三大期交所连夜出招
为商品市场降温

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这位人士说，此次采取的相关举措既有传统的“扩板提保”，也有单一的提高最低交易保证金和交易手续费标准，针对性较强，也体现了交易所根据市场形势和风险程度持续强化监管的思路。在这一思路下，不排除交易所根据市场形势变化进一步采取相关措施，防范市场风险。

成交量和持仓量成倍放大

三大交易所齐出招的背后，是大宗商品市场的集体疯狂。

“这是一波商品流动性牛市，最直接的表现就是商品成交量和持仓量都在成倍放大。”上海对外经贸大学战略性大宗商品研究院副院长仰炬教授在接受上证报记者采访时说。

Wind 统计显示，去年6月股市大幅下挫以来，商品持仓额逐步攀升。在股市下跌的初期，整个商品市场持仓额最低时不足7000亿元，但至2015年底，持仓额攀升至9700亿元，而目前持仓额已经超过12500亿元。

“这意味着，4个月不到的时间，期货市场出现了大幅扩容。”新湖期货研究所所长李强说。

商品的火爆行情吸引了不少外部资金流入，其中黑色板块品种最为典型。中期协统计数据显示，截至2016年3月末，螺纹钢期货今年累计成交金额为51379.02亿元，同比增长108.09%；累计成交量为256127827手，同比增长159.79%；持仓量为1915167手，环比增长1.28%。

4月21日，上海螺纹钢期货疯狂再现，主力0610合约上涨7.38%。当日全部合约总成交23972128手，主力合约成交22361440手。

“相比金属、贵金属、农产品等板块，以螺纹钢为代表的黑色板块商品没有对应的外盘，国内市场具有更大的定价权，受国际市场影响较小，因此容易成为资金追逐的理想标的。”仰炬分析说。

巨量资金从何而来

令人生疑的是，这些大规模涌入商品的资金来自哪里？

新湖期货研究所所长李强对上证报记者分析说，商品市场资金流入有多个迹象显现，首先是持仓的明显增加，其次是商品价格出现大幅上涨后所对应需要的保证金绝对量也在增大，还有就是一些品种因为价格波动幅度较大面临保证金比例的上调。“由于交易所对一些期货品种保证金比例进行了上调，所以资金流入增长幅度很可能比我们看到的持仓额增幅还要高。”

“从资金来源来看，一部分资金可能是从其他市场转场而来的。”李强说，由于股市在去年下跌后人气尚未完全恢复，而近期债券市场也出现不小幅度的调整，因此资金在股市和债市上的配置力度减弱，一部分逐利的资金选择了期货市场。

资金的另外一个来源则是，大量产业资金的流入。李强说，期货品种的大幅上涨导致不少品种从此前的大幅贴水转变成升水，产业资金在其中进行套期保值可以锁定较好的利润。“例如我们看到有色金属、化工等一些品种的仓单量自去年底以来大幅上升，表明产业资金的介入程度越来越高。”

在仰炬看来，资金进入商品后，随着商品价格的走高，一定程度上将扭转原先的通缩和衰退预期，恢复实体产业链的流动性。但如果脱离基本面进行博弈，造成市场波动率过高，可能会演化成风险，进而降低期货市场发现价格、规避风险的正常功能。

市场也已感知到这种风险。最新的持仓数据显示，21日，期镍全部合约持仓量增加54014手至750314 手，螺纹钢期货持仓量减少546348手至3295218 手。文华财经监测的期货资金流向显示，前期涨幅过高的螺纹钢在21日有5.4亿元资金流出，而沪镍则有4.3亿元资金流入。也就是说，农产品、有色、化工等板块正成为资金入场的新阵地，而前期涨幅过大的板块因为多头获利了结，资金呈现离场态势。