天风证券首席投顾徐善武：展望2016年A股——"远见成就未来"

中国股市在经历了2015年的逆转后，2016年更让人琢磨不透：开局短短两个多月的时间里，上证指数跌幅超过20%，股市是高风险市场，波动在所难免，但如此剧烈的波动却让很多投资者手足无措。如何解读当前市场，这是大家比较关注的话题。现抛砖引玉，邀请大家来共同探讨。

股市是一个非常复杂的市场，影响市场的因素有很多，但我认为在中国特色的资本市场中，最主要的因素有三点，即经济、政策、资金。如果把上述三个变量进行排序的话，资金是短期变量、政策是中期变量、经济则是长期变量。三者在各自周期中对市场的影响占据主导，但同时又不能完全独立。他们相互影响，相互制衡，有时又变化无常。如何在其中找到核心逻辑，是我们认识市场的关键。正所谓远见成就未来，在中国股市二十多年的发展历程中，政策导向、资金环境都对A股产生过趋势性影响。但伴随着A股体量快速膨胀，宏观经济将更加深入的影响A股趋势变化。前者就好比歌剧中的歌词一样，虽然对歌剧的精彩程度有一定影响，但它不是评判歌剧优劣的决定因素，情节才是关键。剧情的发展将在"经济"的脚本中完成。如果只有政策导向，只有资金推动，但缺乏好的经济环境，2015年的故事就会再度上演！

目前全球经济都将面临空心化和老龄化的问题。过去二十年全球经济的相对平稳是一个不断接力的过程，从上世纪九十年代的"亚洲奇迹"——2000年互联网泡沫——2004年美国房地产崛起——2006年中国房地产接棒。但时至今日，全球经济已经缺乏强劲的动力，没有好的引擎，即便再多的QE也无法在康庄大道飞驰。从国内看，目前我们正面临增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期"三期叠加"的复杂局面。2015年全国规模以上工业企业实现利润总额63554亿元，比上年下降2.3%；实现主营活动利润58640.2亿元，比上年下降4.5%。也就是大型企业已经面临较为明显的下行压力，中小型工业企业的生存状态可能更不乐观。3月初，统计局公布中国2月官方制造业PMI降至49.0，创逾四年来新低，连续第七个月处于荣枯线下方，经济增速的减缓正处进行时。当下我国宏观经济面临多重挑战：出口大幅下降，传统经济的生产效率不高，现代服务业技术及规模瓶颈，投资规模扩张拉动增长的边际效应递减等等。针对这些问题，国家已经启动全方位的政策调整。预计2016年全年经济增长不会低于6.7%；居民消费价格指数涨幅可控制在3%以下。所以我认为短期过分看空中国经济形势并不可取，但从长期看，全球的市场风险偏好都将继续走低，大类资产波动率上升。同时我判断美债、美元、黄金等避险资产将坚挺。

长期来看，让经济周期回归快速上升通道的引擎主要有三个：人口、技术、资本。目前中国人口红利消失已是不争的事实，虽然二孩政策已经放开，但人力优势的形成需要时间，并且劳动力素质提升才是释放新动力的关键。技术方面必须是革命性的，近几年我们看到了许多新技术产生，如3D打印、页岩气、石墨稀等，也被投资者踊跃追逐。但以上这些只能算是革新，而不是革命。真正称得上革命的是蒸汽技术、电气技术、信息技术这样的飞跃。以"互联网+"为代表的信息技术升级是产业转型升级的主要抓手。纵观全球信息产业的发展，我国已有借移动端的超高增长而形成弯道超车的态势，值得我们期待。从政策的角度看，2016年将是适当刺激、加强"供给侧"改革、稳定货币、严格监管的一年。经济层面一方面要加快出清钢铁、煤炭、水泥等传统周期性行业的供给过剩，另一方面要加强以教育、医疗为代表的现代服务业发展。

综上所述，2016年A股市场会有阶段性操作机会，但不会有强势行情的产生。反弹可以有，反转不会有！从节奏看，我认为短期机会大于风险，而中长期风险大于机会。机会主要来自于政策调整带来的估值调整以及避险资产的重新估值，这其中主要看好：地产、黄金、石油等行业。风险主要来自当短期兴奋效果逐步消退之后，乐观预期回归现实。总而言之与前两年不同，2016年宏观经济将是左右股票市场走势的决定性因素，需要我们重点关注。

（CIS）