化繁为简
在创新领域谋求新机遇

——“金基金”全国巡讲暨沃德财富基金优选服务投资报告会新年续新篇

2016年伊始，A股市场的走向牵动众多投资者的心。在1月的首个周末，上海证券报社与交通银行再度携手，分别在石家庄、南宁举办“金基金”全国巡讲暨沃德财富基金优选服务活动，并邀请到民生证券总裁助理、研究院执行院长、民生财富首席经济学家管清友，交银先锋基金经理芮晨，国金证券首席策略分析师李立峰和汇添富医药保健基金经理刘闯等多位重量级嘉宾，与500余名交通银行的基金客户现场交流。

上海证券报联手交通银行总行举办的“金基金”全国巡讲暨沃德财富基金优选服务投资报告会活动自去年12月正式启动以来，先后在广州、济南、武汉、合肥等城市巡回举办了四场报告会，共计邀请了千余名交行基金客户到活动现场听取专家投资观点，面对面与国内一流专家交流市场观点及投资经验。客户们在活动后纷纷表示，交通银行为投资者和市场专业人士之间搭建的这座桥梁，以最高效直接的方式传达了国内资本市场一流专家的新鲜观点，也为基金客户提供了很好的增值服务。

作为基金业最具权威性和最有影响力的评选活动之一，上海证券报“金基金”奖评选目前已经举办了12届。而作为国内最先提出“财富管理”理念的银行，交通银行在基金销售业务领域耕耘多年，其打造的“沃德财富基金优选服务”已经成为交行财富管理业务的一张名片。

此外，在“金基金”全国巡讲暨沃德财富基金优选服务活动于各地火热开展的同时，沃德财富基金优选服务受到越来越多的认可与肯定。据交行总行个人金融业务部相关业务负责人介绍，开年市场的巨幅波动，让越来越多的客户认识到，散户投资难度正不断加大，个人需要借助专业的机构来进行投资。当下市场背景下，交通银行总行基金研究团队为广大客户甄选出多只优质保本型基金以顺应市场投资趋势，也获得较多客户的认可。

在此次的投资报告会中，多位嘉宾均表示，2016年的股市疯牛不再，市场有望保持相对的平稳；同时在投资策略上，嘉宾们更建议投资者关注上市公司业绩，以及那些创新领域和产业的机会。

管清友：再造资产新池子

四大领域寻求新机会

回顾2015年以来的市场发展态势，民生证券总裁助理、研究院执行院长、民生财富首席经济学家管清友指出，传统四大行业发展缺乏张力。首先，房产库存处历史高位，地产投资可能呈负增长；其次，基建方面财政收入增势放缓，支出刚性增长，稳基建或有心无力；第三，出口乏力，高汇率+高人力成本+美国贸易再平衡，出口较大概率零增长；第四，制造业方面，由于地产和基建需求萎缩，导致产能过剩，制造业企业也可能失去杠杆。

管清友建议，在传统行业池子没有活水注入的情况下，应该再造新池子，在股权投资、股票市场、债券市场、外汇市场四大领域谋求新的投资机会。

他认为，2016年的股票市场可能疯牛不再，国家“十三五规划”或将带来新的契机，在创新产业的互联网+、大数据、中国制造2025、军工以及新能源生态环保等领域应该加大投资力度。债券市场方面，慢牛行情远未结束，利率中长期下行趋势明确，增长模式“轻资产”化，从主动加杠杆到被动加杠杆短期面临供给压力，但仍可通过加杠杆套利。

股权市场方面，管清友认为流动性整体将改善，但分化依然存在，一级市场、二级市场割裂局面有所收敛，定增有望持续高热度，部分“僵尸股”有望苏醒，从而提升市场人气；并将开始出现一小部分企业退市，转板转层机制有利于提升市场流动性。外汇市场方面，新兴市场增长乏力，欧洲、日本深陷通缩危机，基本面支撑美联储加息与美元走强，美元加息预期下资本回流，冲击新兴市场，推升美元资产，所以权益类资产、美元、高收益美债、美国房产或具有一定配置价值。

芮晨：化繁为简 精选个股

回顾2015年A股走势，交银先锋基金经理芮晨指出，2015年已经收官，全年行情可谓波澜壮阔，A股先后走出快牛和慢牛两个波段行情：一是年初以来至6月中旬一路气贯长虹的牛途；二是今年9月中旬以来在流动性充裕助推之下触底反弹的慢牛行情。他认为，选股方法论应该避开繁琐、复杂的理论体系，可以言简意赅地概括为“一个长周期持有原则+两个赛跑要诀”。

芮晨认为，首先应该非常注重持股的长期性。所选股票所在的细分领域应在未来两至三年、甚至三至五年的行业务景气度都是持续向上的，通过长周期持有原则鉴别那些持续性景气向上的行业，尽力规避那些短期催化剂、主题炒作的行业。在选择个股的时候，着力挖掘供给具备稀缺性的公司和需求有爆炸性增长潜力的公司作为赛道。首先,供给的稀缺性决定了定价权，进而决定企业利润率，以及股价市值的变化，几乎所有的长期牛股都是源于供给稀缺性股票。其次，寻找需求有爆炸性的个股。当一个产业的需求爆炸式增长时，需求曲线斜率上升的极度陡峭，以致可以在相当长的一段时间内忽略供给端竞争门槛低的问题。

展望2016年的投资机会，芮晨认为A股慢牛趋势或许并没有结束，应精挑细选具备中长期成长空间的优秀个股。他进一步表示，贵不是拐点、业绩不达预期不是拐点、只有流动性的持续收紧才是拐点。对于个股品种的选择不是由投资人偏好决定，而是流动性的充裕程度决定。回顾历史情况，芮晨指出，中国在2000年以前为资本匮乏型社会，当前则为资本富余型社会。另外，储蓄搬家的逻辑迄今为止没有出现方向性的变化。流动性决定方向，情绪决定波动，波动也是在方向上的波动。在大的配置方向上，芮晨建议关注军工和广义“大服务业”两个领域。此外也较为关注PPP行业的机会，互联网对传统公共产品和公共服务的模式创新。基于政府掌握的用户数据所挖掘出来的增值服务将具备充分价格弹性，或将成为巨大的驱动引擎。

李立峰：A股迎来投融资黄金时代

2016年伊始，A股市场的走向牵动众多投资者的目光。在国金证券首席策略分析师李立峰看来，2016年的A股市场整体而言机会仍大于风险。

从宏观环境来讲，“资产配置荒”之下的保险和银行理财配置资金有望持续流入市场。最新的数据显示，保险资金运用余额10.6万亿，银行理财资金20万亿，并且保险公司每个月的保费收入累计同比增长都在20%左右，银行理财规模2014年和去年前三季度分别增长5万亿。不管是“借道”公募基金，还是通过“委外”等其他方式间接参与，都有可能构成2016年股市增量资金的主要来源。其次，根据 “全面建成小康社会宏伟目标”来测算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度证券化水平的120%，那么A股总市值将高达120万亿元。目前A股的总市值将近60万亿左右，还有差不多翻一倍的空间。这一切都表明未来中国A股市场处在快速的发展期，迎来黄金的投融资时代。

具体到2016年A股走势，李立峰认为可细分三个阶段：第一阶段：一季度仍是成长主导的 “春季躁动”的行情。其主要驱动因素来自：1）2016年是我国‘十三五’开局之年，一季度作为政策密集期是值得予以一定期待的，对新一年改革的美好预期；2）流动性全年最为宽松；3）经济趋弱但又无法证伪；4）上市公司盈利（年报、季报）真空期；5）海外市场相对平静，全球风险偏好整体较为稳定；第二阶段：随着“金改”以及其他政策的不断推进，市场预期会出现反复，市场对成长股的选择会有所分化，需要自下而上精选个股；第三阶段：下半年市场对“经济转型与改革”的美好预期进一步强化，A股将由结构性的机会转为普涨的格局，风格上建议更加均衡。

李立峰表示，从全球市场来看，环球经济仍处于弱增长态势，风险偏好开始趋向稳定。美国加息于去年12月17日“靴子落地”，美联储议息会议上提出了美国未来加息路径：“实际路径将取决于未来数据显示的经济前景”，且美联储主席耶伦强调加息将是一个循序渐进的过程，整体采取“温和加息”的方式。

而国内经济未来的主旋律仍是“转型与改革”。 “供给侧改革”的提出，其本质上是对过去单一的从“需求端”刺激经济的一种改进。供给侧改革或将带来的影响如加速结构调整、化解过剩产能、消化房地产库存、降低企业成本等值得关注。

李立峰认为，2015年三季度市场经历大幅波动，监管层已充分意识到市场过快上涨所带来的风险隐患，在2015年三季度中后期至今，出台了诸多规章制度将大部分的场外资金、杠杆资金限制在二级市场之外。可以预计的是，2016年的A股市场不再是大起大落的市场，而是相对的平稳。

而从A/H股溢价和动态PE的角度来看，A股整体估值仍处于较高水平。李立峰认为，在市场上“钱多”的局面依旧存在背景下，不寄望于出现“优质成长个股，且估值合理”的局面出现。A股整体估值贵，意味着未来市场或有反复，个股将进一步分化，只有真正受益于经济结构转型，产业升级的上市公司才能给予“高溢价”的估值水平，这也就决定了2016年对自下而上的选股能力的要求会更加苛刻。

具体到配置，李立峰偏向“中小市值”行业或个股仍是重点方向；而跟随前沿，挖掘“新的”主题尤为重要，如IP流量变现、VR（虚拟现实）、健康中国、二胎等。遵循上述三大逻辑，并结合行业基本面、空间及增长性、催化剂等因素，李立峰推荐计算机、轻工、传媒、券商等行业。

刘闯：经济转型孕机遇

关注创新企业

虽然以房地产拉动的中国经济高增长告一段落，但是“十三五”期间仍能看到一些细分行业的优秀企业受益于经济结构调整，保持高速增长。

汇添富医药保健基金经理刘闯指出，2015年在全国房地产不景气的背景下，北上广深的房价一路高歌猛进，尤其是深圳，2015年二手房均价上涨60%，部分地区翻倍甚至更多。气候宜居、年轻人多、土地紧张等不同的理由支持深圳房价上涨，但刘闯认为最本质的原因是经济内生的活力。深圳南山区180平方公里的土地上聚集着80余家A股上市公司，20家海外上市公司，这100家上市公司造就了全世界上市公司最密集的地方。“纵观全国，基本各行业最优秀、最具创新性的民企都聚集在深圳，深圳的崛起是人类城市史上的奇迹，正是创新的基因带动了整个城市的经济活力，一批企业国际竞争力在不断提高。”

信息技术行业仍是“十三五”增长最为确定领域。各行各业的企业都在向互联网进军，医药企业要利用医生和医院资源发展医疗云，能源企业要建立能源互联网，软件企业在帮政府建立政府云，各种移动互联网商业模式层出不穷。互联网的发展将拉动上游服务器、存储等硬件的需求，在国家去IOE的背景下，国产企业面临良好的发展机遇。在中游，传统的软件公司都在向云计算、大数据转型，亚马逊云计算和阿里云的高速增长体现出无论在全球或中国，云计算都是未来增长最为确定的领域。在下游，O2O、B2B2C等创新商业模式层出不穷，智能手机+4G网络使各行业的领军企业都在不断学习进步，稍不留神移动互联网就会颠覆这些行业昔日的霸主。

2016年，环保的关注度有望进一步提升。中国经济持续多年的高速增长也带来环境的代价。十三五期间大气、水、固废、危险废弃物等细分行业仍将是国家投资的重点，汇添富的终端调研发现，环保企业的订单仍然饱满，行业整体仍然能保持较快增长。

此外，刘闯认为新兴消费行业预计“十三五”期间仍将保持较高景区度。“飞机高铁上满满的旅客使我们看到了内需的旺盛，国外购物中心中听到最多的是汉语，每月工资中支出最多的是孩子兴趣班的学费，每逢节假日最期待的是看一场传说中的大片，越来越多的人愿意选择服务更好的私利医院。”因此，他预期出境游、教育、传媒娱乐、医疗服务、养老等细分消费行业在“十三五”期间仍将保持较快增速。

“过去20年，大批中国企业依靠低成本的制造业获得了较强的国际竞争力，站在今天的时间点，我们也欣喜地发现一大批创新型中国企业在迅速崛起，而且在移动互联网、信息技术、新能源汽车、基因测序、细胞治疗等细分领域具有国际竞争力。可以预见，这些企业将不断为中国经济注入持续发展的动力。”

（以上言论属嘉宾个人观点，仅供投资参考，不构成投资建议。）