步入“气流期” 逐步进入收益兑现区间

国金证券

一、美国12月加息预期进一步升温

刚刚过去的一周，全球权益类市场涨跌不一，日经指数与纳指表现相对较好。11月17日，美联储主席耶伦在美国大选后首次公开讲话，表示美联储可能“相对很快”升息，从而提升了12月（12月15日）FOMC会议加息预期。此外，上周陆续披露的美国10月零售销售、CPI和房屋开工等经济数据均较为强劲，也强化了这一预期。

市场除了聚焦12月美国FOMC会议外，亦开始关注12月4日的意大利修宪公投。由于公投结果具有高度的不确定性，倘若公投被否决，其造成的负面影响将不亚于英国“脱欧”公投。

二、“抑制泡沫”成为央行主基调，市场反弹高度存在“天花板”

流动性空间未打开，使得A股市场反弹高度存在“天花板”。央行近期发布了2016年第三季度货币政策执行报告，需要关注的是，这份报告罕见地7次提到了“泡沫”。这表明央行在面临“泡沫资产”，如“高房价”的大环境下，货币资产将继续维持紧平衡状态。再则，近期宏观经济生产资料价格快速上涨，而宏观需求总量平稳（10月份PMI升至51.2，创出2014年8月以来新高），也在一定程度上促使央行保持货币紧平衡，年内降准降息的概率几乎为0。

从当前10年期国债收益率表现来看，10年期国债到期收益率自10月21日起逐步回升，目前达到2.8901%，也反映了市场对“经济企稳，通胀小幅回升，流动性放松概率下降”的预期。我们认为，流动性空间未打开，将使得A股市场的反弹高度存在“天花板”。

三、临近年底，新股IPO发行速度加快，大股东减持热度有增无减，A股市场资金面仍呈现“漏斗”状

11月18日，证监会批准年内第20批新股发行，14家企业IPO筹资总额不超过64亿元。这是11月内的第三批新股发行，也是年内第三次提速。由此，年初至11月底，累计有约214只新股发行（去年同期共发行192只），共募资约1378亿元（去年同期募资近1500亿元）；大股东减持方面，截至11月20日，两市已有39家公司的重要股东或董监高披露减持情况或公布减持计划，其中涉及控股股东减持的约10家。从减持性质来看，绝大多数减持都是股东的主动行为。随着市场继续上涨，新股IPO发行速度加快，而二级市场上大股东减持热度有增无减，表明A股资金面仍呈现“漏斗”状。

四、随着寒潮来袭，猪肉消费提升，预计猪价将小幅回升至春节，建议关注相关受益品种

前期由于生猪存栏恢复性增长，生猪出栏增加，我国猪肉供需总体呈现平衡状态，猪肉价格和仔猪价格在连续4-5个月回落之后，随着气温的持续下降，猪肉消费将提升，另外，考虑到2017年春节来临相对较早（1月底），预期11月份猪肉价格触底后小幅回升，相关个股会受益。

五、投资建议：A股步入“气流期”，减速缓行

在美国大选的不确定性因素阶段性消除后，市场风险偏好阶段性回升。但与此同时，市场步入“气流期”——海外不确定性、国内流动性空间受到制约、新股IPO加快、大股东减持热度有增无减，同时11月、12月解禁压力逐月递增等，都不支持市场在年内有特别可观的涨幅。因此，大盘3200点以上将逐步进入收益兑现区间。

板块配置方面，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业，相对看好消费电子、医药生物、食品饮料、农业等细分子行业；主题投资方面，建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括装配式建筑、基建（城轨设备、水利水电、管道等）、PPP等。其他如“一带一路”、光纤通信（5G）、举牌、地方国企改革（上海、深圳）、碳交易等主题，后续仍有望受到资金青睐。