蓝筹指数牵引慢牛行情

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

比较历史，目前A股市场估值横向和纵向都已步入历史洼地区域。与此同时，监管层对于股市的定位更趋稳健，因此，今年下半年起A股市场有望步入慢牛。

横向比较历史估值，一直以来，A股的高估值屡屡遭人诟病。但殊不知那已是历史，去年沪指5176点之际，A股估值确实高企，中小板和创业板估值分别是88倍和174倍PE，比2000年3月纳斯达克综指85倍PE的市梦率还高，同期沪深300指数估值也接近1987年道指股灾前的25倍PE水准。

但是，现在沪指3000点之下估值已十分低廉，可类比道指的上证50指数估值不到10倍PE，而现在道指估值则接近17倍PE，可类比标普500指数的中证100指数和沪深300指数估值不到12倍PE，而现在标普500指数估值则接近20倍PE。有人将A股估值低企归咎于蓝筹股估值低，但殊不知美股也是同样情况。仅以纳斯达克市场为例，撇除苹果等数10家蓝筹股，纳斯达克综指估值仍然超过90倍PE。研究估值时，应该全面系统地进行比较，以前确实是美股估值远比A股估值低，而现在却是A股估值远比美股低。

监管层更趋于稳健，这对于普通投资者而言更是利好。以往市场拿来主义还是很盛行的，但殊不知还有“南橘北枳”一说。纳斯达克市场怎么来的？20世纪80年代就是类似A股的新三板市场，经过长时期培育和分层交易，逐步形成了现在的规模，纳斯达克市场并不是脱胎于主板市场而是培育自场外市场。

A股市场现在开始注重多层次市场建设，而新三板市场更接近于20世纪80年代的纳斯达克市场初期，主板市场应该是适合传统价值投资的市场，新三板市场是可以更多容纳创新的市场。1987年之后的美股牛市也暗含多层次市场建设完善的辅线，今天新三板市场分层交易设计有当年纳斯达克市场的影子，多层次市场建设完善有助于主板市场回归价值投资本源。

主板市场的根基是什么？无疑就是蓝筹指数的建设，主板市场归根结底应该是侧重投资者回报的市场。例如，2008年金融危机之后道指能够走出7年牛市行情，根本原因就是蓝筹股不断回购股票和持续分红。去年A股疯牛时最大的教训是什么？无疑就是当投资者在追逐市场热点时，大股东却在趁机减持股票。因此，现在监管层剑指忽悠式购并，提倡上市公司回报，投资者也需要调整好投资策略。主板市场就是应该牢牢围绕蓝筹股的回报展开。

A股市场目前估值比2005年、2008年和2013年指数谷底时还要便宜，而按市值比例测算的流动性状况则接近2005年和2013年市场最低迷之际，因此，笔者认为，今年下半年主板市场将在蓝筹指数修复效应牵引下，走出平稳向上的慢牛行情。