简析分级基金
三类份额
的投资策略

⊙申万菱信基金 袁英杰

在知道A类份额、B类份额的定价机制后，投资者就可以根据自己的判断进行投资选择。分级基金提供了多种具有不同风险程度的投资策略，可以简单分为母基金的投资策略、A类份额的投资策略、B类份额的投资策略、母基金和A\B份额三者之间的套利策略。文中分级基金是以股票指数型基金为例，A类份额则是永续型。

1、 母基金的投资策略

分级基金的母基金就是普通的指数型基金，其主要投资策略就是配置策略，也即买入持有看好的相关指数板块的分级基金的母基金。

2、 A类份额的投资策略

A类份额适合低风险的长期投资者。从信用等级看，A份额信用等级接近AAA企业债或国债。从收益角度看，A类份额隐含收益率接近信用等级AA上下的10年期企业债到期收益率。A份额的投资策略可以细分为配置类策略、交易类策略和事件类策略三类。

配置类策略是指买入并长期持有A份额，能够获得隐含收益率水平的收益。

交易类策略是指卖出所持有隐含收益率较低的A类份额，买入持有隐含收益率较高的A类份额，达到增强配置策略的收益。

事件类策略是指市场发生流动性冲击、溢价套利冲击等事件时，相关A类份额价格受到短期冲击下跌，偏离合理水平，此时买入持有到价格恢复到市场合理水平而获得收益；或者分级基金临近下折折算事件时，由于折价交易的 A类份额的折价能够部分套现，其合理价格将会上升，买入持有能够获得一定收益。

3、 B类份额的投资策略

B类份额具有杠杆，在市场走强时，B类份额净值可以获取高于指数的涨幅。B类份额的投资策略可以分为杠杆投资策略和配置增强投资策略，属于高风险投资。

杠杆投资策略是看好市场或者某板块时，买入相关高杠杆B份额获得更高倍数的收益。

配置增强投资策略是指利用B类份额的高杠杆，用一部分资金达到目标配置比例，节省的部分资金获得低风险的投资收益，达到配置增强的效果。

需要注意的是，二级市场表现可能受到多方面因素的影响，杠杆所带来的净值上涨并不一定能完全转化为价格上涨。

4、 折溢价套利策略

由于A、B类份额上市交易，二级市场上两者整体的价格与实际的净值之间存在差异（即折溢价率=（A+B）价格/（A+B）净值），通过申购、赎回机制实现价格和净值之间的“低买高卖”的套利交易。具体而言，当溢价时，通过申购母基金，然后分拆A\B，再卖出A\B获利 ；当折价时，买入A\B，然后合并母基金，再赎回母基金获利。

简单来说，一次套利收益等于买入/卖出A\B时折溢价率+母基金净值增长率-申赎费用-交易费用。由于申购、赎回过程需要等待2-3天，而期间持有的基金净值存在波动风险，所以实际投资过程中，为了降低投资风险，需要通过股指期货来进行对冲。