资产荒下的多选项：价值坚守与“花样拳法”

⊙本报记者 陈俊岭

从上半年逆市飞扬的白酒、新能源，到一度风口浪尖的VR、人工智能，再到最近赚足眼球的房企股权之争……无论是存量博弈环境的上半年，还是身处“资产荒”难觅高收益的当下，市场永远不缺热点。

“最近的市场热点切换非常快，短期看很难找到很好的标的，但从长期看，现在是比较好的介入机会，因为不少股票的估值已经很便宜了。”一位价值派的私募经理对上证报表示，当前的策略是“多看少动”，沉下心来研究公司。

多空双方厮杀下的3000点，短期市场方向未明，身处资产荒时代的基金管理人，是追逐风口上的少数热点，还是耐心等待估值的回归，抑或是另觅他路寻找更好的投资方向，不同风格的管理人都提交了各自的选项。

上证报记者调查发现，在传统股票型基金难再出“爆款”之际，不少基金管理人正尝试与互联网平台联姻，试图打出各种“花样拳法”——组合理财、大数据基金、定增基金、黄金ETF……眼花缭乱，不一而足。

“资产荒”下的多选项

最近几天，“资产荒”再次拨乱了基金经理的敏感神经。8月23日，海通宏观分析师姜超团队撰写的《企业大笔囤钱，居民拼命买房——货币剪刀差缘何扩大？》一文，很快刷屏了很多基金经理的朋友圈。

“狭义货币M1自去年3月的2.9%升至今年7月的25.4%，而广义货币M2增速却从今年1月的14.0%降至7月的10.2%，M1与M2增速之差（货币剪刀差）扩大至15.2%，已突破2010年1月13%的历史高位。”姜超称。

面对“货币剪刀差”环境下的“屯钱、买房”一幕，姜超团队认为，其核心原因是企业、居民行为模式发生了变化，实质则是企业存款活期化、居民财富地产化，这可能会导致经济空心化，非长久之计。

“可能将在较长时期内处于低利率的环境。”对此，一位不愿具名的私募经理认为，资产荒的本质是实际回报相对预期回报的快速下降，而实际回报的改善，还需仰仗中长期经济要素的改善。

在上述基金经理看来，国内目前亦面临人口迅速老龄化的困境，实体投资回报不断下滑，民间投资出现负增长。资金脱实入虚，不断推升股票、房地产及债券等资产价格，金融机构越来越难以寻找到高收益的资产。

目前流动性泛滥，债券收益率被压得很低，“资产荒”的谈论再起，部分投资者认为银行、居民和企业都有大量资产，缺乏高收益的投资渠道，将被迫增加对股票的配置。不过，也有基金经理并不认同这一逻辑。

在基金经理看来，从大类资产配置角度分析，无论是银行、个人还是企业，未来一段时间都不可能将大量资金投入股市，股市将依然是存量博弈，缺乏新增资金，因此对股市整体走向持谨慎态度，未来仍以结构性、窄幅震荡为主。

资产荒下如何投资？多位接受上证报采访的基金经理认为，当前的“资产荒”并不是没有资产可投，而是具备低风险特征、同时满足投资者预期的资产缺乏，是结构性的“资产荒”，但如何甄别优质资产并不容易。

“事实情况并没有那么糟糕，国内经济正在逐步企稳，对于股市更不应悲观。”一位私募基金经理称，在新老经济交替的转型期，既不能盲目看空中国，同时也不能盲目乐观，此时谨慎是明智之选。

上证指数3000点位置高不高？高毅资产基金经理认为，目前市场上多数公司还处于高估值状态，只有少数公司存在机会，在经历了上半年包括白酒、饮料、家电在内的蓝筹股估值修复行情后，目前整体估值并未低估，但部分存在投资机会。

“市场正从交易时代进入配置时代，这一格局已渐趋明朗！”翼虎投资认为，虽然增量资金的持续性有待考证，但其边际影响却不容忽视，而当下的投资策略是：轻指数、重个股，继续逢低加仓，方向是真价值和真成长个股。

让翼虎投资乐观的逻辑是，深港通实施方案获批、国企员工持股试点、产业资本频频举牌、汇率趋稳资本流出压力减轻等，这些积极的因素，都使得A股从前期的存量博弈转到一个开始有增量资金参与的市场。

坚守“不确定就等”

等待，有时候也是一种坚守。

几个月前，价值派投资人陈峰从上一家成长型私募离开，目前正与几个合伙人筹备一家新私募。在等待开业的过程中，他也在慢慢地沉淀自己的投资理念。此间，市场也似乎停顿了下来——3000点上下起伏，不紧不慢，方向混沌。

尽管暂时没有掌控大资金，陈峰仍保持对市场的密切关注。谈及最近几天的市场走势，他认为市场整体以震荡为主，但氛围已经略有回暖，中小创开始企稳。从短期看，市场热点切换比较快，但从长线看，很多股票已经很便宜了。

上周，以万科为代表的蓝筹股强势突破，带领蓝筹股迎来一波行情。但在陈峰看来，主板整体机会有限，这种行情很难持续，因为基本面不支持大盘蓝筹有长时间强势表现，未来重点投资机会仍集中在创业板和中小板。

“接下来，还是多看少动吧，与其追逐市场热点和猜测板块轮动，不如沉下心来仔细研究企业，找到真正优秀的企业。”陈峰说，价值投资要踏踏实实研究企业，毕竟不少个股的估值比较合理，甚至有一些是打折的。

与陈峰的理念不谋而合，神农投资总经理陈宇的策略是“不确定就等，不是最好就不追”。投资只赚三个变化的钱：基本面变化、流动性变化和情绪变化。他判断，下半年到明年春季大概率还有两次反弹，耐心等待比盲目出击更重要。

“对于万科股票的炒作，我们的态度是：不参与。”面对涨势如虹的蓝筹股行情，陈宇的回复干脆直接。因为，根据神农量化开发的情绪指标，当前市场已运行到阶段顶部，同时场内资金与股指背离。

在陈宇看来，目前市场依然处于熊市抵抗式下跌阶段，上承恐慌式下跌，下接绝望式下跌，指数可能会在2600点至3400点间宽幅震荡，上有基本面和估值封顶，下有维稳力量兜底，既不期望井喷式上涨，也难见恐慌性下跌。

陈宇判断，核心资金集中追逐和争夺两类资产：一类是确定性较高、现金分红能力强的公司；一类是高速增长的部分成长型公司。

在二级市场短期难觅高收益之际，不少重量级私募纷纷将视线转至新三板、定增基金、大宗商品上，但对星石投资总裁杨玲而言，与其将精力分散到其他领域，不如专注做好二级市场，在结构性行情中挖掘确定性机会。

自今年年初以来，杨玲就判断市场风格已开始转换，从“成长”转向了“价值”。在她看来，风格转变源于两大变量的改变：一是经济下滑基本遏制，部分行业业绩出现拐点；二是估值结构发生了变化，价值股形成估值洼地。

“目前空仓或低仓的比满仓或高仓位的风险更高，空仓或低仓有可能错过此轮大类资产内生性配置到股票市场的战略投资机会。”杨玲坚信未来市场将维持震荡上行趋势，重点出击方向是具有真实业绩支撑的价值股。

8月中旬地产、银行股一度上涨。中融基金研究部寇文红认为主要原因有：恒大等产业资本增持地产股，引起散户追捧，这些大盘蓝筹股目前自由流通市值较低，大资金进入后很容易造成股价上涨；部分投资者预期近期将降息；还有打新基金配置底仓的因素等。

不过，寇文红认为，年内没有降息的可能性，产业资本增持只能短期提升市场情绪，投资者很难持续维持热情。他认同大盘蓝筹股有阶段性行情，但持续性不明朗，券商股上涨目前还缺少足够的支持逻辑，参与小市值银行股要谨慎。

基金管理人的“花样拳法”

在传统股票型基金难觅“爆款”之际，不少基金管理人正尝试打出多种“花样拳法”——智能投顾、量化基金、定增基金、QDII基金、黄金ETF……只要能为投资人博取收益的策略，他们都会积极地尝试和布局。

8月中下旬的一天，位于北京东方广场C2座的一间会议室，银华基金资产配置主管何海云，这位曾就职于摩根大通等国际金融机构的资深人士，向来访者分享了他了解的智能投顾那些事儿。

据何海云介绍，银华基金资产配置小组横跨投研、战略、互联网金融、产品等几个不同的部门，目前团队有11人，三分之二为研究人员，研究方向既有基金研究，也有对量化择时以及基本面的研究。

“每个客户需要的产品和服务都不一样，这都需要通过大数据在互联网金融领域探索更丰富的应用，为他们提供适合的产品、服务，这也恰是互金部正在做的：以智能投顾为战略方向的精细化运营。” 何海云分享称。

另一家携手多家基金的互联网平台负责人称，传统基金销售以基金超市为主，并没有解决投资者买什么的问题。

与上述天弘基金、博时基金的打法不同，大成基金、国泰基金也在与互联网“联姻”：前者与互联网平台联合开发了大数据100指数基金，后者则与互联网平台推出一款黄金理财产品——“淘金活期金”。

“几年前，天弘基金与阿里巴巴联姻，诞生了8000亿规模的余额宝。接下来，与互联网联姻也有望诞生下一个爆款产品。”在与某互联网平台联姻后，一位基金负责人如是称。

国泰基金副总经理陈星德认为，互联网用户的理财离不开大类资产配置和组合式投资管理，投资者选择有实力的资管机构和互联网平台配置自己的资金，有望产生“1+1＞2”的效果。

面对“基金+互联网”组合打出的“花样拳法”，也有业内人士表示不同的看法——定增基金、量化基金也好，组合理财、人工智能也罢，万变不离其宗，归根结底各家管理人比拼的还是投资本身，投资的本质是发现价值，大道至简。