在震荡市中寻找结构性行情
⊙农银汇理投资部副总经理、农银行业成长、 农银行业轮动基金经理 郭世凯
回顾4月市场，整体呈现震荡下跌。随着信贷及经济数据的落地，前期通过房地产销售带动开工的经济复苏假设得到局部验证，数据端同比增速良好但环比未见加速，叠加3月市场大幅反弹下估值的阶段性修复到位，指数震荡整理为主。
而近期，股市在风险积聚中遭遇调整。尽管商品期货市场火爆，但远期贴水近期升水的现状表明厂商对于中期前景不乐观，现货成交量持续低迷导致商品行情昙花一现。债券市场信用债违约事件持续发酵，央企违约打破刚性兑付预期引发信用债危机，债市风险释放对股票市场情绪产生负面影响。
展望未来，我们认为，经济企稳预期已得到工业增加值及投资数据验证，经济向上弹性显现并有望持续，但向上脉冲力度减弱。蔬菜价格回落带动CPI环比下跌，整体而言，物价指数将维持在可控范围内，通胀不会成为货币政策的主要制约因素。企业盈利端随着年报和一季报披露完毕，盈利底部回升验证前期经济复苏假设，中小创受益于外延增长增速维持高位。外围经济体方面，连续公布的美国经济数据如GDP增速等低于市场预期，美国经济增长放缓制约美元加息进程，汇率风险短期无虞。
风险层面，前期信用债违约已在政府主动干预下逐步收效，信用风险得到阶段性缓释。近期中概股回归再起波澜，互联网金融、游戏、影视、VR四个行业跨行业并购受阻等新闻频出，前期市场基于外围环境好转和国内经济基本面改善形成的弱平衡被打破。过去以新经济为代表的创新与转型多以外延式并购为主要手段，而这样的盈利模式与成长路径目前或将受到一定的制约，新经济存在寻找新出路的需要。市场风险偏好进一步下行，中小创高估值回归。
综上所述，宏观经济处于弱复苏状态，任何变量的边际变化都将破坏复苏的强度和持续时间，存量经济下改革与转型难以实现无缝对接，需要不断地权衡利弊动态调整，稳增长和调结构矛盾持续焦灼，市场不确定性增强。由此，我们判断，未来市场仍以震荡整理为主。
战略上我们将坚持以确定性的行业景气为主线。同时，今年作为“十三五”规划的开局之年，改革与转型相关目标将对中长期发展作重要指引，为中期布局指导方向。高度关注市场风险偏好及微观结构上的变化方向，综合考量增长、估值、筹码集中度、确定性等衡量因素，着重在深度研究的基础上布局结构性行情和优质个股挖掘。
