霸菱资产：

  中国转型主题优质企业

  前景光明

  ⊙本报记者 王彭

  针对近期市场忧虑中国经济增长放缓、人民币贬值及A股市场大幅波动现象，霸菱资产管理公司亚太区股票投资总监方伟昌认为，市场人士过分忧虑，实际上，中国经济发展正在转型，现代企业的崛起有望把握新增长引擎，而且股市估值具有吸引力。

  方伟昌表示，近几周以来，中国的状况引起市场人士广泛关注，许多投资者都对中国经济增长的步伐表示忧虑，担心是否可以达到7%的增长目标，亦对政府近期令人民币贬值的决策感到担忧。与此同时，美国可能在9月份或不远的将来开始加息，引发市场普遍的紧张情绪。继6月份及7月份下跌之后，中国股市录得相当剧烈的跌幅。年初至今，MSCI中国指数下跌11.8%（以美元计值），回到2014年年中的水平。

  纵观整个环境，虽然中国是市场关注的焦点，但风险胃纳在各市场普遍下降，MSCI亚洲区（日本除外）指数和MSCI环球新兴市场指数在同期分别下跌15.3%及17.7%（以美元计值）。就此而言，中国并不是受影响最大的市场。

  霸菱资产认为，在看待中国股市的表现时，应该考虑到在迈向美国新加息周期之际，风险胃纳将普遍下跌。按基本因素来看，近期中国股市的跌幅并不合理，如果过度关注某些经济数据，可能会忽视了中国经济近年来发生的变化程度，以及新增长引擎的崛起。展望未来三至五年，霸菱相信有望辨别出这些受惠于增长引擎的企业。近期股市的波动带来了选股良机，增加了实力雄厚的企业作为行业整固者，以及进一步增强实力的机会，亦为投资者带来了估值更低廉的投资机会。

  霸菱表示，投资者忧虑的焦点在于中国经济增长能否达到政府设定的7%目标。市场广泛追踪的指标包括对发电及钢铁生产的需求等。根据过往经验，经济增长未必是反映股票投资回报的良好指标，因为公司个别因素才是决定股票投资回报的更重要因素；此外，如果过分关注这些传统的指标，很容易忽略了中国经济在近年来转型的程度。

  整体股价估值方面，方伟昌指出，继近期市场波动之后，MSCI中国指数的估值回到过去几年的历史平均值以下。如果投资者同意中国市场的投资理据并无发生根本性的变化，这将为其带来相较今年较早前更大的投资机会。目前的估值水平并没有考虑到中国政府在近几个月公布和实施的多项刺激措施和改革措施。如果考虑到这方面，他认为股价估值应该高于目前的水平。此外，在近几个月市况波动之后，市场气氛开始回暖，投资者再度开始考虑投资的基本因素，从选股策略有望取得更佳的表现。

  此外，霸菱指出，中国政府令人民币贬值的决定亦引发投资者的忧虑，他们认为这进一步显示中国经济正在放缓。虽然央行的突然措举亦出乎他们的意料，但继人民币长时间持续升值之后，目前的贬值并不值得惊讶。霸菱认为这是中国逐渐开放市场及货币的一个体现，中国政府正为人民币加入国际货币基金组织特别提款权的货币篮子做准备，届时将会成为人民币国际地位提升的一大象征，其认为人民币在短期内不会进一步大幅波动。

  总体而言，虽然霸菱资产不能排除市场进一步波动的可能性，但认为中国经济转型主题优质企业的前景较近期市场走势所反映的更为光明，亦并未反映中国政府推出的一系列积极举措。这包括最近下调短期利率的决定、向银行业注入流动资金，有关举措有望为市场带来额外支持。