——向下折算简介

  向下折算（或“下折”）是分级基金折算机制中非常重要的一个设计。下折的阈值一般是分级B的净值跌到0.25元及以下时，分级B、分级A和母基金三类份额净值归1的过程。分级B的杠杆是越跌越大的，在净值接近0.25元时，分级B的净值杠杆也接近5倍左右。触发下折后，三类份额净值归1，那么分级B的净值杠杆就回归到了2倍。

  下折机制主要是保障分级A的权益的。因为分级基金的机制里，相当于分级A将钱借给分级B去炒股，分级B付相应的“利息”给分级A，这个“利息”分级B是不管赚钱还是赔钱都要付给分级A的。那么当分级B赔钱的时候，为了保证它还能向分级A支付利息，所以就需要设立一个阈值，让分级B在出现极端情况下也能向分级A支付利息。

  折价较多的分级A在下折过程中可以赚到一些收益，因此分级A的内在价值构成中，有一块下折的期权价值。用1:1的股票分级举例，具体来说就是约定收益率较低的分级A长期折价交易，当分级B的净值跌至0.25元时，触发下折，三类份额净值归1，则分级B的净值从0.25元提升至1元，份额收缩至原来的1/4，分级A和分级B份额是一一对应的关系，所以分级A的份额也要对应收缩至原来的1/4，而多余的3/4份额则折算为母基金还给投资者。问题的关键在于，母基金是可以申购和赎回的，以净值赎回的母基金不折价，所以折价的分级A遇到下折后，大部分折算为不折价的母基金份额，就可以吃到一定的收益。

  折价分级A参与下折套利的风险点在于下折过程中拿到折算的母基金到可以赎回，母基金要经历两个交易日的净值波动。所以分级A的折价较大时，去参与下折套利才会有较高的安全垫，收益率较好。溢价分级A参与下折则会因为折算时是按照净值折算而亏掉溢价部分，所以溢价的分级A会在接近下折过程中遭到不断的抛压。

  而分级B遇见下折也分成折价分级B和溢价分级B的情况。折价分级B遇见下折只会损失净值。溢价分级B，尤其是在急剧下跌的市场中，一般是既亏掉净值，又亏掉溢价，造成较大的损失。因为分级B杠杆越跌越大，所以接近下折时，净值杠杆在4倍的话，指数一天跌5%，分级B的净值就损失20%，而涨跌停板限制使得分级B的价格一天最多只能跌10%，所以带来分级B的溢价变相扩大。如果投资者不了解该分级B面临下折风险，贸然买进企图抄底，而抄底失败的话，就会因为溢价虚高，折算按照低位的净值进行而产生较大的亏损。

  因此在进行分级B的投资前，我们建议要同时考虑分级B的价格杠杆、流动性、母基金折溢价率的同时，也要关注一个指标，就是母基下折需跌幅度。如果该指数数据低于10%，就面临着可能的下折风险，而市场的波动又比较大的时候，建议回避这样的分级B。