深圳市铁汉生态环境股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书摘要

(上接26版)

发行人最近三年及一期内不存在资金被控股股东、实际控制人及其关联方违规占用，或者为控股股东、实际控制人及其关联方提供担保的情形。

5、机构独立

发行人法人治理结构完善，董事会和监事会依照相关法律、法规和《公司章程》规范运作，各机构均依法独立行使各自职权。公司根据经营需要设置了相对完善的组织架构，制定了一系列规章制度，对各部门进行明确分工，各部门依照规章制度和部门职责行使各自职能，不存在控股股东直接干预本公司经营活动的情况。

七、发行人关联交易情况

（一）关联方及关联关系

根据《公司法》和《企业会计准则第36号——关联方披露》等相关规定，公司的关联方及其与公司之间的关联关系情况如下：

1、本公司的母公司情况

本公司无母公司。

本公司的控股股东和实际控制人为刘水，持有发行人50.36%股权。

2、本公司的子公司情况

截至2015年9月30日，公司的全资或控股子企业基本情况如下：

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3、本公司的合营和联营企业情况

截至2015年9月30日，公司合营、联营公司基本情况如下：

■

4、本公司的其他关联方情况

截至2015年9月30日，公司的其他关联方情况如下：

■

（二）关联方交易

1、经常性关联交易

报告期内，公司未发生购销商品、提供和接收劳务的关联交易。

2、偶发性关联交易（与公司提供资料不一致）

（1）2015年1-6月的关联担保情况

公司及其控股股东刘水作为担保方：

单位：元

■

公司作为被担保方：单位：元

■

（2）2014年度的关联担保情况

公司及其控股股东刘水作为担保方：

单位：元

■

公司作为被担保方：

单位：元

■

（3）2013年度的关联担保情况

公司作为被担保方：

单位：元

■

注：2013年9月4日，公司从北京银行深圳分行营业部取得贷款20,000,000.00元，除控股股东刘水先生提供连带责任担保外，公司全资子公司深圳市铁汉生态园林供应链有限公司也为此项贷款提供保证担保。

（4）2012年度的关联担保情况

公司作为被担保方：

单位：元

■

3、重大关联协议情况

截至2015年9月30日，公司无重大关联协议情况。

4、关联方应收应付款项

截至2015年9月30日，公司无关联方应收应付款项。

（三）关联交易决策

发行人在其现行有效的《公司章程》中明确规定了关于关联交易公允决策的程序：

1、发行人在其《公司章程》第八十一条就关联股东回避关联交易表决事宜进行了规定：“股东大会审议有关关联交易事项时，关联股东不应当参与投票表决，其所代表的有表决权的股份数不计入有效表决总数；股东大会决议应当充分披露非关联股东的表决情况。

关联股东在股东大会审议有关关联交易事项时，应当主动向股东大会说明情况，并明确表示不参与投票表决。关联股东没有主动说明关联关系的，其他股东可以要求其说明情况并回避表决。关联股东没有说明情况或回避表决的，就关联交易事项的表决，其所持有的股份不计入有效表决权股份总数。

股东大会结束后，其他股东发现有关联股东参与有关关联交易事项投票的，或者股东对是否应适用回避有异议的，有权就相关决议根据本章程第三十六条规定向人民法院起诉。

关联股东明确表示回避的，由出席股东大会的其他股东对有关关联交易事项进行审议表决，表决结果与股东大会通过的其他决议具有同等法律效力。”

2、发行人在其《公司章程》第一百一十三条第七款就关联交易的审批进行了规定：“与关联自然人发生的金额在30-300万元之间的关联交易；与关联法人单笔或累计标的在100-1,000万元之间，并且占公司最近一期经审计净资产绝对值的0.5%-5%之间的关联交易（公司提供担保除外）；或虽属于总经理有权决定的关联交易，但董事会、独立董事或监事会认为应当提交董事会审核的。”

八、发行人内部管理制度的建立及运行情况

（一）内部管理制度的建立

发行人根据《公司法》、《证券法》等有关法律法规的规定，明确了股东行使职责的方式，以及董事会、监事会的议事规则和程序，确保发行人重大决策等行为合法、合规、真实、有效。为了加强内部管理，发行人还进行了公司法人治理结构配套的制度规划和设计，建立健全了一系列的内部控制制度。发行人制订的内部管理与控制制度以公司的基本控制制度为基础，涵盖了会计核算、财务管理、风险控制、重大事项决策、人力资源管理等整个公司经营管理过程，确保各项工作都有章可循，形成了规范的管理体系。

（二）内部管理制度的运行情况

在会计核算和财务管理方面，发行人参照企业会计准则的要求，制定了较完整的内部控制制度，包括《财务管理制度》、《募集资金管理制度》、《对外担保管理制度》、《关联交易管理制度》、《内部审计制度》等。近年来，公司会计核算和财务管理严格按照相关制度执行。

在重大事项决策方面，发行人建立健全法人治理结构，制定《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《独立董事工作制度》、《监事会议事规则》、《董事会秘书工作细则》、《对外担保管理制度》等制度，规范各部门工作内容、职责和权限，公司发生日常经营及财务预算外的重大事项，需要向集团相关职能部门报告，集团相关职能部门再向集团主要领导汇报，经集团主要领导批准后，再提交有权机构审议。

发行人现有内部管理制度已基本建立健全，能够适应发行人管理的要求和发展的需要，能够对编制真实、公允的财务报表提供合理的保证。发行人内部控制制度制订以来，各项制度得到了有效的实施，保证了发行人财务收支和经营活动的合法性和规范化。

九、发行人的信息披露事务及投资者关系管理

为确保公司信息披露的及时、准确、充分、完整，保护投资者合法权益，加强公司信息披露事务管理，促进公司依法规范运作，维护本次债券投资者的合法权益，根据《公司法》、《证券法》等法律、法规及公司章程的有关规定，结合公司的实际情况，发行人制定了《信息披露事务管理制度》、《投资者关系管理制度》等管理制度。

公司信息披露工作由董事会统一领导和管理，董事长是公司信息披露的第一责任人，投资与证券部为负责协调和组织公司信息披露工作和投资者关系管理的日常管理部门，负责处理投资者关系、准备证监会及交易所要求的信息披露文件，并通过证监会及交易所认可的网站或其他指定渠道公布相关信息。

第四节 财务会计信息

广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）已对公司2012年度、2013年度和2014年度的财务报告进行了审计，并出具了广会审字【2013】第12005920013号、广会审字【2014】G14005020018号和广会审字【2015】G15000850015号标准无保留意见的审计报告。广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）认为公司财务报表在所有重大方面已经按照企业会计准则的规定编制，公允反映了公司的财务状况、经营成果和现金流量。公司2015年1-9月的财务报告未经审计。

报告期内公司不存在会计估计变更或会计差错更正情况。

投资者如需了解本公司的详细财务会计信息，请参阅本公司2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月的财务报告，以上报告已刊登于指定的信息披露网站。

为完整反映本公司的实际情况和财务实力，在本节中，本公司以合并财务报表的数据为主，并结合母公司财务报表来进行财务分析以作出简明结论性意见。

一、最近三年及一期财务会计资料

（一）合并财务报表

公司2012年12月31日、2013年12月31日、2014年12月31日和2015年9月30日的合并资产负债表，以及2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月的合并利润表和合并现金流量表如下：

合并资产负债表

单位：元

■

合并利润表

单位：元

■

合并现金流量表单位：元

■

（二）母公司财务报表

公司2012年12月31日、2013年12月31日、2014年12月31日和2015年9月30日的母公司资产负债表，以及2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月的母公司利润表和合并现金流量表如下：

母公司资产负债表

单位：元

■

母公司利润表

单位：元

■

母公司现金流量表

单位：元

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二、最近三年及一期财务报表范围的变化情况

本公司的报表范围符合财政部规定及企业会计准则的相关规定。最近三年及一期发行人报告范围变化情况如下：

（一）2015年1-9月合并报表范围变化情况

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（二）2014年度合并报表范围变化情况

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（三）2013年度合并报表范围变化情况

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（四）2012年度合并报表范围变化情况

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三、最近三年及一期主要财务指标

（一）主要财务指标

1、合并报表财务指标

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2、母公司财务指标

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（二）净资产收益率

根据中国证监会《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号--净资产收益率的计算及披露》（2010年修订）的要求计算的净资产收益率如下（合并报表口径）：

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（三）非经常性损益明细表

最近三年及一期，公司非经常性损益表如下：

单位：万元

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公司2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月，归属于母公司所有者的非经常性损益净额分别为5.52万元、464.11万元、53.80万元和364.89万元。扣除非经常性损益后，公司2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-9月归属于母公司所有者的净利润分别为21,585.15万元、23,112.47万元、24,385.67万元和16,905.62万元。最近三年及一期公司实现的扣除非经常性损益后的净利润均为正数，表明公司生产经营状况良好。

报告期内，公司的非经常损益主要为非流动资产处置损益及计入当期损益的政府补助（包括各类专项资金、研发课题补助、项目资金等）。

总体来看，公司的经营业绩良好，利润率稳中有升，经营活动现金净流量持续为负，但逐渐好转，随着公司在生态业务领域拓展的加快以及旅游运营业务与家庭园艺业务模式的创新，公司产品结构有望得到进一步优化，公司面临更好的发展机遇，能为公司的偿债能力提供有效保障。

四、管理层讨论与分析

公司管理层以最近三年及一期公司财务报表为基础，对其资产负债结构、现金流量、偿债能力、盈利能力及可持续性、未来发展目标进行了如下分析：

（一）以合并报表口径分析

1、资产负债结构分析

（1）资产分析

单位：万元

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报告期各期末，公司的总资产分别为244,922.86万元、360,484.98万元、506,422.41万元和632,370.41万元，资产规模随业务发展稳步增加。整体来看，报告期内，公司流动资产在资产构成中占有较高比例，符合所处行业的特点。2014年，公司非流动资产占资产比例上升，主要系BT融资建设工程形成的长期应收款增加所致。

报告期内，公司资产的构成情况如下：

单位：万元

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报告期内，公司各项业务运营正常，资产规模保持持续稳定增长。报告期各期末，公司资产总额分别为244,922.86万元、360,484.98万元、506,422.41万元和632,370.41万元。2015年9月末公司总资产较2014年末增长24.87%。

从资产组成上来看，流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和一年内到期的非流动资产组成，其中存货占比相对较高，截至2015年9月末，上述资产占总资产比例为62.67%；非流动资产主要由长期应收款和固定资产组成，截至2015年9月末，上述资产占总资产比例为30.09%%。具体分析如下：

1货币资金

报告期各期末，公司货币资金总额分别为56,864.59万元、68,196.34万元、74,899.92万元及121,293.17万元，占流动资产的比例分别为23.22%、18.92%、14.79%及19.18%。公司货币资金余额随着公司业务量的增加而稳步上升，但2012年至2014年公司货币资金占比持续下滑，主要是公司持续扩张，总资产增长较快所致，2015年9月末公司货币资金占比有所上升，主要是公司部分工程项目回款加快，同时公司拓宽了融资渠道融入一定资金。

报告期各期末，公司其他货币资金余额分别为193.17万元、81.79万元、660.33万元、830.30万元，主要包括保函保证金和农民工保证金。

2应收账款

报告期各期末，公司应收账款期末账面价值分别为6,847.62万元、11,140.29万元、14,002.28万元和18,206.23万元，占总资产的比例分别为2.80%、3.09%、2.76%和2.88%。

2013年末，公司应收账款账面余额较2012年末增加62.69%；2014年末，公司应收账款账面余额较2013年末增加25.69%，主要原因系是本年工程结算增加致期末应收款项余额增加所致。2015年9月末，公司应收账款较年初有所上涨，主要系工程结算未收款部分增加所致。

报告期内，公司应收账款的账龄构成如下：

单位：万元

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公司应收账款主要集中在1年以内，其中公司对账龄在1年以内的应收账款按照5%的比例计提坏账准备，公司坏账准备计提合理、充分。

截至2015年9月30日，公司应收账款的前五大客户构成情况如下：

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3其他应收款

报告期各期末，公司其他应收款期末余额分别为7,103.10万元、9,160.31万元、7,431.07和12,348.59万元，占流动资产的比例分别为2.90%、2.54%、1.47%和1.95%。公司的其他应收款主要为项目投标保证金、履约保证金及项目备用金。

2013年末，公司其他应收款账面余额较2012年末增加28.96%，主要原因系本年末投标保证金增加影响所致；2014年末，公司其他应收款账面余额较2013年末下降18.88%，主要原因系部分项目保证金收回所致。2015年9月末，公司其他应收款较年初增幅较大，主要系项目投标保证金增加等原因所致。

报告期内，公司其他应收款账龄的账龄构成如下：

单位：万元

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公司其他应收款主要集中在1年以内，其中公司对账龄在1年以内的其他应收款按照5%的比例计提坏账准备，公司坏账准备计提合理、充分。

截至2015年9月30日，按欠款方归集的期末余额前五名的其他应收款情况如下：

单位：万元

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4存货

报告期各期末，存货余额分别为63,779.63万元、91,767.75万元、138,513.15万元和163,739.99万元，占总资产的比例分别为26.04%、25.46%、27.35%和25.89%，存货规模稳步上升。

报告期各期末，公司存货构成如下所示：

单位：万元

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公司存货中建造合同形成的资产占比最大，报告期内占比稳定在92%左右；消耗性生物资产占比6%-8%；库存材料占比不超过1%。

报告期内，建造合同形成的资产不断增加，主要原因系公司业务不断扩大，相应未结算的建造合同形成的资产增加所致。报告期各期末，建造合同形成的已完工未结算资产情况如下所示：

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公司存货中的消耗性生物资产主要为园林绿化苗木，由公司旗下的苗圃事业部进行专业化运营与管理，性质比较稳定，不存在变质的问题；库存材料主要为用于施工的建材、石材等，备货有利于公司工程造价和原料价格的稳定。

报告期内，公司未对存货计提跌价准备，主要由于：

A、公司存货中建造合同形成的资产对应工程项目的业主主要为广东、北京、江苏、海南、山东烟台等经济发达地区的城市建设公司，地方财政实力较强，工程结算有保障。目前公司正在施工的项目均运作正常，尚未出现预计合同总成本高于合同总收入的情况。

B、公司存货中消耗性生物资产与库存材料主要为用于施工的园林绿化苗木及建材、石材等，尚未出现可变现净值低于账面价值的情况。

同行业上市公司中，棕榈园林、普邦园林和岭南园林均未计提存货跌价准备；东方园林为建造合同形成的资产计提跌价准备，但计提比重较低。公司的存货跌价准备计提符合同行业上市公司普遍情况。

5一年内到期的非流动资产

报告期各期末，一年内到期的非流动资产余额分别为12,104.66万元、39,995.71万元、53,689.06万元和80,702.72万元，占总资产的比例分别为4.94%、11.09%、10.60%和12.76%，稳步上升。

2013年末，公司一年内到期的非流动资产余额较2012年末增加230.42%；2014年末，公司一年内到期的非流动资产余额较2013年末增加34.24%，主要原因系一年内到期的BT融资建设工程前期资金、建造服务及确认的投资回报增加所致。

报告期内，发行人未对一年内到期的非流动资产计提坏账准备，主要由于业主单位多为信誉较高的政府机关或其所属的城市建设公司，当地的经济与财政状况情况良好，还款大多纳入地方政府预算或有抵押物担保，款项回收风险较小，无减值迹像。

报告期内，公司一年内到期的非流动资产回款均未超出信用期限。

6长期应收款

报告期各期末，公司长期应收款余额分别为68,793.67万元、94,944.90万元、161,239.08万元和158,472.30万元，占总资产的比例分别为28.09%、26.34%、31.84%和25.06%，呈快速上升趋势。

2013年末，公司长期应收款余额较2012年末增加38.01%；2014年末，公司长期应收款余额较2013年末增加69.82%，主要原因系超过一年到期的BT融资建设工程前期资金及确认的投资回报和BT建造合同确认的应收回购价款增加所致，涉及的主要工程项目为梅县外国语学校绿化工程、贵州六盘水大河开发区项目以及南郴州林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资工程项目等。

报告期内，长期应收款的账龄构成如下：

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公司长期应收款主要集中在1至2年，金额占比超过45%。

报告期内，发行人未对长期应收款计提坏账准备，主要由于业主单位多为信誉较高的政府机关或其所属的城市建设公司，当地的经济与财政状况情况良好，还款大多纳入地方政府预算或有抵押物担保款项回收风险较小，无减值迹像。

7固定资产

公司报告期各期末的固定资产构成情况如下：

单位：万元

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报告期各期末，公司固定资产余额分别为6,062.44万元、25,307.05万元、32,167.94万元和31,802.25万元，占总资产的比例分别为2.48%、7.02%、6.35%和5.03%，呈稳步上升趋势。

公司固定资产以房屋建筑物和运输设备为主，合计占比90%左右，其中，房屋建筑物以农科商务楼和中铁置业写字楼为主；运输设备中以工程车辆及轿车为主，因而金额合计占比相对较高。

（2）负债分析

单位：万元

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报告期各期末，公司的总负债分别为87,570.31万元、180,186.91万元、301,861.94万元和316,788.75万元，负债总额逐年增长，与公司增加经营规模及扩大固定资产投资的情况相符。整体来看，报告期内，公司流动负债在负债构成中占有较高比例，考虑到建筑行业对资金需求迫切的行业特性，公司计划继续调整债务结构，合理提高中长期债务的比重，本次公司债成功发行后，公司长短期债务的结构配置将进一步优化。报告期内，公司负债的构成情况如下：

单位：万元

■

从负债整体结构上看，短期借款、应付账款、预收款项、一年内到期的非流动负债、其他流动负债和长期借款为公司报告期内负债的主要构成部分，具体分析如下：

1短期借款

报告期各期末，短期借款余额分别为46,000.00万元、66,000.00万元、81,500.00万元和96,000.00万元，占负债总额的比例分别为52.53%、36.63%、27.00%和30.30%。由于公司业务的快速发展，对于资金的需求不断增长，公司的短期借款余额持续上升，但是增速下滑明显，占总资产占比也逐渐下降。

报告期内，公司的短期借款的明细如下所示：

单位：万元

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2应付账款

报告期各期末，公司应付账款余额分别为17,885.58万元、32,998.14万元、63,059.44万元和39,167.69万元，占负债总额的比例分别为20.42%、18.31%、20.89%以及12.36%。2013年应付账款的余额相较于同期大幅增长了84.50%，2014年较2013年大幅增长91.10%，主要原因系公司公司业务增长，相应的应付工程支出及苗木款增加所致。

3预收款项

报告期各期末，公司预收账款余额分别为2,768.22万元、5,488.30万元、8,569.42万元和11,734.03万元，占负债总额的比例分别为3.16%、3.05%、2.84%以及3.70%。公司预收账款绝大部分为预收工程款，随着公司在建生态环境建设工程项目的增加，公司预收账款余额呈逐年上升趋势。

4一年内到期的非流动负债

报告期各期末，公司一年内到期的非流动负债余额分别为0万元、1,303.50万元、33,507.00万元和24,102.41万元，占负债总额的比例分别为0.00%、0.72%、11.10%及7.61%。2014年末和2013年末，一年内到期的非流动负债余额均大幅增长，主要是一年内到期的银行中长期贷款增加所致。

5其他流动负债

报告期各期末，公司其他流动负债余额分别为0万元、25,000.00万元、50,000.00万元和0万元，占负债总额的比例分别为0.00%、13.87%、16.56%及0.00%。2014年末和2013年末，其他流动负债余额均大幅增长，主要是发行短期融资券增加所致；2015年9月末，期末比期初减少100.00%，主要是归还5亿短期融资券所致。

6长期借款

报告期各期末，公司长期借款余额分别为1,000.00万元、28,307.50万元、35,400.50万元和70,490.96万元，占总负债的比例分别为1.14%、15.71%、11.73%以及22.25%。由于公司的业务迅速发展，公司的长期借款金额逐步增加。2013年期末长期借款比期初增长2730.75%，主要是2012年末购入的农科商务办公楼本期办理银行按揭贷款，以及中国银行、平安银行、中信银行新增长期借款所致。2015年9月末，公司的长期借款大幅增加主要是是优化融资结构，向银行机构长期借款增加所致。

报告期内，公司的长期借款明细如下所示：

单位：万元

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2、现金流量分析

单位：万元

■

（1）经营活动现金流量分析

公司经营活动现金流入主要来自销售商品、提供劳务收到的现金。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-24,452.22万元、-30,114.14万元、-24,176.35万元和-10,533.61万元，持续保持负净流入，但近一期因工程回款加速，现金流净额开始好转，公司在保持主营业务稳定增长的同时由于主要客户为政府机构和知名地产商，回款相对较慢。

报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为58,828.58万元、76,149.21万元、112,778.07万元和165,853.98万元，收现率分别为48.85%、51.11%、56.30%和101.55%。

在非BT业务中，发行人提供生态环境建设工程服务。将支付的工程材料和人工费用计入“购买商品、接受劳务支付的现金”，收到业主支付的工程进度款时计入“销售商品、提供劳务收到的现金”。在BT业务中，发行人为BT项目提供的生态环境建设工程服务计入经营活动现金流：将支付的工程材料和人工费用计入 “购买商品、接受劳务支付的现金”；收到业主支付的工程进度款时计入“销售商品、提供劳务收到的现金”。

发行人现金流状况主要受行业经营模式影响，经营活动现金流为负是同行业上市公司普遍状况，主要由于生态环境建设行业企业在承做工程项目时需要垫付资金，各环节占用资金比例情况如下：

■

同行业净利润水平与经营活动产生的现金流量净额对比情况如下表所示：

单位：万元

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发行人进一步加强工程款回收管理，最近一期经营活动现金流明显改善。

（2）投资活动产生的现金流量分析

报告期内，公司投资活动产生的现金流入分别为8,415.13万元、15,686.26万元、26,951.97万元和38,256.19万元。公司投资活动现金流入逐年稳步增长，主要是收到的BT项目回购款本金增加所致。

报告期内，公司投资活动产生的现金流出分别为36,589.16万元、40,581.71万元、62,622.29万元和100,269.99万元，2014年投资活动产生的现金流出较上年增长54%，主要是公司支付的BT项目投资款增加所致。

报告期内，公司投资活动产生的现金流净额分别为-28,174.02万元、-24,895.45万元、-35,670.32万元和-62,013.81万元，体现为现金的净流出。

根据BT业务合同约定，部分项目由发行人支付包括前期征地、拆迁费用在内的BT项目投资款，支付投资款和收取投资款本金及投资回报计入投资活动现金流：在发行人支付BT项目投资款时，计入“支付其他与投资活动有关的现金”；在发行人收取业主回购款时，投资款本金计入“收到其他与投资活动有关的现金”，投资回报计入“取得投资收益收到的现金”。

（3）筹资活动产生的现金流量分析

报告期内，公司筹资活动产生的现金流入分别为49,389.00万元、135,876.63万元、181,500.00万元和265,908.00万元，主要为取得借款和非公开发行股票募集资金收到的现金。

报告期内，公司筹资活动产生的现金流出分别为10,776.53万元、69,423.91万元、115,528.29万元和147,184.83万元，主要为偿还债务支付的现金。

报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为38,612.47万元、66,452.72万元、65,971.71万元和118,723.17万元。总体而言，公司处于扩张期，对资金的需要大，因此筹资活动现金净流量均为正。2013年公司新开工了大量的项目，对于资金的需求极大，为此，公司增加了短期借款和长期借款并发行了短期融资券融入部分资金，因此，在2013年筹资活动现金净流入为6.65亿元。

总体来看，目前公司的外部融资渠道以银行及资本市场股权融资为主，受宏观经济政策和货币政策的影响较大。本次债券成功发行后，能合理发挥财务杠杆作用，适度调整公司负债结构，有效增强资金利用的稳定性，为后续公司扩大经营规模及资产投资提供有力保障。

3、偿债能力分析

公司与同行业可比上市公司的偿债指标情况如下：

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注：可比上市公司样本为：东方园林、棕榈园林、普邦园林、岭南园林。以下如非特别说明，“可比上市公司”即指上述可比上市公司样本。若同行业上市公司三季度财务报告中未公布财务费用明细，则以“利润表中财务费用”替代。

从短期偿债指标来看，报告期内，公司流动比率分别为1.76、1.47、1.10和2.08，速动比率分别为1.01、0.86、0.58和1.23。发行人2012年至2014年流动比率及速动比率逐年下降，其原因系由于公司所处建筑行业的特性，存货在资产中占比较大，因此公司扣除存货后的速动比率相对较低，2013、2014年属于公司的快速扩张时期，在当年有大量的项目新开工，发行了短期融资券，同时增加了短期借款，与此同时，公司业务方面，多采取与政府合作的BT项目，收款方式更多作为了长期应收款项，非流动资产增速变快，流动资产增长较慢，导致2013、2014年的流动比率和速动比率逐渐下降。

从长期偿债指标来看，报告期内，公司资产负债率分别为35.75%、49.98%、59.61%和50.10%，处于较低水平且低于行业平均水平，因此发行人财务杠杆仍有较大利用空间。

从利息保障倍数来看，报告期内，发行人利息保障倍数分别为19.59倍、6.07倍、3.54倍和2.80倍，低于同行业平均水平，但由于普邦园林近期完成再融资，通过股权融资占比较大，拉高了利息保障倍数平均值，剔除该因素后，公司处于行业平均水平中游。

报告期内，公司有息债务余额增加较快，公司经营性现金流量净额持续为负，面临较大的资金和偿债压力，主要系公司积极开拓市场，业务扩张较快所致。

公司较强的偿债能力体现在以下方面：

（1）较强的主营业务盈利能力是偿债资金的可靠保障

公司2012年度、2013年度2014年度及2015年1-9月，合并口径的营业收入分别达到120,426.19万元、148,989.85万元、200,309.27万元和163,316.73万元，综合毛利率分别为30.43%、30.22%、30.96%和28.45%，报告期内公司主营业务收入较为稳定，毛利率保持稳定，为本次债券的偿付提供有力的支持。

（2）流动资产变现可作为偿债应急保障措施

长期以来，公司财务政策稳健，注重对流动性的管理，资产流动性良好，必要时可以通过流动资产变现来补充偿债资金。截至2015年9月末，公司合并口径的流动资产余额为401,789.22万元，除存货及受限制的货币资金外，货币资金、应收账款、应收票据、一年内到期的非流动资产合计占流动资产的比例为35.14%。因此，如果公司未来出现偿付困难的情形，可通过变现部分流动资产作为本次债券的偿付资金。

（3）直接和间接融资渠道为债券偿付提供保障

公司与多家银行建立了稳固的战略合作关系，截至2015年9月末，公司获得各商业银行的授信额度合计为30亿元，尚未使用授信余额10.7057亿元。此外，报告期内，公司完成了非公开发行股票和银行间市场债务融资，成功打通了通往资本市场的融资渠道，确保在资本市场的再融资能力，为公司经营目标的实现和持续经营提供了资金保障。一旦在本期债券兑付时遇到突发性的资金周转问题，发行人可通过多元化融资渠道予以解决。

4、资产周转能力分析

公司与同行业可比上市公司的资产周转指标情况如下：

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(下转28版)