⊙本报记者 王彭

  自9月29日反弹以来，美国三大股指涨幅均超过7%，截至10月12日收盘，道琼斯工业指数已连续7个交易日实现上涨。虽然花旗等投行对美股后市仍呈乐观态度，但部分人士认为，近期美股的强势表现主要得益于美联储加息预期推迟，以及大宗商品价格的大幅反弹，支撑力度有限，而高盛更指出了将阻碍美股在第四季度回升的三大障碍。

  反弹持续性存疑

  美股上周强势反弹，标普500指数单周涨幅创2014年底以来新高，全部十大行业板块均实现上涨，其中能源板块涨幅最高。伴随着美股反弹，市场看多情绪日益上涨，花旗银行便是多头之一。

  花旗用16个指标监测市场是否进入熊市，目前仅3个指标显示为熊市，而2000年和2007年分别有15.5和12.5个。基于这个指标系统，花旗认为美股目前还没有到达2000年和2007年的那种狂热。花旗称，投资者应鼓起勇气买股票，明年底标普有望达2200点。花旗分析师Robert Buckland在最新报告中称，8月以来全球股市出现抛售，这应该只是牛市中的一个正常回调，而非熊市的开端。

  花旗预计到2016年底，标普500指数可上涨到2200点，较当前高出超过10%。代表全球市场的MSCI ACWI指数可上涨到535点，较当前高出约15%。整体来看，花旗看多全球股市，认为盈利能力走弱尚未体现到股市中去。不过，花旗指出，如果经济进入更深层次的衰退，那么看多观点可能就不成立了。

  与此同时，市场中也不乏看空后市的观点。业内有“债券之王”称号的格罗斯预计，美股还会跌去10%，投资者应该留守场外持现，避开当前的市场波动。针对最新公布的9月美国非农就业数据远逊预期，格罗斯评论称，市场对此的反应显示出，股票、高收益债券和一些新兴市场债券市场的交易特别像在赌场赌博。他预计，未来6到12个月还会有更多负面的数据出现，美股还会下行10%。

  格罗斯看跌美股是因为，经济环境无法支持美股像2013年那样反弹，今天的美股上市企业盈利处于低潮，大宗商品价格徘徊低位还在伤害能源企业。他认为，在投资者对美联储和未来经济表现有改观以前，现金是最佳选择，它不会产生回报但也不会造成损失，和持有回报4%-5%的风险资产相比，持有25到50个基点的商业票据还没有那么多危险。投资者需要冷静下来留在场外。

  贝莱德首席投资策略师罗森博格则认为，近期美股的反弹并不正常，因为坏消息竟然变成了股市的好消息。考虑到美联储提及的全球经济风险，贝莱德对股市采取防御性的投资策略，风险资产目前都还很脆弱。

  三大因素恐拖累后市

  高盛分析师认为，美股第四季度扭转前两季度跌势还面临美股企业盈利下滑、美国财政悬崖和美联储加息三大障碍。

  首先，企业业绩表现恐令市场失望。财报季到来，高盛预计企业销售和利润增长将令人失望，且企业可能下调四季度业绩预期和明年的前景展望。到目前为止，已经发布的公司业绩报告也印证了上述谨慎看法。

  其次，11月可能再次出现围绕美国联邦政府债务上限上调问题的争论。预计联邦政府将在11月的第三周触及举债上线，有关债限问题的谈判可能再次引起争执，预计两党不到最后一刻不会达成一致。

  第三，美联储加息时点临近。预计美联储可能在12月中旬进行9年来的首次加息，不过在9月货币政策会议纪要公布后，市场认为美联储年底前加息的可能性只有39%。从策略角度讲，货币紧缩周期的开始通常伴随着市盈率的下滑。而如果美联储决定推迟到明年再加息，则市场对经济增长前景的疑虑会再起，低增长通常意味着企业销售和盈利的下滑，企业业绩进一步低迷将导致市盈率和股价的下降。

  高盛分析师表示，基于对年底前市场面临的主要风险的分析，预计标普500指数到年底的点位为2000点。考虑到市场前景充满不确定性，“有质量”的股票有望跑赢大市。高盛对“有质量”的股票的定义包括：稳定的销售增长、息税前利润波动低、稳定的股本回报率、强劲的资产负债表、高市值等。

  法国兴业银行则预测，如果新兴市场迎来“失去的十年”，美国股市可能跌去30%，如果中国经济硬着陆，跌幅可能扩大到60%。这两者任何一种情况都会激发主要央行采取行动，全球股市反弹的强度都要视政府的对策而定。法兴进一步指出，今年夏季的全球股市大抛售，凸显了市场对中国经济下行风险的重视：标普500一周内跌11%、欧元区斯托克50指数和日经指数分别跌16%和13%。法兴因此推断，未来无论是中国经济出现硬着陆情况，还是新兴市场迎来“失去的十年”情形，股市的波动就会加大，将表现为后市增长乏力、风险溢价飙升。

  亚洲股市影响与日俱增

  除了诸多风险因素，有观点认为，亚洲股市对美股的影响日益增强。在上周公布的一份研究报告中，摩根士丹利分析师将标普500指数与日本和中国股指在过去126个交易日里的表现进行了对比，结果发现亚洲市场对美国市场的推动力已经达到了前所未有的程度。

  事实上，从今年7月份开始，标普500指数的涨跌就开始跟随亚洲三大股指，即日本东证指数、香港恒生指数和上证综指。摩根士丹利分析师在报告中表示，现在东证股价指数(TOPIX)与标普500指数之间的相关性已经上升到了至少自2000年以来的最高水平，这其中也包括金融危机时期。与此同时，与标普500指数的同日回报相比，香港恒生指数和上证综合指数的回报也都处在周期性高点。

  为了说明美国股市与亚洲股市到底谁影响谁，分析师们使用“格兰杰因果关系检验”。该检验方法为2003年诺贝尔经济学奖得主Clive W. J. Granger所开创，用于分析经济变量之间的格兰杰因果关系。Parker & Co总结称，在股市持续波动的情况下，现在亚洲股市对标普500指数涨跌影响之大前所未有。