短线游资难捞油水
风格转换利于长线资金坚守

⊙本报记者 安仲文

题材股过剩供应以及趋严的市场监管，正使得游资在题材概念炒作中已无油水可捞，也使得短线交易的游资将进一步撤离市场，市场未来一段时间的交易性机会也将明显降低。而这种缺乏交易性机会的市场可能也更利于长线资金坚守价值投资，以不变应万变。

概念股炒作已显疲态

A股市场盛行的转型之风正使得原先看起来非常稀缺的新兴产业丧失了原有的光环，这种题材上的充足供应带来的问题是一些公司业务高度同质化、竞争激烈，机构投资者的选股变得越来越困难。对那些偏好概念炒作的资金而言，稀缺性的降低也使得概念的价值大打折扣，因为，A股资金对概念追捧的重要原因是题材的稀缺性。

大规模并购尤其是跨界并购改变了原有某些行业在A股市场相对稀缺的状况，诸如游戏、影视等行业变得不再那么具有吸引力。这类行业的高管离职行为某种程度上反映出行业操盘手对该行业兴衰变化的看法。

掌趣科技8月初发布公告，宣布姚文彬辞去董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务，辞职后将不在公司担任任何职务。在半个多月前，掌趣科技也发布了副总经理杨帆以及副总经理铁雷的辞职公告。这或许暗示着，无论在其行业抑或是在A股市场，游戏行业已经远离了赚快钱的年代。

资本市场的物以稀为贵是决定行业估值的重要因素。当初名不见经传的掌趣科技在A股市场上取得了市值管理上的成功，很大程度上是因为当时A股对游戏公司的新鲜感。但是在经历了2013年到2015年的三年牛市行情后，整个A股市场的行业结构发生了翻天覆地的变化。A股涉及游戏业务的上市公司已经从2012年底的寥寥数家迅速激增到超过50家，而未来随着新股IPO和中概股的借壳热潮，游戏公司的数量还将进一步激增，未来行业估值下降成为必然。

影视公司也同样面临如此问题。包括三七娱乐、天神娱乐等游戏公司纷纷收购影视公司，广告公司收购影视公司的则有思美传媒、印记传媒，甚至纺织业务的鹿港科技、乳制品行业的皇氏乳业也纷纷进入影视行业。不完全数据统计，目前A股主营影视业务和公告收购影视公司的超过40家，而随着未来新股IPO逐步推进，包括即将登陆A股市场的中影股份和幸福蓝海影视，这会进一步加速影视公司数量扩军。

这近似疯狂的现象自然也引起监管机构的注意，这其中就包括了证监会否决了暴风科技对一家影视公司的收购，同时这质疑也使得唐德影视收购范冰冰旗下的爱美神不得不宣布失败，而万达院线在这种趋势下更是有自知之明。万达院线公告，由于并购标的内部整合尚未完成、盈利预测稳定性尚需更多证明等原因，公司决定中止本次重大资产重组，并承诺年内不再筹划相关重组事项。今年2月24日，万达院线宣布停牌筹划重组，随后，公司披露本次重组标的主要包括实际控制人王健林旗下的两家关联公司万达影视和美国传奇影业，并于5月13日公布了重组预案，交易整体作价372亿元。该重组预案公布不久便引发诸多质疑，今年5月24日，深交所发出问询函，要求万达院线对重组标的预估值、交易作价、业绩承诺的合理性等问题进行充分说明。

显而易见的是，前期疯狂炒作概念、追捧重组等非理性行为已经严重扭曲了市场的价值，而监管部门对概念炒作和忽悠式重组说不，在很大程度上将引导市场回归价值投资，而这也是当前市场调整的某些因素。A股市场的形态已经表明，单方面依靠概念炒作无助于真正的成长，A股市场正逐步回归理性。

引导价值投资

“最近，管理层对上市公司并购重组加强审核、交易所对短线强势股强制停牌及新股发行速度加快，市场出现了连续调整。这既是市场对炒作的降温，也是市场自身发展的内在要求。”私募基金经理李树伟认为，虽然，题材股在相关监管措施的落实下出现了理性回落，但值得积极关注和肯定的是蓝筹股板块稳健上行，部分个股甚至涨幅高达30%以上。市场仿佛在向管理层预期的方向发展，也预示着经过20多年的题材炒作为主的中国证券市场将向价值投资方向转变，虽然这个转变也将是漫长的曲折的。他认为，与A股对应的是，蓝筹股估值更低的港股最近走势远远好于A股，技术上周线形成有效突破，鉴于港股一旦趋势形成，将更具持续性，在内外环境都对蓝筹股有利的大背景下，8月份，蓝筹股将进一步走强，对支撑甚至带动大盘上涨起到关键作用。

巨泽投资马澄则认为从监管层对市场日益严格的监管来看，中长线对资本市场的健康发展是有益的，不但严厉打击欺诈发行、财务造假，而且打击恶意操纵、概念恶炒等行为。总的来讲，当前的监管对长远来讲是有益的。对于投资者来讲，在未来的资本市场中，题材的炒作可能要大打折扣。

从理论上而言，上市公司对游戏和影视行业的大规模并购使得这类行业的集中度越来越低，也无助于优秀公司的尽快脱颖而出，与其在题材股泛滥的游戏和影视行业寻找机会，A股市场更应该挖掘那些关注度较低，但本身行业集中度水平较高的企业，而这种行业的龙头往往会因为相对简单的竞争关系取得行业的制高点，比如基金重仓股石基信息在酒店软件领域的绝对份额，顺网科技在网吧计费和更新软件的垄断地位，而苏宁云商之所以成为千亿市值公司某种程度上亦是因为行业集中度迅速抬升的原因。

南方基金的一位主管人士在较早之前谈及选择行业时曾认为，集中度高的行业往往容易出现超级公司，因为集中度提升可能导致参与者的盈利周期缩短。知名私募投资人邱国鹭进一步认为，某些传统行业虽然基本面在下降，但是由于行业退出者增多，行业集中度提升，使得行业龙头受益于行业整合，最终行业龙头在集中度提升过程中获得较好的支撑。

业绩驱动股价

显而易见的是，严厉的交易监管，将使得市场的盘中波动明显趋缓，短线交易的游资将进一步撤离市场，市场未来一段时间的交易性机会也将明显降低。旭诚资产的一位人士昨日认为，从整体市场上看，年初到现在，深沪两市都在非常窄的箱体内震荡整理，短期上攻无力，下有资金护盘。在市场波动性以及交易性机会越来越小的背景下，旭诚资产在投资过程中更加注重对上市公司基本面的调研分析，在个股中寻求投资机会。

在这种背景下，部分基金经理越来越多注重挖掘那些偏向价值的品种。私募基金经理李树伟认为，整体看，市场下行上行空间都不大，很难走出单边趋势。目前，市场处于短期的低点，国企改革仍将是热点，继续持有确定性强、有重组预期的国企股。同时考虑到美国经济低于预期，加息的可能性进一步降低，港股向好的趋势仍将延续，积极介入港股中好的标的。由于中小盘股估值仍很高，套牢盘很重，已减少对创业板、中小板及高估值小盘股的关注与介入。

大摩华鑫基金公司人士则认为，近期市场走势分化明显，价值股明显受到资金的追逐，表现相对强势，这显示出市场整体仍偏弱势，投资者风险偏好仍处低位，且对市场未来走向的判断没有太强的信心。当市场出现意想不到的利空因素时，投资者多选择离场持币观望，如近期市场出现监管层将加强对银行理财业务监管力度的消息后，A股在成长板块的带领下大幅下跌，几乎将前一阶段积累的涨幅抹去。同时，市场中股息率较高的股票近期也成为市场聚焦的重点，这意味着投资者普遍认为具有高股息率特征的股票是资产荒环境下的优质资产之一。一方面，股息率较高意味着其具有估值优势；另一方面，该类股票具有较高的现金流，而不仅仅是账面利润，这显示这类股票业绩稳定，在产业链中具有较高话语权，甚至为行业龙头。

“业绩才是驱动因素，这是近期市场变化后的投资逻辑。”前述基金公司人士指出，在股票价格多因子模型中常见的有公司业绩、价格动量、资金流向，甚至技术形态等诸多影响股票价格的因子，在弱势市场格局下，景气度高，有业绩支撑的行业个股往往具有超额收益，这就要求投资者将关注的重点从表面的题材转向公司的实质业绩，业绩成为驱动股价最主要的因子之一。同时，对于已经持有的优质个股需要投资者坚定持股信念，并避免在黑天鹅事件带来系统性风险下的恐慌性抛售。