⊙熊锦秋

  自证监会去年6月发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》后，A股上市公司纷纷试水员工持股计划。然而，截至9月10日，今年以来通过二级市场完成购买员工持股的公司中，已有51家跌破成本价，占总数的59%。鉴于员工持股计划既可带来好处也可能有副作用，笔者认为，如何趋利避害需要有切实措施。

  此前人们大多认为，推行员工持股计划可带来不少好处。比如，通过实施员工持股计划，员工可与股东一样分享因公司成长带来的资本收益，员工的工作积极性和工作效率均得到相应的提高；实行员工持股计划的公司，员工的整体报酬待遇要高于未实施员工持股计划的公司员工，这也增强了公司对外部优秀员工的吸引力。

  不过，在A股上市公司推行员工持股计划的实践中，由于员工持股计划的正面作用需要长时间潜移默化才能起作用，而目前正效应还未见有多少体现，特别由于今年夏天股市大幅震荡，一些上市公司在股市高位推员工持股计划，其负面效应倒是体现得比较突出。对此需要反思和纠偏。至少有以下几点需要注意：

  首先，应端正推行员工持股计划的动机。从上市公司决策管理层的角度来讲，推行动机应该是为了让员工享受上市公司发展成果、将职工与上市公司的利益适当捆绑。现实中或许有些上市公司推行动机是为了护盘，或者为了对抗外部投资者的收购，这个就稍微有点走偏了。国外学者的研究也表明，在出于对抗收购等目的推行员工持股计划，而上市公司的经营业绩低于同行业平均水平时，推行员工持股计划必须坚持员工自愿参与的原则，而且推行动机要单纯、不能夹杂其他目的。

  从上市公司员工的角度来讲，既然参与持股“计划”，按规定“计划”的持股期限最低不得少于12个月，那就应安下心来分享上市公司长期发展成果，不应过度在意股价短期涨跌，不能抱有短期投机炒作的心理。而且，按最新的税收政策，持股12个月以上，股票红利税全免，这是额外的政策红利。

  其次，应适当选择推行员工持股计划的时点。员工持股计划的股票来源，多数是直接从二级市场购买或认购非公开发行股票，这两种方式决定了员工持股计划的建仓成本基本和二级市场投资者一致，所以也同样要承担股市的系统性风险。在股市泡沫横溢的阶段，有些上市公司可能对自身价值过于乐观，此时推员工持股计划，显然要承受较大风险。建议上市公司推行员工持股计划时，时点选择不应由董事长或上市公司决策层一手包办，而应召开有关员工代表大会，商议建仓时机，由此即便出现股市泡沫破裂风险，责任也主要由员工自己承担。

  其三，推行员工持股计划要慎用杠杆。目前有些上市公司的员工持股计划甚至加了融资杠杆，这样的持股“计划”不仅要承担股市系统下跌风险，还要承担额外的杠杆风险，有些甚至沦落到即将“爆仓”边缘。随着股价大幅波动，员工的心情也随之上下起伏，牵扯员工的大量精力。

  其四，推行员工持股计划需要大股东兜一把。实践中，有些上市公司员工持股计划的股票来源是大股东无偿赠予，有些上市公司控股股东则承诺回收员工持股计划中的员工本金及以一定的年化收益提供连带责任担保，这些做法都值得称道，甚至令人感动。事实上，一些民营上市公司大股东，上市后其财富呈几何级数暴增，但上市公司的发展，员工的辛勤付出功不可没，大股东通过员工持股计划适当回报员工，本是天经地义。这些做法值得推广，当然，有关部门也要从税收制度等方面对这些做法予以优惠支持。

  其五，推行员工持股计划，关键要形成压力传导机制。随着股市逐渐规范，通过制造题材概念、市场操纵来拉抬股价越来越难行得通，有如惊弓之鸟的投资者对题材概念已是避之唯恐不及；员工要从持股“计划”中受益，其最大根本保障就只有上市公司内在价值的提升，如此上市公司股价才会自然而然上涨，这就只有靠每个员工自身改进工作、提升效率，推动上市公司业绩提升。否则，公司业绩下滑，参与“计划”的员工反而可能会深受其害。上市公司管理层要将这种压力观念传导到每个员工，内化于心、固化于制、外化于形。如此，推行持股“计划”的正面效应方能真正体现。

  （作者系资深经济研究工作者）