二季度债市展望

走势判断:2016年，全球经济增长低迷的宏观大背景依然支撑无风险资产表现。央行打造利率走廊降低利率波动也有助于稳定市场预期，货币政策维持稳健，后续央行货币政策工具选择上会更关注其对资产配置、经济动态均衡的影响，简单的全面降准降息或更多让位于多种工具组合管理。同时央行将稳汇率和防风险放在了首要的位置，可以预见未来人民币汇率将较前期处于更为稳定的状态。未来通胀可能保持长期温和，债券市场大方向出现逆转的概率较小。总体而言，目前宏观环境仍有利于债券市场。

投资机会：目前我们认为利率债和信用债在未来都有资本利得的空间，对于利率债，波段操作更为合适。最近信用风险事件频发，但城投债和资质较好的公司债仍然值得关注。

根据市况控制久期 谨慎乐观

经济基本面和货币政策仍支持债市利好大方向，资金价格仍将呈现下行趋势。央行维持宽松货币政策，目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现。

我们将采取控制组合久期风险的策略，通过控制久期，以降低组合收益率波动。

目前债券市场的利率风险会相对较小，风险主要在信用方面，因为很多公司不是在经济的急速下滑中倒掉的，而是在一个漫长的低迷期拖垮的，所以接下来我们对债券市场的风险防范这块主要还是信用债的风险防范上。

债券市场资金充足

大量资金追逐稀缺优异资产

经济转型：中国经济正在经历要素型向效率型的转型阶段，所谓要素型即是以劳动力为主要的生产力，效率型即依靠体制转变以及技术革新来实现进步。目前经济消费型需求在降低，经济质量会更好。目前债券市场资金充足，呈现出大量资金追逐稀缺优异资产的情况。

美联储加息时间将会推后

美联储加息：目前债券收益率已经处于较低的位置，美联储又预期进行加息，大家都在关注这样的情况会不会对债券置信产生很大的冲击。我们认为，美联储加息的时间将会推后，推断的理由如下：

1、回顾2015年美联储加息是因为关心其失业率，尤其是非农就业人数，从9月到12月都是25万左右，但是今年一月份是在15万左右这其实是去年8月的水平，所以现状是不支持美联储进一步加息的。

2、外围经济体其他地区像欧元区日本瑞典，都已经实现了负利率。其实结合大宗商品数据，有可能全球经济本身已经出现了比较大的衰退问题，这个过程需要很长的时间去化解。所以，我们在整个大类的经济上判断是往下走的，可能是一个L型，目前在L线探底的过程可能还没有探到底，所以未来主要环境还是有益于债券市场。

利率债：以十年期国债来看，目前十年期的国债利率水平是2.8%左右，这和前两年相比的话已经出现了较大的下滑。但我们认为，就算是2.8的水平还是有下降空间，其中一种很大的因素在于，即使是利率市场化之后目前银行加权资金成本以2015年9月份为例大概在2.3%左右，这对于2.8%的国债，国债配置的吸引力还是很大的，因为一些事件导致国债利率上升，这个上升的过程将是非常好的匹配时间点。

城投债：我们之所以坚定看好城投债很大因素是因为这两年财政部做了地方政府债务的置换，地方政府发了类国债的地方政府债后，这很大程度上置换了银行存款和原来的城投债，地方政府债目前收益率大概3%出头，但是城投债目前发行收益率为4.5%，对于资质较差的城投债能发到5%以上，未来地方债和城投债差别较小，其价差也会逐步缩小。