投资行为不要违背常识

⊙阿琪

过去一个多月来，A股以窄幅盘整之势持续“向右突破”，期间行情的最大特征是：波动性越来越小、交易量越来越缩、个股涨跌越来越无序、市场分歧越来越激烈。行情整体是“越来越没有滋味”，看多者认为是缩量蓄势，看淡者认为A股已经步入慢熊。我们认为，这正是A股构筑新生态的必要过程。

与A股表现越来越淡呈强烈反差的，是近期商品期货市场火爆连天，但我们认为期市的热闹只是场外过剩流动性在资产荒背景下，借助于一季度信贷超预期和经济数据好于预期的一次借势短期炒作，只是一次流动性借机发泄的行为，对大宗商品价格的恶炒违背了经济结构转型和全球经济衰弱的大势。因此，期市的热度长不了。同时，期市的零和游戏（其实在投机市下去掉交易成本之后是负和游戏）、高杠杆的机制决定了在狂热炒作的高波动性下，入市投机者尤其是“凑热闹”新入市的投机者在还没有充分掌握期市交易特征的情况下很容易产生大幅亏损。

过去两年多时间以来，资本市场发生了许多违反投资常识导致风险丛生的现象。例如，当企业平均利润率很难超过10%的时候，以各种P2P网贷与众筹为代表的民间理财机构能给出超过10%的理财收益率，常识告诉我们这多半是个庞氏骗局，最终结果只能是资金链断裂后的信用危机；再如，在去年股市火爆的时候，当市场估值水平在50倍、60倍、70倍往上狂奔的时候，许多投资者不断加杠杆的行为就违背了投资行为的常识；又如，今年一季度一线城市房价高热时期，在货币资产化的投资驱动下，越是单价高、总价高的豪宅房价涨幅越大，但这种投资行为将来兑现的时候可能会面临“难找下家”的困境。当然，当前期货市场把螺纹钢一天交易量炒出超过一年全国产量的行为，也严重违背了交易常识，是一种典型的泡沫信号。正常的认知告诉我们，当任何投资行为违背常识的时候，必然是重大风险形成的时候。

常识告诉我们，当前股市在资产荒背景下对场外资金仍然没吸引力是因为太贵。当前股市在2800点以下的抗跌是因为裹挟着大量的产业资本乃至国家资本，跌不起。因此，上下两难的行情表现只能横向波动。

我们前期分析提示，A股去年5-12月份，即3500点以上的日均交易量是11000亿，今年年初至今的日均交易量是5500亿。这就决定着A股只能采取两种方式来消化3500点之上的套牢盘：一是以超过上档套牢盘至少一倍的时间来横向震荡，以时间换空间；二是以不进则退的形式进行消化。因此，我们不认为当前阶段的持续缩量是一种底部蓄势，一方面是因为以时间换空间的消化持续时间远远不够；另一方面，目前缩量横盘的行情运行区域与上档受套筹码堆积区距离太近，缺乏迂回消化的空间。因此，当前的策略在应对横向震荡之时，还需防备行情“退一步海阔天空”的可能。

除估值贵之外，目前对A股的最大不利因素是，过去一年多来持续货币宽松的滞后效应，以及几乎所有大宗商品与原材料价格的上涨，使得已经处于反弹趋势下的通胀压力陡然增大，春节后各短端与中端Shibor利率的显著反弹表示了对货币政策可能变化的忧虑。为此，当前市场的三大忧虑分别是：通胀忧虑、债市降杠杆形成连带风险的忧虑、期市泡沫破灭后对权重较大的强周期行业股带来联动影响的忧虑。常识告诉我们，带着忧虑的行情总是难涨易跌，当前行情表现可谓真实写照。

在大类资产配置策略上，在经济疲软、通胀上行、各种资产价格泡沫滋生、信用风险频发的时期，最佳策略是“现金为王”。在近期股市交易策略上，应继续注意我们近期提示的几个行情特征：一年报披露完毕后，市场对年报题材股的炒作将偃旗息鼓；二行业弱景气中强周期股的反弹历来是脉冲形式的；三市场交易量的持续收缩使得局部个股行情也难有规模性和持续性。