A股易主幻影
⊙记者 王雪青 见习记者 张建锋
○编辑 孙放
从几亿、十几亿、到几十亿，再到上百亿，入主一家上市公司的资金门槛被不断刷新；由两倍、三倍、四倍，到更高，上市公司“新东家”背负的资金杠杆令人胆寒；当初二三十亿的“小而美”，成了如今一两百亿的“黑大个”，壳公司的市值蹿升更是颠覆了资本常识。这就是现在的“易主”江湖，云山雾罩、光怪陆离，在看似热闹的暴涨幕后，不乏朦胧利好的虚影、自我循环的泡沫、杠杆交织的罗网、资本玩家的镰刀……
据上证报记者统计，近半年来，沪深两市有35家上市公司易主（剔除国有股无偿划转），参照今年50余家的总量，呈加速之势。与往年不同，一些背景模糊的“新面孔”以投资机构、有限合伙企业之名，跻身上市公司“新东家”之列，但其既非产业大佬，更无资本渊源，仅靠着层层杠杆实现入主。与此同时，标的上市公司股价往往还大幅拉升，动辄翻番，甚至翻两番。
“因为股价拉高后，质押融资也就有了空间。”一位市场资深人士道出了所谓“股权转让概念”火爆的动因之一，即入主方利用上市公司股权质押融资借新还旧，甚至在股价一路飙涨之下，实现其杠杆资金的自我循环。不过，随着上市公司市值的过度放大，原本与“易主”交易相伴而生的资产注入、并购重组却难度陡增，形成了预期与现实的悖论，也埋下了泡沫破灭的隐患。
杠杆狂奔
一些“新东家”的自有资金与筹资比例多在1：3到1：4不等，更有甚者，其买壳资金绝大部分源于银行贷款。资金成本方面，涉及银行贷款的，年化利率从4.5%到18%；走资管渠道的，在优先级与劣后级配比不超过2：1的限制下，认购劣后级的资金中仍存在筹资安排，可谓杠杆套杠杆。
31.58亿元接手银鸽集团100%股权，还要额外准备57.09亿元发起全面要约收购，银鸽投资的新东家此番最多需要筹措88.67亿元巨资，何方大佬能有如此实力？各方翘首以待之际，在银鸽投资最新公告中亮相的，却是一家注册资本为1.01亿元的机构，名曰“鳌迎投资”。预期落差之下，鳌迎投资入主银鸽投资，究竟是扭转命运的乾坤一掷，还是德州扑克中风险莫测的“ALL IN”（恰与“鳌迎”谐音），市场恐怕仍心存疑惑。
由于截至目前银鸽投资尚未披露详式权益变动报告书，鳌迎投资的资金实力、入主意图还不得而知。但仅从简略的股权架构中，已可窥见其控制人孟平（同时也是银鸽投资的新实控人）的杠杆水平。据查，鳌迎投资在一个月前（10月12日）刚将注册资本规模从1000万元增至1亿元，目前由深圳中商华融投资咨询（有限合伙）持股99.01%，中商联合财富投资基金（北京）有限公司持股0.99%；“中商联合财富”同时还是“中商华融”的GP，以2.14%的出资比例“控制”后者，孟平则间接控股“中商联合财富”。简而言之，孟平是通过多层控制结构来主导银鸽投资此番易主的，但其实际出资额微乎其微。
除收购方自身的股权杠杆外，在收购资金的杠杆比例方面，虽然鳌迎投资尚未披露将如何筹措上述88.67亿元巨资，但此前部分上市公司控股权收购案例中，已显露出资金杠杆的“冰山一角”。一些上市公司新东家的自有资金与筹资比例多在1：3到1：4不等，更有甚者，其买壳资金绝大部分源于银行贷款。资金成本方面，涉及银行贷款的，年化利率从4.5%到18%，跨度颇大；还有走资管渠道的，在优先级与劣后级配比不超过2：1的限制下，认购劣后级的资金中仍存在筹资安排，可谓是杠杆上套着杠杆。下转2版·要闻
今年以来部分上市公司控股权转让案例
| 上市公司 | 涉及上市公司股权 | 交易金额（亿元） | 转让人 | 受让人 | 转让后新实控人 |
| 齐翔腾达 | 41.90% | 100.29亿元(含最高要约额52.11亿元） | 车成聚等48名自然人 | 君华集团 | 张劲 |
| 银鸽投资 | 47.35% | 88.67亿元（含最高要约额57.09亿元） | 河南能源化工集团 | 鳌迎投资 | 孟平 |
| 四川双马 | 50.93% | 50.90亿元（含最高要约额19.47亿元) | 拉法基中国、 | 和谐恒源、天津赛克环 | 林栋梁 |
| 友利控股 | 29.90% | 32.4亿元 | 双良科技 | 无锡哲方、无锡联创 | 乔徽 |
| 天马股份 | 29.97% | 29.37亿元 | 天马创投 | 喀什星河 | 徐茂栋 |
| 国栋建设 | 23.70% | 25.06亿元 | 国栋集团 | 正源地产 | 富彦斌 |
| 浔兴股份 | 25% | 25亿元 | 浔兴集团 | 天津汇泽丰 | 王立军 |
| 焦作万方 | 17.56% | 22.8亿元 | 吉奥高投资控股（焦作万方原第一大股东） | 金投锦众 | 金投锦众为第一大股东 |
| 顺威股份 | 29% | 20.14亿元 | 祥顺投资、顺威国际 | 蒋九明 | 蒋九明为第一大股东 |
| 尤夫股份 | 29.80% | 18.96亿元 | 茅惠新 | 苏州正悦 | 蒋勇 |
| 日海通讯 | 19.69% | 16.7亿元 | 海若公司 | 润达泰投资 | 薛健 |
| 华仁药业 | 26.46% | 16.58亿元 | 华仁世纪集团 | 广东永裕恒丰投资有限公司、 | 周希俭 |
| 天龙光电 | 20.23% | 1亿元 | 上海晶美电子技术有限公司、胡小星 | 陈华 | 陈华 |
部分新入主方资金杠杆情况
| 公司简称 | 入主方（追溯后） | 收购金额 | 资金来源 |
| 尤夫股份 | 苏州正悦 | 18.96亿元 | 自有：自筹=1:3.8 |
| *ST合金 | 通海投资 | 8.09亿元 | 自有：自筹=1:3 |
| 浔兴股份 | 汇泽丰 | 25亿元 | 银行借款金额不超过25亿元 |
| 焦作万方 | 锦江集团 | 20.50亿元 | 优先级：中间级：劣后级=10:7：3.4，实际杠杆约1:5 |
部分新入主方股份质押情况
| 公司 | 新主 | 持股比例 | 质押比例（占上市公司总股本） | 质押率（占所持股份） |
| 顺威股份 | 蒋九明 | 29.00% | 27.50% | 94.83% |
| 深圳惠程 | 中源信 | 2.12% | 2.12% | 100% |
| 中驰极速 | 8.98% | 8.98% | 100% |
| 科融环境 | 天津丰利 | 29.46% | 27.27% | 92.57% |
| 运盛医疗 | 蓝润资产 | 15.69% | 15.69% | 100% |
| 步森股份 | 睿鸷资产（星河系） | 29.86% | 29.86% | 100% |
| 华仁药业 | 永裕恒丰投资 | 16.76% | 14.98% | 89.35% |
| 永裕恒丰管理 | 9.70% | 9.697% | 99.999% |
| 四川双马 | 和谐恒源 | 25.92% | 25.86% | 99.75% |
数据整理：记者 王雪青
