒挂（即期高于3个月期VIX）17天了，是2011年以来最长的贴水期，而当时是因为美国评级遭下调导致不确定性大幅飙升，而且，其中大部分时间里贴水幅度比“美国政府关门危机”和评级遭下调带来的“黑色星期一”时更大。

  高盛警告称，不要期待该衡量标普500指数期权隐含波动率的指数回落，并重新回归2013-2015年8月中旬的超低水平。鉴于当前的全球经济状况，新常态下的VIX水平料会比2013-2014年14个点的均值高出4-5个点。

  在8月份市场下跌中做空获利的对冲基金公司主管Anthony Limbrick也表示，近期市场动荡走势预示着波动性上升的新时代到来。投资者对中国及美联储加息的双重担忧导致上月VIX飙升135%至31.4，创有史以来最大单月涨幅，但美联储不会出手安抚股市。

  高盛同时表示，即使VIX能够重归平静，它也不会回到2013-2015年8月中之前的水平， “美国经济周期和跨资产风险水平的上升均显示VIX已经进入兴奋期”。高盛还总结发现，过去三个加息中，标普500指数的回报率会在加息前后伴随着波动率上升而走低，但波动率的上升也比较有限。

  摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets则相对乐观。他在上周日的一份报告中写道，当前市场动荡形势类似于2010年希腊危机、2011年美国债务上限问题、及2012年欧债危机和2014年埃博拉疫情爆发时的市场行情。Sheets称，尽管每段时期过后高波动率通常会持续60天左右，但这些事件最终都变成了买入良机，这次也不会例外。他列举了债市表现良好，银行融资情况稳定，股价波动与其他波动性指标表现背离等情况。

  新兴市场乌云密布

  与此同时，美联储并不排除10月加息的可能性，这意味着新兴市场仍未解除危机。世界银行发布的最新报告称，美联储加息或将引发发展中国家金融市场动荡。报告指出，美国加息会令发展中国家的资金流动放缓，影响经济增长和金融稳定。发展中国家应对可能于周四美国联邦公开市场委员会会议结束后产生的影响做好准备。据悉，美国加息可能会增加发展中国家购买的政府和私企的债务成本，造成发展中国家巨大的国际贸易赤字，也可能影响国际投资人士对于发展中国家的投资热情。

  美银美林最新调查结果显示，投资者正对世界经济前景失去信心，希望压缩风险，减少对新兴市场的投资。美银美林全球研究部的首席投资策略师迈克尔-哈特内特表示，投资者以前就想到了中国经济、以及发展中国家市场增长放缓的可能性，现在他们对风险的态度变得更为保守。对发展中国家市场的投资锐减就可以体现出这一点。

  此外，据巴克莱对逾700名全球投资者进行的调查显示，即便今年经历了撼动了全球市场的大跌，但认为新兴市场相关资产较为便宜的投资者还不到10%。尽管中国股市在过去三个月下跌40%，油价也降至六年来的最低水平，很多新兴市场货币跌至1997-98年亚洲金融危机以来的最低水平，一些新兴货币甚至创下了纪录低位。但据巴克莱的调查显示，接受调查的716名全球投资者中，超过一半认为，新兴市场资产仍相当昂贵，不到10%的受访者称，新兴市场资产较便宜。

  巴克莱在周一晚间公布的一份调查中称，大多数投资者认为，某些新兴经济体相关资产将进一步下跌。45%的受访者表示，8月下跌是中国相关资产进行中的修正走势的一部分，25%的受访者认为，此次回调将是“短暂且健康的”。超过40%的投资者称，未来12个月中，中国及新兴市场的疲弱增长情况将是全球金融市场面临的风险之一；将近40%的投资者认为，中国的经济和金融仍需调整。有75%的受访者认为，全球来看，目前通缩的风险已经大过通胀。调查称，此前数个季度的增长前景均表现乐观，但目前的上下行风险已各占一半。

  大宗商品“长冬”将至

  从最新的美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓数据来看，大宗商品或将迎来一场“疾风骤雨”。CFTC的数据显示，在过去八周里，投机商有六周都减持了在18种大宗商品上总计持有的净多头头寸，目前净多头仓位降至6月份以来最低。这将使他们更容易受到价格震荡的冲击。摩根士丹利认为，大宗商品熊市可能会持续很多年，并且由于削减产量并不足以遏制全球供应过剩，油价将跌至每桶35美元。

  彭博社援引摩根士丹利新兴市场主管Ruchir Sharma称，中国工业经济放缓对大宗商品的需求增长造成打压，同时，包括俄罗斯卢布在内的货币贬值，又阻止了一些企业的减产计划。Sharma指出，对于大宗商品的漫长冬季，必须有所准备。他强调，从俄罗斯到澳大利亚，这些国家货币已经下跌了很多，但在这些国家生产大宗商品的边际成本并没有下降很多。

  大宗商品价格的200年历史显示，价格通常在10年牛市和20年熊市之间移动。他认为，牛市产生的额外的生产力需要很多年才能消化。

  最近一周五，高盛发布报告称，由于全球原油供应过剩超出预期，未来油价可能会跌至每桶20美元。德国商业银行也下调了2015年的油价预期，但同时也对2016年的油价预期做出了上调：他们预计至2015年年底，布伦特原油价格将为每桶55美元，到2016年再温和上升至每桶65美元。

  不过，国际能源署则在上周五发布的月度报告中预计，随着油价大跌导致美国页岩油减产，非OPEC国家2016年的原油供应将创下20多年以来的最大降幅。报告预计，2016年非OPEC国家的日均原油产量，将减少50万桶，至5770万桶。这将是非OPEC国家原油产量的最大跌幅。