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  基金经理 苏圻涵

  1969年，IMF（国际货币基金组织）首次提出SDR（特别提款权)这一概念，SDR是成员国除“普通提款权”外在IMF可以获得的储备资产补充。

  根据IMF2015年11月30日的决定，自2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，根据新公式，特别提款权篮子中各货币的权重分别是：美元41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。

  IMF依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配，SDR的持有国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向基金组织指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF的贷款并支付利息，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

  长远来看，加入SDR对我国具有重大意义：1，提升人民币储备货币地位；2，有利于增强市场对人民币的信心；3，全球投资人对人民币资产配置将大幅上升；4，人民币加入SDR意味着人民币国际化取得了重大进展，随着“对外战略”的逐步实施，经济上稳增长、保就业、促转型都将获得更大的回旋余地和新的动力；5，中国的金融市场将因此变得更加开放，中国的资产价格将逐步跟国际接轨，资产泡沫问题将逐步得到解决。

  聚焦到资本市场，我们认为加入SDR后：

  1，人民币成为储备货币会给国内资本市场带来新增资金

  人民币纳入SDR 将在中期刺激外国央行将人民币纳入其储备资产，进而增加人民币债券的配置需求。再者，人民币国际货币地位的接受度提高，离岸人民币清算行持有的离岸人民币存量也将上升，这类银行配置人民币债券的需求也会相应提升。

  人民币在SDR 货币篮子中的份额略高于日元及英镑，若对应日元英镑在全球外汇储备中的比重，即3.4%或4.1%，但人民币还存在一个不利因素，即人民币资本项目开放程度远低于日元或英镑，虽然中国正不断加大资本项目开放步伐，但在维持经济、金融稳定和开放中始终要取得平衡，短期很难达到日本、英国的开放程度，而人民币货币和资产可得性可能会限制外国央行增加人民币资产配置的热情，因此，我们预计中期内，4%是人民币资产占比的上限，3%是一个中性的预测，2%可能是较为悲观的预测。换言之，外国央行持有的人民币资产目前看最多将达到4600 亿美元，较之目前1000亿美元左右的人民币资产存量，增长3600 亿美元。

  2，增量资金对于债券收益率的影响

  境外机构新增资金将主要投资于国内银行间债券市场。我国债券市场外国投资者占比的上升也会压低我国国债的收益率。根据招商证券预测，未来数年内外国央行将增持我国利率债的规模约为23040 亿元人民币，假设利率债存量以2014 年22000 亿元为标准每年递增1000 亿元，及2015 年增加23000 亿元，2016 年增加24000 亿元，以此类推，债券收益率有望下行60-70个基点。