有序调整利于后市发展

⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

股市本周一的大涨，有效调动了市场人气，大家对后市普遍开始持乐观态度。不过，即便如此，市场情绪也并没有因此而变得狂热，大盘拒绝演绎单边轧空式上涨行情，本周二就出现了一定的调整。这种相当理性的走势，在过去是很难见到的。

这应该说与投资者对本轮上涨行情有较为清醒的认识有关。今年以来，实体经济运行一直比较艰难，这也就使得股市上涨缺乏基本面的支持。也因为这样，一段时间来，大盘一直在一个不大的箱体内反复震荡，无法实现有效突破。而这次之所以突然发力上行，与无风险收益率出现下降有关。一般来说，央行公布的金融机构一年期储蓄利率是一个基准利率，但在实践中它并非无风险收益率，后者更多参考十年期国债在市场上交易中所形成的利率。在某种条件下，这个来自于市场的利率，能更准确地刻画市场的实际利率水平，最近，该利率的平均水平从2.7%降到了2.6%以下，虽然幅度有限，但却创出了2006年以来的新低，反映出市场实际利率不断走低的趋势，其对资金市场以及资本市场所带来的冲击，不亚于央行降低基准利率。这样一来，也就在市场上形成了资产重新配置的需求，其重点无疑是指向股市的。毕竟，现在股市上还有一些股息率比较高的股票，也有一些资产存在低估或者拥有较大增值空间的股票。而外部资金对股票需求加大，不管这种加大是表现为默默增持股票，还是高调举牌，都会对股票产生旺盛的需求，从而拉动行情走高。

显然，此时人们看到的其实还是一种资金驱动型行情，其基础在于利率下行所带来的“资产荒”。这与企业利润上升所形成的估值调整有着很大不同，因为它有着较为明确的上涨边际。毕竟，当投资者以十年期国债利率走势作为投资股市的参照时，由于利率不会是零，那么股市上涨幅度就相对有限。这也就决定了尽管行情爆发时较为猛烈，但不可能单边上涨，在经历了一段上涨之后，必然会有调整出现。问题还在于，当大盘蓝筹股开始上涨以后，一方面是其未来运行空间实际上被压缩了，另一方面也会调动人气，并且引导资金转向那些相对滞涨的股票。近段时间，市场上中小市值股票走势较弱，它们不具备高股息率特征，也就无从直接受益于市场无风险利率的走低。但是，在市场活跃以后，必然会有资金去关注这些还没怎么上涨的品种，同时通过对其未来发展的想象，展开基于成长性的行情。在以往，这样的格局，每每会在蓝筹股行情遇到调整时出现，而现在就有类似的状况。当蓝筹股大涨之后需要喘口气时，中小市值股票就开始发力了。如此一来，市场得以维系行情活跃，不同类型的资金也能够从中找到发挥的余地。大盘以一种较为有序的调整，化解了获利盘回吐，同时也为后续行情进一步平稳运行创造条件。

回顾股市历史，可以看到多次因为利率下降所带来的行情，这种行情呈现在某个区间内震荡走高的特点，并且板块表现较为均衡。时下的股市，正有类似的表现。所以，我们认为，调整有利于后市发展，并且有望为市场挖掘新热点、吸引更多资金创造条件。当然，最直接的结果，还是推动股市再上台阶。