经济L型蕴藏牛市基因

⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

假设经济繁荣刺激通胀高企，那么经济繁荣反而是熊市导火索，1990年日本资产价格泡沫破灭，2000年美国科技股泡沫破灭，都是经济繁荣触发熊市的经典案例。反之，20世纪80年代美股在经济L型背景之下却走出了牛市，2009年美股在全球金融危机之后再次走出牛市，因此，经济L型更有可能蕴藏牛市基因。

根据最新国内经济数据，通胀CPI数据连续3个月处于1位数区间，属于既没有通胀也没有通缩的优秀状态，这是谁也无法否认的优势；容易令人忽略的优势还有，今年上半年以来通胀PPI数据负值持续收窄，这意味着工业品出厂价格在持续上升，也就是说去产能政策已初见成效，未来以制造业为主的蓝筹股业绩复苏可期；所谓经济L型是指原先国内经济增速最低也有8%，而现在经济增速最高可能也没有超过7%，经济增速呈现L型的向下台阶。但细想一下，近十几年来中国经济总量已经增长了十几倍，现在7%不到的经济增速已经比当年超过12%的经济增速更惊人。目前国内经济L型状态并非经济衰退而是经济转型，因此低估值的蓝筹指数具备牛市基础。

在A股历史中，蓝筹股在很长时间内并非市场主流，这与海外市场有着很大区别。直至去年四季度的那轮反弹行情，仍然是中小创指数吸引了绝大多数市场资金，这与蓝筹指数权重配置极不相称。但是今年上半年以来，蓝筹指数吸引资金的比例持续上升，高股息率蓝筹股持续创出历史新高，而万科购并事件则激活了蓝筹股潜在价值，显示价值投资理念开始占据市场主导地位。

高股息率蓝筹股是市场的中流砥柱，美股市场就有著名的“狗股策略”，即选取道指30家成分股中股息率最高的10家上市公司作为基金投资组合，其跑赢市场的概率极高。2009年金融危机之后道指为何能够迭创新高？除了美联储持续释放货币之外，蓝筹股持续回购股票和分红也是关键因素。目前A股蓝筹指数估值较道指和标普等海外蓝筹指数便宜一半至三分之一，因此现在由蓝筹指数牵引的A股牛市具备扎实的价值基础，这与去年上半年由中小创指数牵引的杠杆牛市有着本质区别。

A股上市公司最初被举牌的也是中小创股票居多，因为举牌小市值股票所需资金量小，但万科举牌事件发生后，让投资者真正注意到了蓝筹股的购并价值，这跟1980年前后港股市场九龙仓举牌事件一样。随着通胀PPI数据负值不断收敛并有望转为正值，可以预期蓝筹股业绩会进一步向好，因此蓝筹股的潜在价值还会进一步提高。

经济L型状态下才会出现蓝筹股价值被低估的机遇，而经济繁荣状态下蓝筹股即便估值较低也可能被高估，2008年全球金融危机前中企海外收购就曾吃过亏，因此现在投资者更要珍惜经济L型带来的价值机遇。