⊙记者 孙忠 ○编辑 潘圣韬

  在实体经济景气度下行阶段，资金只能在股债两市之间徘徊。

  由于股市6月重挫以及人民币显著贬值，银行打新资金率先转战债市。“十一”长假后，随着美联储加息预期落空，国内货币政策操作空间增大，债市再度成为资金配置的焦点。一时间，债券市场成为流动性博弈的主战场。

  不过，在债市高歌猛进之时，潜在风险也暗藏其中。虽然风险尚未暴露，但是9月信贷数据的超预期已经给了市场一个警示。

  股市资金搬家债市

  6月股市重挫成为银行配置债市的最大触发因素。一家大型银行从业人士向记者表示，年初至6月份股市涨至5000点期间，银行理财资金配置重点仍在“打新”以及优先级固收产品上。

  而随着股市急转直下，发行新股暂停，银行系“打新”资金最先从股市中撤出，但难以寻觅到合适的资产进行配置。最终长久期国债成了配置首选。“当时由于信用利差极低，基本上机会一旦出现，银行资金会果断配置。”该人士向记者表示。

  不仅如此，市场资金也开始逐步配置债券。“8月份明显感觉到资金在踊跃配置债券。”银河证券分析师刘丹认为，此时正式开始了大规模股债风格切换。

  由于多项宏观数据不佳，并且外汇占款持续减少，导致跷跷板导向了债市。高等级信用债收益率成了市场中的香饽饽。

  9月份万科债发行利率3.5%，甚至低于5年期国开债的水平，接近询价区间下限，信用利差几乎为0。“这是职业生涯中遇到的最佳市场氛围。”一家券商投行人士向记者表示。

  长期国债在9月末被做多资金追捧。十年期国债收益率在9月末，从3.3%迅速降至3.2%；而节后又下跌近20个基点。从一级市场看，10年期国债收益率已经跌破“3%”。二级市场收益率也逐步接近3%。

  美国加息落空 债市疯牛加速

  “十一”长假期间很多因素正在逐步发酵，而风险偏好也在发生了细微改变。9月底，市场资金面仍有一定压力，且对于美国是否加息仍有猜疑。

  “但十一期间，美国非农就业数据明显低于预期，人民币贬值压力减弱。”银河证券分析师刘丹认为这使得货币政策有了更大的操作空间。10月10日，央行宣布推广信贷资产质押再贷款试点，让市场感觉货币政策放松可期，节后资金面宽松。

  由于9月宏观数据陆续公布，也让债市资金找到了更多做多的理由。特别是CPI增速再度破“2”，同比增速降至1.6%，让市场感觉央行降息降准可期。

  债券现货和期货于是联袂上攻。国债期货也在节后节节走高。五年期和十年期国债期货主力合约在此期间分别上涨0.8%和1.25%。

  多重风险暗藏

  不过，随着流动性的汹涌而至，债市的风险也在逐步增加。

  银河证券刘丹认为，目前债券收益率曲线加速扁平化，但是未来仍会陡峭化。刘丹认为，9月份中国宏观数据有可能是近期最差，短端利率在降息降准预期推动下仍有下行空间，但长端利率仍需要经济基本面来支撑。

  而10月份在房地产交易升温和财政政策发力背景下，经济数据有望好转。因此，目前债市已暗藏风险。在此情形下，未来债市会遇到一定阻力。

  同时，目前债市的杠杆水平也是风险因素。“由于目前债市收益率处于较低水平，如果赚票息，显然不能满足产品需求，必须加杠杆。”一家债券交易员认为，目前债市风险不容小觑，只不过现在还没看到明显的触发因素。

  另一个让债市不能“心安”的定时炸弹便是股市出现持续反弹和“赚钱效应”的回归。

  节后由于海外市场大涨和资金面宽裕，股市已经连续上涨并形成了不错的赚钱效应。“现在很多机构仓位很轻，对于股市参与程度都很低，一旦股市形成良性循环，市场风险偏好必定转换，债市也将面临配资资金净流出的情形。”刘丹表示。

  “另外，债市最大的参与者是银行。如果银行在资产配置领域找到新的机会，债市也会受到冲击。比如9月信贷就好于预期。”混沌天成期货分析师季成翔表示。