⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  近期股指运行至重要阻力区域，第一梯队领先股全线出击，但领先股市值定位刚刚突破历史天花板，此时的群体攻击容易招致大震荡。行情升级前还需要折腾，并等待更强的上攻力量形成。

  始于9月初的本轮修复行情至今已形成清晰的领先股群体：一是中概股借壳重组的七喜控股、银润投资、世纪游轮等，其最大效应是树立新蓝筹龙头的估值定价；二是国企改革及产业并购，如紫光股份、同方同芯等，为塑造新蓝筹打造快速通道；三是新产业新技术的突破，如电动汽车、大数据、虚拟现实、人工智能等，为新产业预期插上成长的翅膀。以七喜控股（分众传媒借壳）为例，经几轮上攻，市值上周已突破2000亿，成功打破6月中旬由乐视网、联络互动等移动互联网主题的市值瓶颈（1500-1600亿），这是中概股回归后A股估值定价权的第一次尝试。同样，中概股借壳重组的银润投资（学大教育），模拟市值也从120亿上行至320亿，PS值从6倍上升至15倍，在线教育主题整体估值也由此上台阶。目前这种效应继续发酵，像处于“一”字涨停状态的世纪游轮（巨人网络借壳），预期会引领网络游戏或泛娱乐主题的估值提升。当前，中概股借壳回归A股的队伍还在壮大，只要第一梯队品种保持稳定，那么A股对成长产业主题的定价权就会持续强化，这无疑有助于中大级别行情的形成。

  实际上，产业并购的紫光股份所形成的市场效应类似，其模拟市值当前处于800—1200亿区间，通过产业链购并，其业务方向从硬件制造商向大数据云计算服务提供商转变，其估值PS弹性就会有足够理由再上台阶，其千亿市值定位（预期收入计，PS值3倍左右）就为成为龙头大数据产业的新起点，也为大数据云计算产业链品种整体打开估值空间。同方同芯的市值突破更具颠覆性，目前模拟市值已突破2000亿。

  由于这种市值突破刚刚开始，虽然估值预期还有空间，但市场还需要一个协调适应过程，领先股的估值稳定性需要通过反复震荡来巩固这一历史性定位。周一领先股的表现也明显体现了这一特征，七喜控股的涨停位置打开后大幅回落时，银润投资、同方同芯等也快速跌停。要注意的是，这种反复震荡的波动幅度，短期内是难以判断的。

  站在产业发展角度，每一个新产业的成长路径都是在怀疑中成长的，包括新能源汽车、大数据、人工智能、虚拟现实等，这种怀疑几乎会持续伴随直到产业成熟（转向价值投资）。因此，对于成长投资者来说，除了策略性配置以外，更重要的是趋势交易。实际上，近期消息面会持续影响交易者情绪。新股发行已开始，首先会制约本轮行情持续领先的次新股群体。还有科创板、新三板转板和注册制，特别是市场一直对注册制的理解有误区，一旦大盘调整，也会放大这类消息的利空效应。另外，经济改革层面的新动作——供应侧结构改革，其快速推进会支持包括房地产在内等过剩产能产业的估值底线，若市场过快对传统产业产生新成长预期幻觉，从而引发主流热点的过快切换，行情震荡幅度也会放大。

  就指数而言，目前也处于重要技术阻力敏感区域。领先指数创业板综指，突破120日均线之后并稳定于此均线上方已达10天，不断向6-8月间总调整幅度的50%位置靠近，使中长期均线形成大型多头排列的趋势不断加强，不过，到目前仍未出现向上趋势拐点。换言之，当前正面临行情升级的关键区域，领先股也正朝积极乐观方向转移，越是接近临界区域，隐含的波动风险越大。短期交易策略的重点应该继续关注领先股及领先群体，包括新能源汽车、大数据、人工智能、虚拟现实以及“互联网+”（营销、影视传媒、医疗、教育体育）等领先产业主题，还有军民融合（国企改革）、供应侧改革等并购重组主题。

  （执业证书：S1450611020014）