破解机构扎堆中小创的短中长三策

□朱邦凌

2015年基金四季报即将披露完毕，其投资思路与重仓股票也水落石出。不出预料，经历股市大幅波动的基金对创业板、中小板为主的成长股与题材股依然情有独钟，尤其对新兴产业密集的创业板难舍难离。

已出炉的四季报显示，去年下半年机构大力唱多的蓝筹股并未获得基金青睐，暂时排名靠前的重仓股公司基本都是中小盘和创业板公司，太极股份、启明星辰、皇氏集团成为持股市值前三的公司。一家基金公司多只基金抱团独门股票的现象依然突出。例如，太极股份被宝盈基金7只基金抱团持有；启明星辰被工银瑞信6只基金抱团持有；皇氏集团被工银瑞信5只基金、东吴基金3只基金抱团持有；金信诺被宝盈基金7只基金抱团持有。

作为市场行为，基金热衷新兴产业集中的创小板投资无可厚非。但对机构投资者而言，最大的问题不是投资了创业板股票，问题是在创业板投资“过于集中”，积聚了市场风险，最大的就是流动性风险。监管层目前也对这一风险有着清醒的反思：“一些公募基金未经审慎风险评估，高比例集中持有创业板股票，自身风险积聚的同时，也给市场造成了较大风险，特别是在股市异常波动期间一度出现流动性问题，险些酿成行业危机。”

机构扎堆中小创的流动性风险已成共识，另一种隐性风险则容易被人忽略，但对市场长期来说伤害更深。机构对中小创公司流动性的垄断与控制，直接导致这些新兴产业为主的小盘股奇货可居，估值高高在上，形成了A股独特的结构性高估值和股价结构严重扭曲。虽然这与创业板公司的相对稀缺有关系，但机构的过于狂热起到了推波助澜的作用。最近上市的28只新股，不少在20多个涨停开板后继续得到机构追捧。龙虎榜显示，三夫户外、中科创达等新股都有机构不惜血本在高位大举建仓。机构如此参与远超合理估值的次新股的炒作，其风控机制与专业研究能力令人怀疑。

基金抱团扎堆中小创，不但未发挥发现价值、稳定价格的机构投资者作用，反而助涨杀跌，加大股市波动，甚至与私募、上市公司或个别自然人联手搞内幕交易、操纵市场，同时也为“老鼠仓”打开了方便之门。看去年上半年的走势，创业板已形成了庄股特征。以安硕信息为例，截至去年一季度末，前十大流通股股东全是公募基金，汇添富、长信、中银、泰达宏利与广发五家基金公司10只基金占据前十大流通股股东席位。类似的还有鼎捷软件、卫宁软件、京天利、旋极信息、赢时胜、长亮科技等个股，公募基金持股市值占流通盘的比例都超过了30%。

对机构过于集中投资中小创个股，需提高监管的针对性和有效性，只靠监管部门的风险警示与窗口指导是不够的，“拆弹”需要多种专业手段多管齐下。笔者认为，最为急迫的是以修法形式调整基金持有上市公司股权的上限。在基金业，一直有着一条“双十”规定：单一基金和由该公司管理的其他公募基金共同持有一家上市公司股权不得超过10%;单一基金持有上市公司的股权不得超过基金净值10%。“双十”规定针对的是上市公司总股本而不是流通股本，而大部分创小板公司尤其次新股拥有大量未解禁的原始股东限售股，公司流通市值很小。机构投资过于集中，使这些“袖珍股”在抢购效应下溢价过多，也使原始股东解禁后抛售动力大增。因此，需要将“双十”规定由总股本改为流通股本，从源头上限制基金对小盘股畸爱式的集中投资。

建立防控基金过于集中投资创业板的综合机制，还需其他监管措施跟进，比如打击市场操纵和“老鼠仓”。去年，安硕信息、全通教育等“妖股”的暴涨暴跌，参与其中的公募基金炒作手段合不合规，不少投资者怀有疑虑。另外，公募基金管理体制也是造成这种畸形现象的制度成因。因为公募基金不考核绝对收益，它考核的是净值和排名，以基金规模收取管理费，基金经理当然有动力也有压力通过高波动性的小盘股快速提升排名。

综上，以修法方式将基金“双十”规定由总股本改为流通股本、打击市场操纵和“老鼠仓”、改革公募基金目前的管理体制和排名方式，是“拆弹”机构扎堆中小创的短中长三策。

（作者系资深市场评论人）