改革激活大市值群体

⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

我们预计，周一B股的急挫，对A股投资者情绪的冲击会持续减弱。因为这波结构性行情与年初有显著区别，目前，沉寂多时的中大市值股群体开始被激活，且激活因子多属重大制度性改革举措落地，影响持续且深远。

对传统产业色彩浓重的中大市值群体来说，卓有成效的体制改革对其估值影响更具决定性。改革，可以提高劳动生产率，可以提升资产质量，这正是未来A股的希望所在。

首先，PPP这一投融资改革，将改变长期以来我国对公共事业或基础设施建设的传统投资模式，对于相关公司像园林环保及生态修复、市政建设（城轨、地下管网、海绵城市、智慧城市），以及工程设计承包，并不是短期炒作的概念，而是行业长期成长的拐点，优势企业将长期受益。

混改，核心看点是打破垄断和管制，也是供给侧改革的核心内容。年初已确定电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点领域开展混改试点示范，近期还出台政策支持具备条件的国有创业投资企业开展混改试点。像中国联通集团进入混改试点，虽然不会直接影响上市公司中国联通（600050），但大股东的体制变革，会带来全新的经营思维与发展战略。实际上，2014年完成混改的中信国安集团，对上市公司中信国安（000819）的影响已渐渐体现。从股价运行格局看，中国联通的股价已有效突破长期均线（250日），扭转长期弱势下行趋势，且这种股价运行格局的转变不会是个案，因为混改会持续快速推进，上述7大重点领域的代表性企业估计会率先试点混改，像大秦铁路、中国铁建、东方航空、南方航空、际华集团等品种，近期出现底部放量，虽然只是预期，但这种预期会持续延伸。

债转股也一样，虽然配套细则还没有推出，但方向已明确。不同于上一轮，此轮债转股强调市场化，财政不再兜底，有潜在价值但暂时有困难的国企有望直接受益。这一轮债转股规模大、涉及面宽广，AMC平台型公司将会显著受益，像已取得AMC牌照的海德股份，还有陕国投、爱建集团等信托类企业，也会有更多上市公司向AMC领域转型。债转股这一大市场已启动，近日建设银行就与云南锡业集团（控股）签署了总额近50亿元的市场化债转股投资协议，关联的锡业股份（000960）昨日迅速涨停。

涉及债转股的投资标的众多，近期已有部分国企股出现底部放量，像一拖股份、中国一重、秦川机床等，就是对债转股的强烈预期。

无论是混改，还是债转股，进一步丰富国企整合重组的方式路径，也进一步激活央企整合主题，打开新的成长预期和空间，所涉品种集中于中大市值股，对上证指数支撑最明显。本轮制度变革所涉品种，主题性质弱化而更强调资产质量改善或盈利能力的提升，对其估值提升更具长期性和持续性。与此同时，9月PPI也出现里程碑式变化，经历54个月的负增长之后，由负转正（+0.1%）。历史观察，PPI的由负转正时，上证指数总有一轮明显的上涨行情，内在逻辑是企业盈利增长所带来的成长预期。在当前这个时点上，PPI的由负转正又与系列制度改革举措落地共振，将支撑大盘指数摆脱3000点的牵制而逐步上台阶。

（执业证书：S1450611020014）