FOF基金投资为何限定“双二十”?

⊙本报记者 吴晓婧

从FOF征求意见稿到正式指引，较大的一个变化是从“单二十”到“双二十”规定，即原来只限制了FOF所投向基金不能超过FOF资产的20%，新的正式指引规定下，FOF所投向基金占所投向基金的资产也不能超过20%，即类似于公募基金投资股票的“双十”规定。

简单来看，“双二十”的一个重要作用是分散化，强制要求进行基金组合投资，或者降低某一基金被单一FOF持有比例，可以使得单只基金的风险暴露降低，抵御风险的能力更强。

邓虎认为，FOF的分散化，最核心的还是其所投向基础资产的分散化程度，简单而言，投资10只持股集中的股票型基金，分散化程度可能并不比持有2只等权指数基金的效果更好。当然，目前很多偏股型股票公募基金持仓较集中，强制分散化还是有一定效果的。

在邓虎看来，“双二十”规定而不是“单二十”，除了分散化，还有一个重要的作用是保护基金持有人利益——尤其是所投向基金的原持有人利益。

众所周知，基金的申购赎回不同于股票买卖，基金经理在接到较大额度的申购赎回指令时，由于可用资金到账时间的原因、市场的冲击等考虑调整上往往会有一些滞后，再加上比如赎回费部分归剩余基金资产等因素，大额资金的进出对于一只普通开放式基金原持有人的影响，实际上不亚于大盘的一次波动。

因此，如果一只规模较大的FOF在市场快速上涨阶段突然大比例申购一只规模较小的基金，则可能导致该被投基金的仓位突然的大幅下降，从而摊薄原持有人利益；又或者在下跌时突然赎回，可能被投基金仓位的快速上升。在股票型股票基金排名日趋激烈的情况下，甚至可能引发一些道德风险。

在原“单二十”的限制下，并没有对FOF在被投基金的占比做出规定，如果FOF对某只基金的占比达到50%以上，则很可能出现上述情况。而引入“双二十”后，FOF在投向基金的占比最多只有20%，这样来看，在市场波动较大时申购赎回带来的仓位和净值影响，都会较小。

如此看来，对于FOF进出普通开放式基金对原持有人的影响，必须注意。邓虎强调，一方面FOF投资应坚持长期投资，短期快速调整多使用场内工具型产品；另一方面，在目前的基金申赎机制不太可能改变的情况下，减少FOF在一只基金中的占比，是最优的选择。