⊙本报记者 吴晓婧

  一年不到的时间，A股市场在从“疯牛”到“疯熊”，投资大佬折戟屡见不鲜，而巨杉资产基金经理黄金香管理的周期一号，却成功穿越了牛熊，净值实现翻番的同时良好地控制了回撤，最大月度净值回撤不到5%。

  基于对此前A股市场异常狂热和估值泡沫的警觉，黄金香在暴跌中成功抽身。谈起牛熊转换间的种种感悟，他多次强调控制回撤，在其看来，这是做投资必须铭记于心的原则。

  在市场急剧调整之后，黄金香已不再悲观，在其看来，市场每一次的调整都意味着机会的临近，他开始逐步提升仓位，加仓估值合理、业绩确定增长的白马成长。他认为，股市的回暖不会一蹴而就，但整体市场趋势还是会向上。在当前的市场和经济环境下，应该踏踏实实赚业绩增长的钱，而非估值提升的钱。

  信仰复利的魅力

  国内的投资者时常学习巴菲特“buy and hold”的价值投资理念，但在黄金香看来，巴菲特控制回撤的能力，才是更应该学习的精髓。

  45年的投资生涯，只有一年收益率超过50%，巴菲特却成为备受推崇的投资大师，其持有人也获得了巨大的财富积累，其中的秘诀在于：控制回撤。过去45年中，巴菲特只有两年出现了亏损，得以实现20%左右的复利收益。

  这一组数据，对黄金香触动很大，他深刻意识到，资产管理行业是一场长跑，控制回撤非常重要，他尤其看重复利的价值，而获得复利最核心的因素就是控制回撤，不要产生亏损。

  在此前轰轰烈烈的牛市中，黄金香表现出了较为优秀的进攻能力，其大手笔建仓了航空股和泛互联网相关个股，并取得了不错的超额收益。而当A股遭遇“去杠杆”式的急剧下跌，黄金香果断减仓，“君子不立危墙之下”，基本躲过了7、8月份的暴跌，很好地控制了回撤。

  他回忆到，5月份就对市场的狂热和估值的泡沫产生了警觉，不少中小创公司的PE估值超过100倍，如果以成熟期公司给予10倍PE估值，这蕴含着未来业绩将至少增长超过10倍，但如此之高的业绩增长预期其实具有相当大的不确定性，一旦低于预期，可能导致股价的剧烈调整，个股可以如此，但板块如此，一定是有估值泡沫。因此在市场出现调整迹象之时，他果断大幅降低了仓位。

  深度研究赚业绩增长的钱

  A股市场变化很快，面对种种诱惑，黄金香说，必须要有坚持的东西，在其看来，基于基本面的深度研究，在中长期可以战胜市场。巨杉的投研文化也是研究驱动，尽力要走到市场的前面，而不是追随市场，也不会根据市场一时的涨跌决定买卖，而会根据行业的基本面变化和估值高低来寻找买卖点。

  在市场急剧调整之后，黄金香已不再悲观，他开始逐步提升仓位。

  在其看来，跟踪比判断更重要，没有人能够真正判断市场的底部在哪里，跟踪经济与政策的变化才是关键，如果房地产销量出现负增长，或者人民币贬值压力造成资本外流，或者大量企业违约出现传导效应，都会导致市场继续承压，因此需要在相对乐观的情况下保持一份清醒。但就目前而言，仍有很多公司的估值处于合理估值水平，在社会出现资产配置荒的情况下，股市仍具有足够的吸引力。

  黄金香判断，市场暴涨暴跌的阶段已经过去，未来虽然还是存量博弈的状态，但流动性充足，则是支持市场回暖的基础。在投资布局上，经过市场的持续反弹，在市场整体估值并不算便宜的情况下，需要做足确定性，寻找靠业绩高增长的公司来实现超额收益。黄金香看好新能源汽车产业链、医改受益产业、国产芯片产业链、环保以及PPP全面崛起带来的机会，对于航空及农业养殖也还持续保持关注。