巴菲特选择周期股的经验
⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤
回顾每一次熊市，投资者似乎都会发生与机遇擦肩而过的情形。1995年和2005年这两次熊市底部区域期间，云南白药只有3元左右，贵州茅台当时算是高价股，也只有10多元而已，总之，能够改变命运的低价股曾经比比皆是。目前，蓝筹股已具备1995年和2005年熊市末期的价格优势，同时，部分行业的周期性特征明显，因此现在也是价值投资的最佳时刻。
首先，部分蓝筹股业绩具备很高的周期性，最典型案例就是能源股。2008年熊市周期令投资者损失最惨重的蓝筹股分别是能源股和航运股，两者业绩和股价表现都与国际大宗商品价格和交易量密切相关。如果从价值投资角度出发，该类型蓝筹股作为周期股应该进行逆周期投资，而不是顺周期投资，“人取我弃，人弃我取”的巴菲特价值投资理念就是这个道理。
2002年中石油H股上市之初，每股业绩仅1毛港元，每股2港元股价估值也要超过20倍PE，显然不符合“狗股策略”的高股息标准。但此时巴菲特却在2港元下方大举购入中石油H股成为第二大股东，价值投资的出发点一是中石油股价便宜，二是油价牛市即将启动。2007年夏季中石油H股每股业绩预计将接近1港元，且马上要海归A股市场大幅增厚每股净资产之际，巴菲特却选择清仓式减持股票。
从2007年至2016年，A股市场“石化双熊”已经历了10年熊市周期，因此已经具备价格便宜的价值投资第一要素。而油价一般30年是一个完整的价格循环周期，1972年至2002年油价3美元/桶至40美元/桶是一个周期，2002年至今油价波动区间30美元/桶至150美元/桶是新的循环周期，2012年油价120美元/桶是二次摸顶，2016年油价40美元/桶下方是第一次探底。根据油价波动价格特征，“石化双熊”基本面已经符合困境反转的标准，虽然油价牛市周期还远未来临，但“石化双熊”转变为“石化双雄”的长期转换因素已经开始沉淀。
油价作为大宗商品，其价格循环周期很长。根据1972年至2002年价格周期经验，以油价中枢为标准的低价格周期和高价格周期几乎都各占一半时间，因此现在我们可以观察到巴菲特选择航空股作为对冲能源股价格波动的投资品种。哈撒韦公司投资单一股票超过10亿美元需由巴菲特亲自决定，低于10亿美元则根据基金经理授权范围决策。去年三季度哈撒韦公司开始大举投资航空股，作为行业配置金额超过10亿美元，单一航空股则无一家超过10亿美元。这就类似2002年巴菲特投资中石油H股，暗示巴菲特是根据逆周期思维选择行业进行投资，能源股和航空股首先从价格优势进行基础投资，然后根据低油价周期的特征进行风险对冲。梳理巴菲特价值投资理念，可以发现很多都是建立在普通人也能明白的商品价格波动基础之上，关键要能够克制住人性的恐惧和贪婪。
