保利协鑫（苏州）新能源有限公司公开发行2016年公司债券（面向合格投资者）募集说明书摘要

（上接50版）

图3-3：保利协鑫硅片产品效率提升路线图

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3、成本路线规划

随着技术的提升，产能的扩大，保利协鑫的多晶硅和长晶/切片的生产成本也将呈现不断下降的趋势。

基于传统“西门子法”创新并改良的“GCL法”多晶硅超大规模清洁生产技术，使生产多晶硅过程中产生的副产物四氯化硅全部转化为多晶硅的原料三氯氢硅，并实现全流程闭路循环，能耗水平全球领先，清洁、稳定、安全，整体技术达到国际先进水平，有着极具竞争力的成本优势。自主研发的硅烷流化床法多晶硅生产技术，能耗、成本降幅更低，将引领多晶硅制造业的新潮流，助力太阳能光伏发电直接实现平价上网。目前多晶硅生产保持成本领先优势。

公司长晶/切片环节同样通过技术改进及突破，如：规模普及金刚线切片技术，加上产融/产产结合带来企业财务结构改善及费用率的降低，促使硅片综合成本迅速降低。2015年，公司硅片平均生产成本较上年下降接近20%，成本优势凸显，将大大提升公司产品的性价比和核心竞争优势。

（二）市场规划

未来几年，公司还将在客户维护和市场拓展方面加大投入力度。一方面加强与现有客户的联系，提供更高效的产品，增强紧密合作，配合国内光伏中游产业产能“走出去”的策略，紧紧跟随，为客户的海外产能及时提供足够的高性价比产品。另一方面，保利协鑫也会加强韩、日等市场的开拓，介入欧洲、东南亚、南美等市场的硅片供应，进入新兴市场，配套当地兴起的光伏中游制造业的硅片需求，以完善平衡公司产能的全球市场布局。

保利协鑫将在未来三年保持硅片稳定增长，为下游客户的发展提供稳定的物料供应。同时，公司硅片产品市占率也将稳定增长。而客户分布也将更加均衡，中国大陆以外客户占比每年增长。

十、发行人所在行业状况及行业地位

（一）发行人所在行业状况

1、行业总体情况

我国光伏产业总体发展情况向好，光伏行业处于平衡发展期，地方政府出台各种税收优惠有利于企业发展，整体上来说，光伏企业景气度回升，行业经营压力有所减小。

1.1 光伏产业链

光伏产业链分为多晶硅、硅片、电池、组件、应用系统几个环节。多晶硅是信息产业和太阳能电池产业的重要原材料。多晶硅由石英砂加工的冶金级硅（MG-Si）精炼而来，用于制造基于晶体硅（C-Si）的电池组件。多晶硅材料可以先被铸成晶锭，然后切割成片，加工成为多晶硅硅片，也可以熔炉后植入单晶硅籽晶，然后拉伸为圆柱晶棒，再被切割成片，加工成为单晶硅硅片。硅片通过刻蚀、掺杂、涂层以及敷设电触头等工艺制成太阳能电池。太阳能电池然后进行互联形成太阳能电池组件。组件和其它系统部件分销给安装商或直接分销给终端用户，安装在电网入网或未入网系统上。

图3-4：光伏产业中的上下游关系

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2、行业政策

2013年7月4日，国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，明确指出光伏产业健康发展的重要性，把扩大国内市场、提高技术水平、加快产业转型升级作为促进光伏产业持续健康发展的根本出路和基本立足点，明确了13—15年，年均新增光伏发电总装机容量1000万千瓦左右，到15年总装机容量达到3500万千瓦以上。要求加快企业兼并重组，淘汰产品质量差、技术落后的生产企业，培育一批具有较强技术研发能力和市场竞争力的龙头企业。《意见》同时要求大力开拓分布式光伏发电市场和有序推进光伏电站建设，在产业结构调整方面提出：抑制光伏产能盲目扩张、加快推进企业兼并重组、加快提高技术和装备水平，并在完善并网的管理和服务以及在电价补贴和财税、金融支持方面提出了具体要求。

在国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》发布之后，国家发改委、财政部、国家能源局、财政部、工信部等先后发布相关通知，就分布式发电、光伏发电价格补贴、税收补贴等方面的支持，国家电网、电监会也分别提出了支持分布式电源发展，规范并网要求，各部门相关意见的形成，有利于国家光伏相关政策的积极落地和光伏的健康有序发展。

2014年3月4日，央行下发《2014年信贷政策工作意见》，央行提出要抓好科技文化金融政策措施落实工作，支持信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展；2013年10月，银监会发布《促进银行业支持光伏产业健康发展的通知》，要求：实行授信客户导向管理、避免光伏产业信贷政策“一刀切”，实行授信客户分类管理、采取差异化授信政策，实行动态名单管理、及时调整授信客户等；国开行也在《关于开展分布式光伏发电金融支持试点工作的通知》中明确，通过降低贷款利率，扩大支持范围等一系列措施，支持我国分布式光伏业的发展。

国家出台了一系列促进光伏产业发展的政策措施，各地方省市也积极响应，全国多个地方关于光伏产业的优惠政策也频频推出。在从上至下一系列政策助力下，国内光伏终端市场迅速被打开，装机量快速上升。2015年，全球光伏行业显著回暖，根据GTM及Solarzoom数据统计，全年新增光伏装机容量大幅升至59.00GW；其中中国市场表现抢眼，贡献全球相当部分的新装机容量增长，当年中国地区新增光伏装机容量15.13GW，居全球首位。

表3-16：近五年我国出台的主要光伏产业政策

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3、行业政策变化对发行人的影响

随着国家各项政策的逐步落实，中国光伏市场2012装机4.5GW, 2013年达到12GW,国家能源局规划2014年的光伏装机容量将达到12GW，其中分布式将达到8GW，2016年6月，国家能源局发布2016年全国新增光伏电站建设规模为18.1GW,其中普通光伏电站12.6GW，领跑基地5.5GW，加上光伏扶贫项目和自发自用分布式，2016年光伏装机总量会超过25GW。2016年上半年实际新增并网光伏容量超过20GW，其中仅6月份就新增了约11.3GW；预期未来中国每年装机量将超过10GW以上，引领全球市场。

国家上网补贴政策逐渐明朗和确定化，执行期原则上20年，已经明确分布式光伏发电的补贴资金通过电网企业向发电项目转付；补贴资金充裕：清洁能源电力附加从0.8元/KWH,提高至1.5分/KWH,每年大约有400亿元支持清洁能源发展，再加上山东、浙江、江苏、江西、温州、嘉兴、合肥纷纷出台基于国家补贴基础上的地方性补贴，完全能满足补贴光伏发展目标需求，随着制造成本下降，补贴将会支持更多项目。

随着应用市场的不断扩大和企业竞争的加剧，光伏产业链各环节都出现产业集中的现象，其中硅料、硅片集中度较高，全球硅料 91%的市场集中在10家公司（80%集中在前4家），硅片前10家企业享有65%的市场份额；电池和组件的集中度略低，前10家企业分别占到44%和50%的份额；预计整合速度将不断加快，一线厂商市场地位进一步得到巩固，落后产能逐步淘汰后，有效产能利用率进一步提高，发行人将获得更大的市场份额，增加盈利水平，也有能力继续加大研发投入，为未来提高产品效率、降低生产和应用成本，最终实现太阳能发电平价上网，成为有全面竞争能力的清洁能源。

4、行业的整体表现

从产业周期的角度来看，从2008年之后，全球光伏产业进入一种非理性高速增长阶段，2012年受供求关系以及欧美双反政策的影响，光伏行业进入低谷期，从2012 年到2013年中期，行业快速滑入低谷进行整合，2013年下半年，行业基本面略有好转，部分企业实现了单季度经营盈利，预计2014年行业依旧随着市场需求回升而呈复苏态势。

（1）整体形势回暖

① 全球装机容量增长迅速

2013年，光伏行业走过了最艰难的谷底，行业初现曙光。2013年全年，光伏行业装机量超过37GW，远超过2012年的29.9GW。其中，新增装机容量最多的是中国，为11.3GW；其次为日本，6.9GW；第三是美国，为4.8GW。市场主战场已经由欧洲转移至亚洲，SolarBuzz预测2014年全球光伏市场需求将上升至49GW，行业的增速从过去两年的10-20%提升至30%以上，未来增长仍然主要来自三大主力市场：中国、日本和美国。

② 多晶硅价格上升企稳

2014年以来，多晶硅价格突破2013年的盘稳态势，一路上扬，从13万/吨的价格，涨至三月底的16.5万/吨，涨幅逾21%。

图3-5：2013年以来多晶硅价格变化图

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根据中国硅业协会数据，2013年全球多晶硅产量25.5万吨，其中太阳能级多晶硅产量23.5万吨，电子级多晶硅产量不足2万吨。全年国外前四大生产企业（德国Wacker公司、韩国OCI、美国Hemlock和美国REC 公司）的总产量达13.8万吨。如包括协鑫旗下的中能硅业产量，国际前五家的产量接近18.8万吨，占全球总产量的80%。2013年中国多晶硅产量为8.2万吨，国内仍进口7.5万吨。2013年伴随着市场需求回升，多晶硅产能利用率逐步提升，多晶硅的销售价格也从17美元/ 公斤回升到22美元/公斤。

光伏专业研究机构NPD Solarbuzz发布的多晶硅和硅片供应链季度报告显示，2014 年太阳能和半导体级多晶硅需求预计将大幅上涨至28.2万吨，比去年增加25%。多晶硅需求上涨的主要还是终端市场光伏组件出货量的增加，预计2014年太阳能光伏组件出货量将达到近49GW。根据兴证（香港）预测，2014年全球多晶硅产量28万吨，因考虑到包括协鑫在内的几家企业均有扩产计划，因此多晶硅有望维持一个弱平衡的状态，预计价格有望维持在20-22美元/公斤之间。

③ 电池片及组件价格稳中有升

2013年以来，电池片及组件价格受到行业景气度回升的影响，价格呈现稳中有升状态。以多晶硅电池片（156mm*156mm）价格为例，从2013年3月的0.35美元/瓦已上升至2014年2月份的0.39美元/瓦，涨幅逾11%。

图3-6：2013年以来硅片价格变化图

单位：美元/瓦

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2013年全球光伏组件产量40GW，同比增长9%，其中全球主要组件生产国如欧洲、日本和美国的组件产量分别为3.5、2.8和1.2GW，我国光伏组件产量约为26GW，同比增长13%，连续7年位居全球首位。随着市场回暖，部分大型电池组件企业在三、四季度也相继实现了单季度的盈利。

从晶硅组件的市场价格看，以多晶硅光伏组件为例，从2013年一季度的0.55美元/瓦上涨到0.66美元/瓦，一季度是光伏装机淡季，所以近期价格有所回落。 2014年，随着行业整体的回暖以及光伏发电成本持续下降，我们预计全年组件产量继续呈现增长态势，全年有望达到46-49GW，我国组件产量有望达到30GW。因为电池及组件产能依然过剩严重，光伏组件的价格可能依然维持一个较低的状态，多晶组件可能在0.6美元/瓦上下波动。

（2）光伏企业经营状况改善

随着欧美“双反”的负面效应被时间摊薄，中国政府政策引导和市场驱动，逐渐带动光伏企业爬坡上行，回暖迹象初现。2013年全年多晶硅、组件价格分别上涨47%和8.7%。国内企业经营状况不断趋好，截至2013年底，在产多晶硅企业由年初的7家增至15家，多数电池片骨干企业扭亏为盈，主要企业第四季度毛利率超过15%，部分企业全年净利转正。

（3）行业集中度逐步提高

经过2011年以来光伏行业的深度调整，目前光伏行业企业已经脱离以往盲目投产、肆意扩张的野蛮发展模式，众多企业加大内部整改力度，部分落后产能开始推出。从工业和信息化部发布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》企业名单共109家情况看，其2013年多晶硅、硅片、电池组件产量分别占全国的85.7%、61%和74%;从业人员及销售收入分别占光伏制造业的58%和78%。2013年，我国前10大光伏企业销售收入占全行业23.6%，前50家销售占比63.6%，产业发展逐步向东部苏、浙、中部皖、赣及西、北部蒙、青、冀等区域集中。

（4）国内市场快速增长

2013年全国多晶硅产量8.4万吨，同比增长18.3%，进口量8万吨；电池组件产量约26GW，占全球份额超过60%，同比增长13%，出口量16GW，出口额127亿美元。国内市场快速增长，新增装机量超12GW，累计装机量超20GW，电池组件内销比例从2010年的15%增至43%。全行业销售收入3230亿元制造业2090亿元，系统集成1140亿元。

（5）技术水平持续提升

2010年至今，光伏骨干企业每千吨多晶硅投资下降47%，每千克多晶硅综合能耗下降35%，多晶硅企业人均年产量上升165%，骨干企业副产物综合利用率达99%以上;每兆瓦晶硅电池投资下降超过55%，每瓦电池耗硅量下降25%，骨干企业单晶、多晶及硅基薄膜电池转换效率由16.5%、16%、6%增至19%、17.5%、10%；光伏发电系统投资由25元/瓦降至9元/瓦。

（二）发行人行业地位

据工信部数据测算，保利协鑫在国内硅片流通市场的市场占有率约70%，属于光伏领域龙头企业。发行人在同业竞争优势明显，主要有以下三个方面：

1、规模优势

截至2016年3月末，公司硅片年产能15GW，已经成为全球最大的硅片供应商，规模优势突出。2011年，公司进一步扩充其内部硅片及硅碇制造设施，其中在徐州、常州、太仓、扬州、无锡及苏州的生产厂房的新硅片产能已于2011年7月底前全部达到设计产能。2013 年公司硅片销售9,296 兆瓦，约占全球2013 年全球硅片产能的四分之一。为了满足市场订单需求，公司在2015年已经将多晶硅硅片产能提升至14GW，产能位居全球首位。

2、成本优势

公司十分重视技术研发工作，依托股东的技术支持，不断改进生产技术、提高产品质量并降低生产成本。近两年公司技术研发工作主要围绕在铸锭大热场改造、铸造单晶研发以及相配套的坩埚工艺优化和结构改造、料处理和切片工艺改造等几个方面开展，改善了工艺流程，进一步降低生产成本和能耗。

铸锭方面：通过技术改造，铸锭装料量提升40%以上、降低了铸锭单耗、减少了杂质含量，提高了安全运行时间，铸锭品质也由普通多晶向第二代、第三代高效多晶产品过渡，不断优化铸锭工艺，铸锭良率提升绝对值提升5%以上，降低了铸锭成本。未来将通过自主设备工艺的升级开发、GPW精益化生产、完善MES系统等措施进一步降低铸锭成本。

开方方面：开方机设备第六代向第七代升级改造，同时采用金刚线开方工艺,提高了开方产能，降低了开方加工成本。

切片方面：通过采用砂浆在线回收系统，减少了砂浆的消耗量，减轻了环保压力；通过采用全自动分选机、光致发光影响在线检测等手段，有效控硅片品质，减少了客户投诉及避免退货赔偿；通过切片设备改造，保障了设备工况、提升了切割效率，降低了砂线液的用量，降低了砂线线径及切割槽以增加出片数；采用金刚线切片技术，有效降低硅片厚度、水性切割摆脱了有机废液的污染，同时硅片损伤、碎片率大幅下降。未来将进一步提高切片各环节的运营管理体系水平，有效降低切片加工成本。

同时，公司持续研发新产品，硅片的转化效率不断提升。2015年一季度，公司硅片平均生产成本处于行业最低水平。与此同时，公司产品质量不断提高，硅片良率保持在94%以上，在业内保持领先地位。

3、技术优势

在成就全球规模量龙头地位的同时，保利协鑫还持续进行新品研究，例如其中“鑫单晶”、“鑫多晶”系列高效硅片都是公司典型的研发创新产品。

“鑫单晶G1”硅片是公司2011年11月宣布研制成功的硅片新品，其转换效率比普通多晶硅高1%，接近传统直拉硅单晶，最高测得18.5%转换率。同时“鑫单晶”光衰率远优于直拉硅单晶，平均低1个百分点以上。“鑫单晶”另一显著特点是其低成本，其生产成本远低于直拉单晶硅，而与定向凝固多晶硅锭生产成本相近。高质量，低成本，采用“鑫单晶”的高功率电池和组件，可以降低太阳能发电成本10%以上，大大地提高了后续组件产品的竞争力。

“鑫多晶S1+”硅片是公司在2012年3月成功研发出的高效多晶硅片。试用客户回馈：“鑫多晶S1+”高效硅片平均转换效率高达17.6%，较基线提升0.5-0.7%；在原有普通产线基础上，可以全面制备250+W多晶硅组件。通过效率提升，“鑫多晶S1+”将帮助降低光伏发电成本2%，并为电池、组件客户提供更具竞争力的产品，最终为光伏系统的整体成本下降做出显著贡献。“鑫多晶S2”硅片是公司在2012年10月研发出高效多晶硅片。较前一代产品效率提升了0.4个百分点。

“鑫多晶S3”：2013年5月份，公司推出鑫多晶S3硅片，较S2的光电转换平均效率提高0.3-0.4%、效率分布集中度提高15%以上，可用于制备255/260W（60片）、305/310W（72片）电池组件，满足高端客户需求。硅片性能再次大幅度提升，满足了高端客户的需求，进一步巩固了GCL在高效多晶硅片市场的领导地位。

“鑫单晶G2”硅片是公司2013年12月宣布量化投产的第二代类单晶硅片产品，相较于其2011年发布的第一代类单晶产品，“鑫单晶G2”平均光电转换效率提升了1.1%，硅片性能取得大幅度提升，可用于制备280/335W（60/72PCS）以上的电池组件。“鑫单晶G2”定位于高效硅片市场的主流应用。

自2011年11月发布首款高效硅片产品以来，保利协鑫对下游组件厂商一直稳定保持着每六个月提升5W主流组件输出功率的速度。公司研发的鑫单晶G1、G2，高效多晶S1、S2、S3，经过不同的电池工艺，可以制备从250/300W(60/72PCS)到290/345W (60/72PCS)多种功率的组件产品，在大获成功的高效多晶产品基础上，进一步巩固了公司在市场上的龙头地位。

一系列的技术创新与新品研发工作，使保利协鑫在知识产权成果与奖项方面也硕果累累。近3年来在光伏、晶体生长等学术领域的国际权威期刊发表数篇论文；获得专利超300余项； GCL法多晶硅超大规模清洁生产技术先后获得第六届中国半导体创新技术奖、江苏省科学技术三等奖。

保利协鑫创新平台的建设也得到了国家及省级等科技部门的肯定，获得了“国家高新技术企业”、“先进硅材料制备技术国家地方联合工程研究中心”、“江苏省企业院士工作站”等一系列资质和称号，同时还承担了江苏省重大科技成果转化课题——“高效光伏电池用区熔级多晶硅制备工艺与装备开发及产业化”、国家十二五科技支撑计划项目课题——“大型高效还原炉及沉积工艺开发”等多个重大科技项目。2013年9月，由江苏协鑫硅材料科技发展有限公司申报的省重大成果转化项目 “高性能低成本N型光伏准单晶硅锭、硅片先进制备技术开发与产业化”，通过江苏省政府严格的专业评审、综合评审、现场考察、厅长办公会审议、项目公示等程序，正式获准立项并获得专项资金扶持。这是近年来协鑫集团所属企业获得的第三个省级科技成果转化项目，是江苏省科技厅对协鑫集团技术研发实力及科技成果产业化能力的又一次肯定。

发行人在硅片制造的工艺技术上不断创新，降低生产成本，引领行业发展，公司的生产运营做出巨大贡献。

4、战略优势

公司战略规划根据股东保利协鑫未来规划而制定。未来，保利协鑫仍将侧重在光伏产业链两端，即上游的硅料和硅片，下游的光伏电站，不考虑延伸至中游的电池和组件。作为保利协鑫光伏产业链中的硅片生产企业，公司将始终坚持高质量、低成本的发展战略，继续巩固硅片的行业龙头地位。

公司以差异化竞争的科技策略，将技术研发、科技创新作为实现公司持续发展的根本途径。基于对未来光伏技术路线的深度研判，公司的三年科技战略规划明确了未来的技术发展重点方向和重点项目，例如N型单晶技术、掺镓低光衰硅片技术、连续直拉单晶工艺开发、晶体定向凝固超大规模计算机模拟、第七代铸锭炉及定向凝固工艺自主开发、Gen7高纯坩埚技术、黑硅技术、金刚线切片技术等等。

2016年，保利协鑫及公司将继续保持并加大对科技研发、科技创新的投入，持续推进颗粒硅、S系列、G系列产品升级，开发N 型单晶，扩充高效产品线的深度和广度，进一步增强差异化，打造产品核心竞争力，引导和满足光伏市场对各类高效硅片产品的需求，持续以高效产品领导市场。同时，公司将坚持以客户为中心，市场为导向的方针，保持成本、质量、效率的持续领先，扩大市场占有率。

总体来看，未来公司硅片业务规模将在股东保利协鑫总体战略规划的指引下发展，公司将继续保持在硅片领域的龙头地位。

5、研发优势

公司每年将营业收入的3%-5%投入研发，对研发部门有较强的激励措施。公司制定有科技工作管理标准、科研项目管理标准、技术改造管理标准、科技成果奖励管理办法等四项科技管理政策，对公司的技术研发等科技工作有严格、规范、完备的管理体系。在科技成果奖励办法中，对研发产出、专利及论文等科技成果都有明确的奖励制度。在具体的研发项目中，首先就研发人员提报的项目进行投入、预期经济效益、研发周期等内容进行立项评审，通过后将根据制定的技术指标设立奖励方案，将预期技术指标和经济效益作为绩效考核KPI指标并据此奖励。为鼓励研发人员为公司创造价值的积极性，除常规薪资、绩效奖励之外，公司还定期对技术研发人员发放公司期权；每年召开集团的科技大会，对科技工作进行总结、表彰、评选先进科技成果及先进个人并授奖，同时对下一工作年度的重点项目签订目标责任书、颁发重点项目立项牌匾。通过一系列的物质及精神激励，充分发掘了研发人员的业务能力，提高了公司研发成果产出的力度和进度。

公司创新成果的产出，也得益于研发体系的不断完善：公司以年销售收入3-5%作为研发投入；在中国苏州、徐州、美国里奇兰等地设立研发基地；研发人员来自全世界十多个国家，跨越亚、美、欧三大洲, 研发团队涉及多学科、多领域。保利协鑫高度重视研发人才培养与梯队建设，已形成以数名资深专家为领军、以数十位博士学位人才为骨干、众多硕士学位以上研发工程师为基础的三级研发体系。公司以同行业较高的薪资和福利作为吸引人才、留住人才的基本措施，对特别突出、贡献重大的高端人才实施股票、期权、房产等奖励。公司注重人才的培养、任用，开展了“鑫系列”等人才的内部系统培训，为人才的职业发展、业务素质提高提供绝佳的平台。公司秉承“把绿色能源带进生活”的理念，始终把“以人为本”、倡导“家文化”、构建“和谐协鑫”摆在企业核心价值观的位置，解除了人才来企业工作的一切后顾之忧。

6、人才优势

发行人引入国内外科技研发人才，加大研发人员储备培养。专门从事科技创新工作的技术人员505人，其中，41人拥有博士学位，105人拥有硕士学位。江苏中能江苏省产业教授1人，省高层次创新创业引进人才1人， 省“333”工程高层次人才2人，多人入选苏北发展急需引进人才，具备高级专业技术职务任职资格者15人，中级职称55人。

发行人通过内部培养为主（70%），外部引进为辅（30%），培养了大批经营管理人才，公司强化梯队人才建设，具有国际化的视野，学习并掌握世界 500强中优秀企业管理经验；通过“鑫领袖”、“鑫精英” 、“鑫未来”搭建协鑫高中层经营管理类梯队；

发行人也通过定制培训培养大批一岗多能的操作能手，提升操作人员专业能力。

图3-7 发行人人才结构比例

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7、品牌优势

发行人销售渠道稳定，客户对协鑫产品依赖度高，产品溢价能力强。公司通过实施“拥抱客户、与强者同行”的市场策略建立与客户的密切联系，确保有稳定的客户需求。作为全球最大的硅片供应商，保利协鑫目前的硅片客户主要分布在中国大陆，中国台湾，日本和韩国，且多为各地的一线电池生产商，这些客户都与保利协鑫建立了长期稳定的良好合作关系。这些区域的光伏电池产能占全球总产能的90%以上，而目前同保利协鑫合作的光伏电池客户数量超60家，保利协鑫硅片客户的产能占全球晶硅光伏电池总产能的72%。协鑫高品质的产品及高效的客户服务确保公司在客户心里确立了良好的品牌形象，对协鑫产品的依赖度渐高。

图3-8 保利协鑫硅片供应量占不同类型客户硅片需求的比例

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8、可持续创新能力优势

公司股东保利协鑫在多晶硅、切片及电池、组件、应用系统等多个环节通过高效产品引领市场，创造高附加值。

多晶硅方面：发行人上游企业江苏中能先后被评为“国家高新技术企业”、“江苏省创新型企业”，被授予“国家火炬计划新能源特色产业基地”。公司多晶硅产品被授予“高新技术产品”形成了具有自主知识产权的GCL法多晶硅生产工艺，并已累计申请国家专利、PCT专利89余件，授权专利54件。其中授权发明专利21件，涵盖了多晶硅 生产的各主要工序，形成了完整的知识产权保护体系。国内首条流化床颗粒硅生产已在中能开始调试生产。

长晶切片方面：发行人不断推出高效产品如 “鑫单晶G 系列”、“高效多晶S 系列”（“鑫多晶S1+”、“鑫多晶S2”及“鑫多晶S3”)。“高效多晶S 系列”平均每六个月推出一代产品，促使光电转换效率提升0.3%-0.4%。鑫单晶G2与单晶产品相比效率相若，衰减更低；同时公司加大开发N型高效硅片，加快设备国产化进程如高效大容量铸锭炉，金刚线切割机等。

系统及电站方面：发行人下游企业研发出具有自主知识产权高效低倍聚光技术，单轴跟踪系统、400W以上大功率非标组件，大大节省投资成本、促进其它系统效率提升。

9、精细化管理优势

公司在客户管理，生产管理、财务管理等多个方面，建立了精细化的管理流程，保障了企业快速稳定的发展。

在客户管理方面，对客户建立了四级信用控制管理体系，设定客户资信等级并定期通过内公司相关团队及第三方机构对客户作资信调查，更新客户的资信等级。公司销售人员定期同客户沟通，加强回款的同时了解客户及客户的客户给客户打款的情况，把控客户资金情况。公司每月召开月度信控会议，更新信控总量控制标准并针对不同类型客户采取要求担保、抵押等风险控制措施。每季度对公司信控管控作系统回顾，梳理出现的问题，完善信控体系。

在生产管理方面，公司结合生产工艺和流程各个环节的特点，针对车间生产现场及安全管理、生产车间产品质量管理和生产计划管理等几个方面，制订了较为完整的生产标准管理制度。

在财务管理方面，公司按照财政部要求，制定了资产管理标准、资金管理标准、预算管理标准、付款管理标准等一系列严密的财务管理制度。尤其是在资金管理方面，公司严格执行国务院发布的《现金管理暂行条例》、中国人民银行发布的《现金管理暂行条例实施细则》、《银行结算办法》和《银行账户管理办法》。

第四节 公司资信情况

一、发行人银行授信情况

发行人资信状况良好，与相关商业银行建立了长期稳定的信贷业务关系，具有较强的间接融资能力。截至2016年3月末，发行人共获得主要合作银行的授信额度约105.31亿元，未使用额度52.76亿元。

表4-1：截止2016年3月末发行人银行授信及其使用情况

单位：万元

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二、发行人近三年与主要客户发生业务往来的违约情况

截至本募集说明书签署日，最近三年，发行人与主要客户发生业务往来时，均遵守合同约定，未出现过重大违约现象。

三、发行人及其控股子公司公司债券发行及偿还情况

截至本募集说明书签署日，发行人近三年发行债券和其他债务融资工具情况如下：

表4-2：发行人近三年债券等融资工具发行情况

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截至本募集说明书签署日，发行人近三年及一期借款、债券和其他债务融资工具能够到期还本、按期付息，未有延迟支付本金和利息的情况。

四、发行人2016年一季度资信状况变化情况

截至募集说明书签署之日，发行人授信未大幅下滑，资信情况无重大不利变化。

第五节 财务会计信息

一、偿债能力指标分析

表5-1发行人2013-2015年及2016年末主要偿债能力指标

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从短期偿债能力来看，2013-2015年末和2016年第一季度，公司流动比率分别为0.80、0.90、1.19和1.45，速动比率分别为0.74、0.83、1.14和1.38，报告期内公司流动比率和速动比率呈现稳步上升态势，公司短期偿债能力有所提高。2016年一季度末，公司流动比率、速动比率较2015年末进一步提高，公司货币资金较为充裕，短期偿债能力较好。

从长期偿债能力来看，2013-2015年末，公司的资产负债率分别为69.08%、68.16%、57.89%，呈现下降趋势，资产负债结构趋于合理，主要是2014-2015年公司盈利情况良好，利润增长，处于良性运营中。2016年一季度公司资产负债率为53.68%，较2015年末略有下降。总体而言，公司资产负债率控制较好，长期偿债能力较为稳定。

2013-2015年，公司EBITDA分别达到24.73亿元、28.51亿元、43.68亿元，盈利能力持续增长，且达到较高水平。EBITDA利息保障倍数分别为3.83、4.43、6.03，报告期内呈现出稳步上升态势。2013年，盈利回升带动公司EBITDA同比大幅提升，加之经营活动现金流水平的增长，公司经营活动净现金流及EBITDA对总债务和利息支出的覆盖能力有所提升。

总体来看，该企业生产经营已步入良性发展阶段，盈利能力较强，偿债能力逐渐增强。

二、盈利能力指标分析

表5-2发行人2013-2015年及2016年3月末主要盈利能力指标

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注：2016年一季度财务指标计算未年化。2013-2015年发行人的营业毛利率分别为15.24%、14.98%、22.69%，净利润率为4.76%、6.50%、11.21%。2013年，随着光伏产业复苏，公司营业毛利率在2013年-2015年快速提升并维持在较高水平。随着行业景气度回升，2016年一季度发行人营业毛利润率为31.39%，净利润率为22.29%，毛利率和净利率都创出新高，体现出公司较高的盈利能力。

2013-2015年发行人净资产收益率分别为8.73%、15.18%和20.95%，总资产收益率分别为2.63%、4.77%和7.71%。 2013年-2015年三年净资产收益率稳步提高。2016年一季度净资产收益率10.76%、总资产收益率4.75%（未年化），随着光伏行业基本面好转，发行人净资产收益率水平快速提升并维持在高位。

总体看，报告期内公司营业收入持续增长，2013年以来受益于行业基本面好转和成本的下降以及技术水平的提升，公司盈利能力快速回升，恢复到正常水平。

三、经营效率指标分析

表5-3发行人2013-2015年及2016年一季度末主要经营效率指标

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注：2016年一季度财务指标计算未年化。

2013-2015年，公司应收账款周转率分别为5.15、7.72、7.75，发展比较平稳，公司应收账款周转良好，发行人销售回款一般是1个月的信用期限，再加3-6个月的银行承兑汇票。2016年一季度，应收账款周转率为 2.87次（未年化）。

2013-2015年度存货周转率分别为11.79次、16.61次、15.50次。2013年存货周转率为11.79次/年，2013年以来随着行业回暖和原材料及产成品价格的下降，公司存货金额逐年下降，2014年存货周转率为16.61次/年，较2013年上升40.88%。2015年存货周转率为15.50次/年。2016年一季度存货周转率为 5.39次/年（未年化）。

第六节 募集资金运用

一、本期募集资金数额

根据《公司债券发行与交易管理办法》的相关规定，结合公司财务状况及未来资金需求，经公司关于发行公司债券的董事会会议审议通过，公司向中国证监会申请发行不超过20亿（含20亿元）的公司债券，本次公司债券分期发行，第一期10亿元已于2015年10月28日完成发行，本期债券发行为本次债券的第二期发行，本期债券发行规模为不超过10亿元（含10亿元）。

二、本期募集资金运用计划

本期发行的公司债券的募集资金拟7亿元用于偿还公司债务，调整负债结构，3亿元补充流动资金。通过上述安排，将有利于改善公司负债结构，满足公司业务快速发展对流动资金的需求，进一步提高公司持续盈利能力。

截至2016年3月末，发行人短期借款327,096.19万元，一年内到期的非流动负债为90,085.79万元，长期借款为135,400.00万元。根据公司债务结构调整及资金使用的需要，本着尽可能节省财务费用的原则，公司将灵活安排偿还公司债务。

发行人2013年-2015年及2016年一季度经营性活动产生的现金流出分别为911,819.93万元、1,446,647.49万元、1,639,604.16万元和347,874.58万元，随着公司业务规模的增加，发行人经营性活动产生的现金流出呈现增加态势，对流动资金的需求较大。

表6-1：贷款归还清单

单位：万元

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为保证资金周转，本次发行募集资金将按上述债务到期日时间顺序进行偿还，公司可根据实际情况对募集资金偿还债务之顺序和金额进行调整。如本次债券募集资金实际到位时间晚于拟偿还债务的到期时间，公司将根据债务的实际情况以银行贷款、自有资金等自筹资金先行偿还，募集资金到位后与上述债务相对应的募集资金将用于补充流动资金。

三、本次债券募集资金运用对发行人财务状况的影响

（一）对发行人负债结构的影响

以2016年3月31日公司财务数据为基准，本次债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水平由53.68%上升至54.21%；非流动负债在总负债中的占比由2016年3月31日的26.80%增加至33.29%，流动负债在总负债中的占比由2016年3月31日的73.20%降低至66.71%，改善了本公司的负债结构，缓解了公司短期偿债压力，且有利于本公司中长期资金的统筹安排，有利于本公司战略目标的稳步实施。

（二）提升公司短期偿债能力

以2016年3月31日公司财务数据为基准，本次债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，公司合并财务报表的流动比率将由发行前的1.45上升至发行后的1.59，速动比率将由发行前的1.38上升至发行后的1.52。公司流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强。

（三）有利于提高公司经营的稳定性

本次发行固定利率的公司债券，有利于发行人锁定公司的财务成本，避免由于贷款利率上升带来的财务风险。同时，将使公司获得长期稳定的经营资金，减轻短期偿债压力，使公司获得持续稳定的发展。

四、募集资金专项账户管理安排

发行人在中国光大银行股份有限公司开设募集资金专项账户，聘请其作为账户监管人，将与其签署了《账户监管协议》，账户监管人依据有关规定或约定指定专门工作人员对发行人募集资金使用情况进行监督，并有权采取现场调查、书面问询等方式行使其监督权。同时，发行人指派专门部门负责专项管理，根据募集说明书承诺的投向使用发债资金，保证专款专用。此外，发行人将加强风险控制管理，提高资金使用效率，努力获得良好收益，为债券还本付息提供充足的资金保证。

第七节 备查文件

一、备查文件

（一）发行人最近三年的财务报告及审计报告，最近一期财务报告或会计报表；

（二）主承销商出具的核查意见；

（三）法律意见书；

（四）资信评级报告；

（五）债券持有人会议规则；

（六）债券受托管理协议；

（七）中国证监会核准本次发行的文件。

二、查询地址

如对本募集说明书或上述备查文件有任何疑问，可以咨询发行人或主承销商。

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三、网站

投资人可通过上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）下载本募集说明书，或在本期公司债券发行期内工作日的一般办公时间，到上述地点查阅本募集说明书全文及上述备查文件。

附注：有关指标的计算公式

1、流动比率＝流动资产/流动负债

2、速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债

3、资产负债率＝负债总额/资产总额

4、应收账款周转率＝营业收入/平均应收账款

5、存货周转率＝营业成本/平均存货

6、总资产周转率=营业收入/平均资产总额

7、净资产收益率＝净利润/平均所有者权益

8、总资产收益率＝净利润/平均资产总额

9、EBITDA＝利润总额＋财务费用＋固定资产折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

10、EBITDA保障倍数＝EBITDA/财务费用

11、毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入

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2016年 月 日