美联储政策收官在即
2017年重点关注“超预期”因素

⊙本报记者 朱贤佳

2016年即将结束，这是全球金融市场颇为动荡的一年。年初，美联储加息“余威”引发全球股市调整；年中，英国意外“退欧”，避险情绪推高黄金价格；年末，特朗普当选美国总统，避险资产和风险资产上演单日逆转行情。临近2016年收官，美联储将祭出最新利率指引。市场普遍预期，加息已是板上钉钉的事。

如此一来，无论是发达经济体还是发展中经济体，都面临着汇率波动问题。目前，投资者的目光齐刷刷聚焦在以下几个问题：在升息环境下，美国和全球经济前景将何去何从，全球资产又将如何重新定价？

加息最关注两件事

12月13-14日，美联储将召开年内最后一次议息会议。从目前美元指数及黄金的表现可以判断，市场普遍认为加息已是板上钉钉的事。只是，今年频频飞出的“黑天鹅”束缚住了决策层的手脚，因此加息力度或远不如投行预期的那般猛烈。

最新当选的美国总统特朗普运气不错。在积极推进利率正常化的进程中，一份份靓丽的数据如期而至。12月初，美国劳工部发布了一份异常强劲的非农就业报告。数据显示，美国11月新增非农就业人口17.8万人，且失业率降至4.6%，创2007年8月以来新低；与此同时，美国11月消费者信心指数上升至2007年7月来最高点。

根据常识，加息最关注两件事——就业和通胀。一般情况下，加息往往基于通胀或通胀预期的转头向上，或者基于失业率的向下拐头。当前，美国通胀略有抬头，失业率也一直维持在低位。两项数据为加息再添一把火。在野村、法兴等大行眼中，对加息而言，美国就业与失业率得到改善，比经济整体增长更有价值。

目前阶段市场最关心的不是美联储加息与否，而是2017年美联储的加息步伐究竟会迈得多大。今年年初，高盛等机构预期美联储年内会加息四次；但不管市场预期如何，美联储一直非常认真地贯彻“渐进式”加息节奏。临近年末，包括高盛、摩根大通等在内的顶级投行，再一次“逼宫”美联储，在各种策略报告中早就计入了加息因素。

然而，美联储加息并不只是美国自己的事情。在美国内部风险降低至加息门槛的时候，外部风险却在不断提高。今年6月英国意外通过“退欧”公投，一下子把美联储的政策空间收窄了。12月，意大利刚刚结束修宪公投。2017年，伴随着荷兰、法国、德国大选的接连展开，多党派的竞争、不确定性的加剧或使美国外部风险提升到一个新的高度。

此外，欧洲银行业的危机一直是一颗“定时炸弹”。今年以来，欧洲各银行机构整体市值已蒸发近2600亿欧元。欧洲央行的最新报告指出，今明两年全球银行业的盈利预期都不理想，而欧元区银行的盈利预期则是全球最低。与此同时，欧盟对区域内银行业采取的监管标准更为严格，如监管当局不断要求银行改善资产负债表、提升资本充盈率等，这大大增加了欧洲银行业的压力。市场一直冷眼旁观着欧洲银行业的一举一动。

2017年，全球市场难免在巨浪中起起伏伏。多数投行认为，在外部风险加剧的情况下，美联储只能维持“渐进式”加息的步伐，预计明年会有两次加息，且下半年才加息的可能性相对更大。

美股仅是“个别繁荣”

在加息预期下，美股非但没有遭到打压，相反连日疯涨。7日，美股创下美国总统大选以来最大单日涨幅，市场惊呼“特朗普效应”的影响之大。但加拿大Gluskin Sheff资产管理公司首席经济学家大卫·罗森博格却指出：“目前市场仅靠金融、能源、原材料几大板块撑着，其他板块走势平平。”在他看来，现在的市场都不能算是“特朗普效应”，而只是市场与新任总统之间产生的“蜜月效应”，就算希拉里当选局面也是一样的。

“蜜月效应”下，美股仅呈现了“个别繁荣”现象。从11月初至今，美股大盘累积了约10%的涨幅，其中金融和能源板块分别上涨了14.1%和7%，这两个板块占据标普500指数市值的20%以上。

在多数机构看来，“蜜月结束”之后就是艰苦岁月的开始。罗森博格公开表示：“在特朗普政策下，金融和能源板块后续很可能上涨，但我认为市场对‘特朗普政策’的推动力过分夸大了。除了上述行业，自11月8日以来其他板块甚至出现小幅下滑。”在“二八”失衡的格局下，目前的美股牛市并不是全面牛市，只是几个板块的牛市而已。

“依靠两三个板块的强势，美股很难保持大牛市的格局。”市场人士普遍预期。回顾历史，股市在“新总统蜜月期”后往往有一波深度调整。回到里根上台时，第一个月股市上涨了6%，但股市在里根任期的不到四周内达到顶峰，在接下来的两年内经济不断衰败，股市下滑了25%。

现在这种衰退已经显露出苗头。10月份，美国出口量减少，贸易赤字扩大，同时随着利率反弹和美元升值，美国经济增长动力不断被吞噬，这些都是衰退的信号。

更令人担忧的是，一直以来被视为美国创新动力的科技板块与特朗普格格不入。特朗普在《时代周刊》的“年度人物”封面故事中公开打压生物技术公司，他表示“要打压药价”。受特朗普言论影响，强生、辉瑞制药以及默沙东等股价逆势下跌。在竞选期间，特朗普还表现出对亚马逊、谷歌等公司的不满。

对于特朗普的言论，科技精英们并不买账。据悉，特朗普邀请科技产业巨头参加本周在纽约举行的一场圆桌会议，但这场会议遭到苹果、Facebook和谷歌的一致抵制，三大公司首席执行官都将缺席会议。

一场没有苹果的科技高峰会议是不完整的，同样一场科技板块缺席的牛市，或许更是短暂的。

美元获政策支持

在加息预期下，美元已经连续走强，投资者不禁要问：美元的大牛市在2017年还会持续下去吗？分析指出，特朗普胜选将成为未来几年主导美元的关键因素，这主要是基于特朗普的两大政治主张：一是废除奥巴马医改计划；二是实施减税政策。这两大主张将改变美元的轨迹，为强势美元打下基础。

海外媒体普遍预期，废除奥巴马医改计划，将减轻美国国内企业以及民众的负担。对企业而言可降低经营成本，对个人而言，则导致可支配收入上升，提高购买力。这两方面都将推动美国经济良性回升，进而促使美元强势。瑞银、高盛等投行在年度策略中都将做多美元作为顶级交易策略。

在奥巴马力推医疗改革之前，美国是发达国家中唯一没有实行全民健康保险或国家卫生服务制度的国家。但是奥巴马的医改计划实际上受到了强烈抵制，因其强制企业和个人购买，不买即为违法，并且比商业保险还贵。高昂的医保费用对于大企业影响有限，但是对于小企业来说，无疑是额外增添了一大笔支出。特朗普废除医改将使得企业及个人资金压力减轻，这部分释放的资金，将提振企业经营活力以及个人消费能力，促进经济循环。

税务问题也一直是影响美国经济活力的重要因素，而税负的减免会使得美国的经济焕发生机，利好企业发展。近日，特朗普对话苹果CEO库克，提出大幅减税政策，建议库克在美国本土生产苹果产品。对于企业家而言，税收的减少会扩大投资的范围，增加投资的热情，使资金进一步回流美国，促进经济发展，实现就业和薪资上升的双赢。

苹果若回归美国本土市场，无疑将对市场形成一种巨大的示范效应。凯投宏观报告指出，一旦制造业强势回流，美国本土就业数据将进一步走强；在此背景下，美元汇率将节节攀升。

市场机遇在哪里？

投资者可能顺势联想到：在美元走强的大背景下，黄金将在2017年急转直下。然而，国际现货黄金上周四亚市盘初延续隔夜升势，触及每盎司1177美元的日内高点。在众多机构看来，黄金并不会因美元走强而走低，2017年黄金和美元指数大概率将呈现同涨格局。

对比2016年的美元指数和黄金价格走势，其实也不是一味呈现反向趋势，先后有两次非常明显的同涨。第一次出现在一季度，全球股市动荡推升避险需求，黄金价格和美元指数同时上行。第二次发生在6月下旬，刚巧就是英国“脱欧”公投之时，公投的结果使得投资者产生恐慌情绪，黄金价格再次和美元指数同涨。

2017年大概率将延续2016年的局面。当前全球经济发展放缓，各国央行纷纷采取宽松的货币政策，甚至实行负利率，这对黄金市场是非常有利的。上周，市场普遍预期欧洲央行将宣布延长国债购买计划。金价最终走向取决于市场的实际利率，当实际利率为负的时候，就表明投资者把钱存在银行里是不断贬值的，这对本身没有收益的黄金来说是个利好。

与此同时，美国经济并没有想象中的那么强劲，黄金对冲经济下行风险的作用不容小觑。目前美国国内就有一种质疑的声音：美元指数走高之后，美国经济能否保持现在的发展速度也成问题。特别是美国政府债台高筑，已经接近了20万亿美元，超过美国一年国内生产总值，每年利息支出就高达2000亿美元。如果利率提高，利息支出还将大幅上升，对美国政府来说就是一个难以承受的负担，所以黄金市场的前景并不像一些人所说的那样暗淡。2017年，欧洲各国的选举给金融市场增加了巨大的不确定性，“黑天鹅”事件或使黄金的避险属性得到完美的释放。

在美元、黄金重新定价下，预期其他资产也将加速调整。花旗集团近日发布报告，预计随着全球经济增长加速，2017年大部分原材料将会表现强劲。花旗预计2017年全球增长将升至2.7%。随之而来的是，商品市场上供应过剩的局面终于消失，恢复平衡。在未来6-12个月内，该行看好原油、铜、锌和小麦。

经历了2016年的动荡后，投资者在新的一年中或许更应重点关注各种“超预期”的因素。