基金专户投资策略多样化
操作轨迹凸显选股苛刻

⊙本报记者 安仲文

经历了早期的喧嚣以及长期的沉寂后，基金专户随着业务上的创新以及策略上的多样化迎来快速发展。透过上市公司披露的三季报，基金专户的操作轨迹浮出水面。

多元化需求推动基金专户发展

深圳一家基金公司专户业务负责人向上海证券报强调，基金专户业务的快速发展得益于专户创新业务。他认为专户必须给客户提供多种选择，类似分级专户、定增专户、杠杆型分级专户和新三板专户等。目前，客户的多元化需求会给基金专户业务打开一扇门。

“我们要求专户的投资经理以做绝对回报为投资目标，一定要赚钱。”上述这家基金公司专户负责人称，由于专户业务面临私募和基金专户同业的竞争，因此，基金专户更需要满足客户的需求，要有最小的回撤、不用过分在意别人的收益率、每个人的风险偏好不同，力争为客户提供约8%-10%，甚至15%的年化收益率回报，可以对接一些银行理财和信托的客户。具体而言，他认为对冲策略长期来看是有效的，可以控制在波动中的净值回撤。希望用对冲策略来确保绝对回报目标的组合，能够有绝对收益，从而在市场中差异化。基金专户先做出一些安全垫，然后再逐步加仓，控制回撤。目前绝对回报组合的操作逻辑是一致的。

然而基金专户在投资时会受到各种各样的问题，业绩波动时面临的客户压力，也容易在市场炒作氛围中受到外界诱惑。对此，深圳一位专户投资经理认为，团队的理念是，不要受诱惑，坚持自己的思路，有的组合目标就是绝对回报，追求累计回报、较小的回撤。策略就是低仓位、多策略，在大盘向下变动的时候，净值表现也应该是相对稳定的。

但上述投资经理也强调，如果投资者对组合的要求是相对的，比如某个组合的业绩诉求就是要战胜沪深300指数2个点的业绩，那专户操作就是满仓策略，只要组合足够均衡，回撤也会很小。针对不同客户，采取不同策略，稳扎稳打。非常有趣的是，这位专户投资经理坦言，公募基金经理会得到太多市场关注和资源，尤其是那些业绩在同行里面做得比较好的公募基金经理，个人会拥有各种溢价和资源，包括所谓明星基金经理概念的个人溢价优势，也甚至可能得到跳槽的资源，而做专户的基金经理很残酷，有些组合如果一旦跌了客户就会撤资，因为客户要求不要亏钱，这就是客户的投资理念和资金性质，要看专户投资经理该如何符合投资的需求。

基金专户更爱“快准狠”

基金专户与公募基金的投资风格区别在哪里呢？一位在基金专户行业拥有优秀投资业绩的投资经理坦言，标的公司的股价催化剂可能需要多方面的，完全依靠业绩释放可能与专户产品具有的周期性相冲突。

深圳一家内资基金公司专户投资人士告诉记者，专户产品以创造绝对收益为第一要务，而公募基金需要兼顾同类产品的相对排名。评价体系的不同会影响管理者的行为，比如专户投资更加看重投资品种的风险收益比，投资之前更多的是看买的品种最大可能出现的损失会有多大。公募基金经理考虑更多的则是配置的板块是不是未来表现最好的板块，买的品种是否是行业中弹性最大的品种。

“比如买一个TMT板块的公司，我们认为是可以用它们的估值来讲故事的，但它们正好也插上了新方向的翅膀，是老树开新花的，而不是主题故事类的投资。这和我们团队的投资理念有关系。”这位基金专户投资经理认为，因为专户投资团队的从业时间比较长，观察过太多资本市场讲故事后泡沫破灭的历史，看到过一些辉煌最后也是摧枯拉朽的破灭。这和团队的经历有关，另外也和管理资金的规模和性质有关。比如有的专户规模很大，如果只是因为炒作主题而去参与主题，一旦手脚慢了就会变成给别人抬轿子。

上述基金专户人士强调，基金专户更喜欢“原创”的股票，而且要求快准狠，下手要集中，见效要快，因为专户的调仓机会并不多。正是上述因素，造成基金专户投资团队对于标的的选择非常苛刻。但一旦选中，专户团队也敢于重仓，有“看好的话，就做到前十大流通股东”的气魄。

显而易见的是，基金专户所特有的周期性和绝对收益理念，使得基金专户在选择投资品种时需要分析股价上涨的驱动力来自于哪些因素。综合多位基金专户业内人士的观点，专户投资人士主要关注三大驱动力，即政策驱动、成长驱动和资本驱动。

“A股一向有政策市之说，足见政策驱动的重要性。鉴于能影响股市的政策层出不穷，但力度与持久性可能会差异悬殊，因此也需要鉴别。”大摩华鑫的一位基金专户人士认为，分析某项政策对股市影响的大小，可重点考察政策新度、战略高度、持续久度、执行力度等标准，即政策的提法是否具有创新性，国务院是否有正式文件，或者中央高层有明确的讲话或动作，各部委及地方政府是否在根据中央精神出台相关政策，政策目标是否清晰，以及具体可执行性等。

而第二种备受机构关注的成长驱动似乎不太可能成为基金专户的主流操作模式。即便有基金专户人士以费雪开始投资摩托罗拉举例，这位大师持有21年，股价上升了19倍。巴菲特买进可口可乐长线持有，以及比尔米勒对戴尔的坚持和重仓。但问题是，国内基金专户的客户似乎很难等到那么长的时间，因此招商基金的一位专户人士也坦言，基金专户的时间周期非常重要，有些股票如果在一定时间内不会有明显的股价动力，那么即便后市会随着时间推移表现很好，可能也不适合一个到期时间不会太长的专户产品。

专户的操作风格非常现实和具有时间性的特点，使得专户投资对股价催化剂更为敏感。虽然资本驱动可能会对公募基金非常具有吸引力，但对专户产品则不一定，专户投资经理通常不大喜欢长达几个月的停牌。大摩华鑫的专户人士因此认为，可以重点研究上市公司是否有积极的举措，具体策略包括业绩加速、定向增发、重要股东增持、股权激励、解禁诉求等。以股权激励为例，实施股权激励的上市公司向市场发出积极信息，首先体现的短期效应是能立即改变投资者的预期。

专户三季度选股看重业绩

从目前上市公司披露的三季报看，基金专户在二级市场的操作轨迹还更多反映在基金公司定增类专户发展上。根据不完全统计数据显示，截至今年8月份，今年以来已有超过62家基金公司定增专户参与上市公司定向增发配售，累计获配资金超过1200亿。如参与探路者定增项目的就有“金鹰基金-工商银行-温氏定增2号”等多个基金公司定增专户参与其中，而此一对一专户的客户则可能是广东温氏集团，而一位叫叶明的大客户则通过“财通基金-宁波银行-叶明 ”这个一对一的定增专户在三季度期间参与了迦南科技的定增，此大客户个人出资或不低于7000万。

值得一提的是，除了定增专户频繁出没市场外，分级类专户也在市场上开始频频出现，而且基金专户似乎都格外青睐那些市盈率较低的品种。除了前述探路者外，如海富通旗下的分级专户“海富通基金-宁波银行-天泽金牛1号”就在今年三季度期间买入国轩高科1124万股，单此一只股票至少动用资金高达3.6亿元，而国轩高科主营新能源电池，今年前三季度净利润7.38亿元，同比增长122.09%。

另一只分级型专户产品“泓德基金-工商银行-龙腾1号”在万丰奥威上斩获颇丰，并开始在第三季度不断兑现盈利。“泓德基金-工商银行-龙腾1号”在今年二季度期间开始买入万丰奥威3098万股，而在第三季度万丰奥威股价开始逐步拉升，7月份以来涨幅超过30%，而该基金专户在三季度期间开始小幅减持该股。

市值不足80亿的运达科技获得基金专户的青睐可能也是因为公司具有业绩支撑，且估值并不太高，这家公司前三季度净利润约为7500万，同比小幅增长了15%，运达科技披露的三季报显示，在今年三季度期间，易方达基金旗下的一只股票型专户“易方达基金-建设银行-研究精选1号股票型计划”买入该股184万股。