探底行情恐未完全结束

⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

继周一证券市场出现“股债双杀”之后，周二行情有所缓和，当天股市低开后出现反弹，最后三大指数都是以红盘报收；债市走势相对弱一些，但相比上一个交易日，跌幅也明显收窄。不过，综合分析显示，现在恐怕还很难断言两个市场都已经完成了探底，后市多半还将展开震荡整理行情。

导致周一股票与债券两个市场双双暴跌的原因有很多，但其中影响力比较大的，无疑是投资者对于利率走势判断发生了比较大的变化。如果说在一年前的时候，还是有不少市场分析人士认为今年会降一次利息、两次存款准备金率，那么到了现在，估计没有人还会预期年内还会降息降准。随着CPI和PPI双双走高，负利率状况已经相当严重，因此也就有人提出接下去是否应该加息的问题。而美联储加息在即，又再度强化了人们对于境内货币政策出现微调，特别是适度收紧的预期。也就是在这种背景下，国债期货率先大跌，并且波及股票。就股市而言，本来因为对险资举牌监管趋紧等原因，市场已经出现了一定的波动。此时一家保险公司宣布因为“受关注过程度高”而不再买入某上市公司股票，相反将择机卖出，这对投资者的心理影响很大，被市场解读为险资将“撤资”。于是，一度炙手可热的险资举牌概念股纷纷回落，再加上中小创一些品种持续调整，导致了近年来少见的“股债双杀”局面的出现。

现在的问题是，在周一下跌以后，市场基本面是否从根本上得到了改变呢？显然不是。就利率环境来说，现在还是较为严峻的，在去杠杆的大背景下，资金面有收紧的趋势。再考虑人民币与美元在长期利率上的息差仍然偏小，如果要稳住人民币汇率的话，很可能需要长端利率有所上行。而证券市场显然对此还缺乏准备。此外，进入9月份以来，险资入市节奏加快，对改变当时股市那种成交萎缩、振幅收敛的局面产生了积极影响。现在，由于各方面因素制约，险资再要大规模高调入市，至少在短时期内是不可能了。而此间市场上并没有形成一种可以取代险资“鲶鱼”作用的资金力量。因此，险资入市退潮所带来的冲击，很难说已经完全消散。根据以上这些因素，很难作出市场已经完成探底、即将重回上升通道的判断。

对于周二的上涨，市场上有各种各样的解读，但基本还是认定为超跌反弹，周二深市涨幅大于沪市的表现，也反映了这一点。当天沪深两市合计的成交金额仅4580亿元，明显低于近期的均量水平。从领涨板块来看，普遍都是影响力有限、缺乏冲击力的品种。在成交量缩减，带头反弹的股票号召力又不强，加上债券市场还没有完全止跌，预期股市后市会走好，显然缺乏依据。尽管后市大盘也不太可能深跌，但花时间整理调整则是必不可少的，期间也不排除有再次探低的可能。我们认为，周一的“股债双杀”，本质上不是一次“错杀”，而有其内在原因。在这些原因没有得到完全化解，或者其效应没有得到充分消化之前，对市场前景的判断只能谨慎。

不少投资者在前期股市上涨行情中只是赚了指数却没赚钱，而在周一大跌中又损失不小，此时的操作就更需要谨慎了。我们认为，投资者应该降低预期，客观看待当前市场特征，控制好仓位，不轻易抢反弹，待市场真正发出企稳信号后再进行操作。