觅食垃圾债

（上接1版）

“投资垃圾债重要的是看其资产质量和担保方有无实力，不能纯粹看企业经营。”小林认为，“如果满足属于上市公司债、公司资产远大于负债，且是因短期经营或者流动性危机导致风险等三个条件，将是垃圾债投资的理想情形。更多情况是信用风险导致流动性恶化，最终导致债券出现投资机会。”

然而，这一次，事情却出乎小林的意料。

令小林泥足深陷的11蒙奈伦债券发行人为内蒙古奈伦集团股份有限公司。该公司主营农业产业化，但由于战略扩张，进入了房地产和化工等领域。在“秃鹫投资者”们看来，该公司由于经济周期波动导致资金链紧张，但其资产规模庞大，债券违约风险应该不高。

从募集说明书也可以看出公司仍有不少流动资产，可变现资产有97亿元。如公司拥有龙王沟后备井田煤矿探矿权，价值16.7亿元；还有诸多土地储备，比如大黑河土地4297亩、土左旗土地5887亩；在京津地区还有天津奈伦大厦、北京民福大厦等资产。

基于这些事实，当11蒙奈伦债被鹏元下调评级，短短数日跌至60元附近时，小林便果断分批买入。此后，小林的投资逻辑不断得到印证，债券价格一路高歌猛进，截至停牌前已经到了93元附近。

然而，5月5日奈伦集团表示，因债务违约相关资产被查封冻结，公司短期债务周转能力很差，拟通过正在进行中的重组改善公司经营状况。但预期重组的“天润化肥”项目尚未完成最后签约，以上情况导致11蒙奈伦债无法按时偿付。

原本已经累积了丰厚浮盈，却突然面临本息皆未兑付的局面。这让小林感觉到，目前的情形和此前预期差距太大。“毕竟不是上市公司债券，信披不充分，缺少壳的价值，也很难找到风控责任人。”小林向记者反思了此次投资的风险。但他仍坚信，这家公司拥有130亿元总资产，仅63亿元负债，加之自己买入价格低，仍有大概率获得本金。

接下来，另外一只债券停牌，让小林感觉有些意外。

12新查矿5月20日突然停牌。根据公告，停牌原因是由于公司2015年年报显示，公司连续两年亏损需要暂停上市。根据19日该公司迟来的年报，其已经将2014年业绩追溯为负。而公司此前年报显示2014年盈利594万元。

前年业绩突然变脸，又紧随以停牌无法交易，在小林看来，发行人信息披露的不完善令他有些措手不及。

从已经发生的信用风险事件案例看，企业债涉案较多，其信披质量很难达到同类上市公司债券及时准确完整的水平。比如某债券上市几年来总共发了20份公告，除了定期报告就是付息公告，零星有几份鹏元评级报告，投资者较难及时准确掌握其经营信息。

“仅按照传统报表分析，很难预测到风险的传递，并且公司未披露信息增多也会增加投资垃圾债券的难度。”小林向记者表达了担忧。

套利刚兑蜜月期终结

最终以打破刚兑收场的信用风险事件逐渐出现，也宣告了中国“秃鹫投资者”蜜月期的终结。记者接触到的诸多垃圾债投资者认为，未来可能会出现更多垃圾债券。而如何通过信息的甄别和检验，从而挑选其中的低风险高收益品种，将成为垃圾债投资者需要重点攻克的难题。

其实淘金垃圾债本身就是高风险投资行为。 对于垃圾债投资者而言，时刻需要面对各种极端风险，毕竟高收益伴随的总是高风险。在新的市场环境下，更需要进一步获得企业信息，进行精细化调研才能获得超额收益。

“垃圾债投资终究还是低价拿到了别人割肉的筹码，本身不创造价值。投资人更关注如何利用债市进行资产配置以及相关制度的构建，而非博取高收益。”小林最后向记者强调，投资垃圾债仅是小部分资产配置，有运气成分，且对于整体投资收益贡献较小。