⊙本报记者 周宏

  Ａ股在上半年演绎了一场“杠杆牛市”。不过火热的剧情在6月初出现急速逆转，随着场外配资触发的清盘式抛售不断出现，股市热度急速降温，至上周末，这一余波才初现逐步消弭的势头。

  随着之前一轮的大跌告一段落，新的问题可能摆在所有投资者面前，下一波资本市场的机遇还有多远？下一波资本市场的机遇还有什么特征？究竟如何基于此，做一个新的投资布局呢？

  撇开过去专业的投资问题不谈，有一个判断可以确立，下一波行情的投资者结构必将发生重大变化。目前来看，拥有坚实资金来源的公募基金，有可能成为下一轮市场行情的最重要参与力量。民间资金、有公募资格的私募机构、保险资金和外资，将视当时的政策情况，表现出其的市场影响力。而曾经气势非常凌厉的量化对冲资金、杠杆资金、乃至券商都将大幅收缩其的战线和能量。

  做出这个判断，和过去几个月内，市场和政策的发展演变有关。

  总体来看，经历了目前几个月的深幅调整后，市场整体最大的变化是，两个方面的市场力量受到了重大冲击。

  其一是，依托程序和杠杆发展起来的量化及对冲的投资者。不可讳言，他们的发展环境在未来一段时间将明显受限。从过去几个月，监管机构不断提出的处罚措施以及政策严管的走向看，这一类投资风格的资金，所面临的环境变化是空前严苛的。以往的扶持氛围已经不再，新的政策逻辑中，只有部分有核心竞争能力的机构参与者才有发展空间。

  其二是，依托融资杠杆发展起来的资金，其中包括，场内的高频资金，依托场外融资通道发展起来的民间资金，部分进攻风格的私募机构，以及和融资杠杆兴衰相依的券商机构们，他们在未来将共同面临一个困难，就是如何消弭这一轮调整带来的重大损失：包括政策的调整，也包括一些机构和个人的资产负债表中的困难。

  综上而述，下一轮牛市（不管何时到来），很可能是个传统风格的牛市，即由传统的机构投资者主导的牛市。而这种变化，可能已经开始萌芽。因此，关心机构投资者、关心政策，可能是未来投资中，最重要的几件事。

  那么对于下一步市场发展，当下一些基金的看法是什么？

  上投摩根基金首席策略师吴文哲的观点是，目前市场已进入“去杠杆”的最后阶段，所以存在一个反弹的很好契机，但中期来看，调整还将延续一段时间。

  吴文哲认为，今年上半年的牛市与是整个市场不断“加杠杆”关系很大，而之后的“去杠杆”也是这次牛市结束的主要原因。时至今日应该已经是去杠杆的最后阶段了，随着监管层对于场外交易系统的清理，集中去杠杆阶段可望逐步趋于结束。

  但从中期来看，市场尚未到酝酿起一轮新行情的时点。一方面，当下的宏观经济包括GDP增速，并不是十分乐观。之前，中金公司的研究报告下调了一次GDP预期，把今年下调到了6.8，把明年下调到了6.6，上投摩根认为券商们应该是在看到了诸多因素以后，综合出来这样一个结果。所以，宏观经济这方面的压力是在的。

  另一方面，由此轮股市调整引发的，居民部门下调权益投资比重的过程还没有结束。居民整体的权益投资比重的调整通常是需要一段时间，反复收缩后才会再次展开扩张的。目前看，似乎尚未到启动下一轮的准备。这个比重的到位是下一轮行情启动的重要前提。

  当然，从政策角度，在清理的过程中，相应于市场表现，政策实施的力度会有微幅调整，这些调整可能是市场反弹的契机，但目前来说，中期的市场格局还不到乐观的时候。

  在这个背景下，吴文哲认为选股是很重要，这一轮杠杆清理，清理的是泡沫资产。但那些真心实意高增长，具有很好的产业前景，具备靠谱的业绩的公司或合适市值的公司，依然会有机会。这将是基金为代表的长线机构们最看重的品种。他们的投资机会将是很明显的。