趋势与心理

⊙申万菱信基金 俞诚

自股指期货日内开仓数量被调整以来，期货贴水成为常态，量化对冲策略暂时失去了期货溢价的保护，许多资金开始转向商品期货市场。在这个市场中，趋势投资策略作为一种期货CTA交易策略被广泛运用，但不能否认的是，投资心理对投资行为的影响也同样不可忽视。

趋势投资与基本面投资在国内都属于较热门的投资方法，但任何趋势总有反转的一天。简单而言，就是当市场中几乎每个人都持有看涨态度时，便可能是卖出的时机。但关键问题是什么时候才是卖出的精确时点？

国外的一家研究机构曾设计了一个加权指数,名为哈德迪牛市指示器，根据其经验规则，如果超过70%的顾问建议买入，就应该卖出。如果这种策略真实有效的话，我认为其中隐含的信息是：趋势的反射性上升到了极致。这其实意味着，当市场上几乎所有的参与者对后市的走向判断都高度趋同时，市场的顶部或底部大概就形成了。甚至我们发现，当市场异动时，很多投资者卖出股票不是因为经济或政策方面有负面的消息，而只是因为市场在下跌。他们或采用了止损策略，或受到了技术趋势指标影响，或在猜测下跌背后隐含的信息……这些答案似乎表明，人类存在集体的非理性趋势，市场的走势反过来会影响投资者的行为，并加固投资者对于目前走势的判断。

人类的心理因素决定了趋势投资方法论的成功。很多时候，人们有一种倾向，喜欢用近期的趋势来推测未来，这就是我们常说的对已公布数据的线性外推。举例来说，今年3月份我国的CPI同比上涨2.3%，当时很多人开始怀疑甚至预期4月的CPI会上升到3%以上，当大部分人开始讨论这个问题时，羊群效应的自我增强促使很多本来犹豫不决的人也开始倾向于相信这种趋势。这其中的原因是大部分人难以获得有效、及时的信息以及敏锐的洞察力。所以，在判断市场走势时，绝大多数人愿意相信那些专家的言论，并听从他们的建议。

趋势投资的有效性也和投资者的结构有关。投资者可以分成价值投资者及投机者两大类。价值投资者会关注企业的经营情况和业绩表现，一旦企业的经营业绩没有在股价上得到体现，价值投资者就会买入个股；反之，他们则会卖出个股。尽管从短期来看，这种行为更多的是平抑股价的波动，但从中长期来看，企业的经营状况与业绩表现必定会在股价上得到体现，并会引领股价的走势。

但对投机者而言，他们只是简单地跟随股价的变化进行投资。这种投资方法和趋势投资的核心理念有相似的地方，但与价值投资者却有很大的不同，其中最大的差别在于，投机者只关注股价的走势变化，较少地去关注股票的基本面情况。但这种交易行为，经常会放大市场的波动。以A股市场为例，这是一个投机者较多的市场，在过去几轮“过山车式”的牛熊市中，其走势充分验证了投机者行为对趋势投资的重要作用。

事实上，人性或许是无法改变的。因此，无论是以小博大的杠杆式对赌，或是追涨杀跌式的趋势追随永远都会存在。俗话说，市场永远是对的，趋势投资者能够生存下去必然是符合市场之道，我们所要做的是合理运用策略，明白特定市场的特征才是关键。

（市场有风险，投资需谨慎。）