⊙农银中小盘、农银主题轮动、农银工业4.0基金

  经理 颜伟鹏

  所谓“供给侧改革”，就是从供给、生产端入手，通过解放生产力，提升竞争力促进经济发展。一般来说，需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动力、土地、资本、创新四大要素；供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。

  海外发达国家也走过同样的路。20世纪70-80年代，美、英相继陷入滞胀，“里根经济学”和“撒切尔主义”分别采用减税和国企改革等措施帮助经济走出衰退的泥淖。中国“供给侧改革”更注重经济结构的优化，避免潜在增速的大幅下滑。

  供给侧改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4条主线上推进，从而实现化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险。优化劳动力配置包括：放开生育政策；户籍制度改革并发展服务业；促进扶贫注重教育。优化土地和资本配置包括：确权和加速农地流转；利率市场化结合降息降低财务成本；淘汰落后产能。提升全要素生产率的工作包括：构建激励机制；为企业营造宽松的成长环境，提升创新转化率。政府自身落实供给侧改革包括：反腐、打破垄断、简政放权，降低制度性交易成本；国企改革，通过合并重组提升绩效等。

  供给侧改革的影响与未来：从生产角度看，供给侧改革将导致第三产业占比上升，第二产业中传统工业占比下降、新兴产业占比上升。而从收入角度看，减税将导致生产税净额占比下降，加速折旧和产能去化将导致固定资产折旧占比短期上升、长期趋降，降低成本和产能去化将导致企业营业盈余占比上升，加速劳动力跨地域、跨部门流转以及提高人力资本，将导致劳动者报酬上升。

  从供给侧切入，投资者未来可以重点围绕三个方向把握投资机会：预期未来产出效率大幅提升的行业领域，能迅速改变人们生活方式的技术革新和商业模式创新，以及能显著提升国家国际地位并具备国际竞争力的行业领域。建议重点关注投资主题有：中国制造2025、并购重组、国企改革、京津冀协同发展。

  总结而言，供给侧改革是三中全会“全面深化改革”在要素领域的延续和聚焦，功在当代，利在千秋。