加大对资金面和信用风险的研究

⊙农银天天利货币基金经理 魏丽

5月，“权威人士”表态经济走势将长期维持L 型。同时，4 月的经济金融数据公布，无论是从总量还是结构来看，都低于预期。工业增加值同比、环比都出现回落，固定资产投资单月增速出现超过1个百分点的回落，结构上仍以国有部门投资为主，民营投资增速继续下降。“权威人士”发言及经济金融数据公布后，长端利率债有了一定幅度的回落。但我们认为，低于预期的数据并不意味着债市从此就一帆风顺。

首先，今年以来债市资产收益低，资金价格低，市场普遍存在通过加杠杆来博取超额收益的现象。这一点，到目前为止都没有改变。其次，进入二季度，信用违约事件爆发的频率较之前大大增加，部分行业债券估值大幅上升。伴随着经济下行，这两个因素反过来开始制约债市表现。如果信用风险频发，信用市场面临不稳定，而金融机构加杠杆，对流动性的需求增加，此时若央行不愿意提供足够支持，那么高杠杆下脆弱的流动性极其容易崩盘。

站在当前点位看，信用风险仍在上升，同时货币政策边际上并没有前期宽松，金融机构面临去杠杆的压力。这两个问题任何一个出现动荡，都会带来整个市场的收益率上行。上述隐忧也意味着仅仅因为基本面数据和政策的下行就判断债券继续走牛是不合理的。所以接下来的投资中，不仅要关注数据上的变化，也更要重视资金面和信用风险的变化。