⊙阿琪

  我们前期分析，12月份A股受年终因素干扰以震荡局势为主。近期A股虽有诸多积极因素支持，但整体仍处于抗跌滞涨状态。近期支持A股的积极因素有：1、房地产去库存的积极政策促使权重极大的房地产板块连带建筑施工板块反弹走强；2、11月份部分经济指标止跌，显示之前一系列稳经济政策的滞后效应开始显现，经济整体有望阶段性止跌趟底，进而带动了上游原材料股形成脉冲性反弹；3、券商自营盘禁售解禁恢复流动性，以及注册制预期明确后催化券商股整体复苏；4、先于中央经济工作会议召开的中央政治局会议确定了2016年的十大经济工作重点，给市场形成了新的主题预期；5、美元指数的显性下跌、以原油为代表的大众商品价格持续下跌、欧美股市的显性震荡表明美元加息事件在境内外市场已得到了提前消化；6、年终高送转个股纷纷开始预披露，给市场的主题投资带来新刺激；7、在年末来临之际，以P2P平台为主的其他投资渠道出现了较多的违约风险，进一步逼迫社会流动性向股市与房市聚集。但与此同时，交易量持续萎缩显示年终因素对行情形成了困扰，并且上市公司大股东禁售1月份解禁在即，使得市场仍存在审慎心理。

  近期，在经济开始阶段性趟底的背景形势下，各投研机构在“鼓吹”价值股与小市值主题股行情的风格轮换。对此，我们的看法非常明确：只要没有新的增量资金入市，在交易量持续收敛的市态下不可能有风格轮换。大市值价值股对市场流动性的消耗远胜于小市值股。无论基本面背景因素怎么样，历史上大市值价值股的风格轮换一般都产生在类似于去年12月份市场增量资金规模性入市的时候，存量状态下的大市值股只会脉冲，难以风格轮换。我们认为，今年下半年以来部分一线城市的房价上涨与供销两旺并非是市场的实际需求，更非行业景气度的回升，而是股市三季度折翼、资产荒加剧背景下的货币因素，不具有可持续性。正因如此，房地产固定资产投资仍是持续下滑的态势，对其他相关产业不具有带动力，在基本面层面上也难以撬动行情形成风格轮换。

  美元加息的靴子已落地，A股与欧美市场一起不涨反跌。一方面是因为11月份全球股市的反复震荡对此有了提前的消化，出现了靴子落地的市场效应；另一方面，美元加息对美国经济和美元的强势绝非好事，美国经济虽然风景独好，但作为一个消费型经济体，加息对其经济的复苏势头必然构成负面因素，下半年以来伴随着美元加息预期的强化，美国高收益债出现整体性暴跌，显示投资者对美国经济的信心已经发生动摇，货币强弱的背后是经济基本面，在美元加息前夕美元指数的显性下跌也说明了这个预期。我们认为，美元加息不止这一次，但明年后续的加息会走一步看三步非常缓慢。至此，在靴子落地后，美元加息对A股市场的影响已经基本可以消除，后续A股的涨跌以内部经济和政策因素为主导。

  在国内经济基本面乏善可陈且预期雷同的情势下，后续以及明年A股的主要看点是“十三五”规划和一系列改革政策的落地，仍以改革主题+流动性形势主导市场的涨跌。在经过近两年改革主题的概念性行情后，相关主题和相关股票的股价均已上了一、两个台阶，后续改革主题的行情重心将逐渐转向改革红利的预期阶段。因此，行情的戏份可能远不如前两次的概念性炒作。从市场演绎的情况下，目前A股无论是小创板还是主板行情均受到7-8月份巨量震荡区间的制约，差别在于小创板受制于7-8月份区域震荡的上沿阻力区，主板受制于7-8月份震荡的下沿阻力区，并且在当前形成了不回撤难以显著上涨、若显著上涨则面临受压回跌的僵持局面，市场出现了谨慎中骚动、骚动中谨慎的局面。因此，目前在交易策略上还没到大动干戈的时候，在持续缩量态势下可以保持合适的持仓部位、优化持仓结构，静待行情寻找变盘趋势。