市场快速扩容带来估值回归

⊙农银新能源混合基金经理 顾旭俊

2017年的市场在军工和国企改革主题的带领下出现小幅反弹后，整体市场出现了明显的调整，尤其是高估值的创业板和中小板下跌幅度较大。宏观层面的因素固然存在，但更加主要的原因可能在于，资本市场的大幅扩容导致此前虚高的估值泡沫开始逐步回归理性，而且这一情况将会延续相当长的时间，今年个股的流动性和估值很可能将成为选股的基础。

从2016年开始新股发行的速度明显加快，全年新股IPO共计227家，A股的上市公司数量突破3000家，而年初以来以每天3家新股的速度发行，全年IPO家数可能超过500家，新股的收益率也逐步下降。从这个角度来看，证券市场的新股发行工作已经朝着实质上的注册制和市场化加速推进。在市场供给明显增加的情况下，此前依靠上市公司“讲故事”以提升估值泡沫的公司不再被市场所青睐，因为市场中所谓的“稀缺性”已经大大降低；此外，依靠高送转、外延并购炒作股价的公司也逐步被市场抛弃，优质并购标的可以选择独立上市，投资者也将青睐于能够真正带来价值提升的资本运作。

同时由于金融市场的“去杠杆”仍在进行中，所有资产的流动性都将会面临收缩，叠加股票数量的大幅增加，不少个股的交易量可能会出现大幅萎缩。我们近期可以看到不少创业板、中小板股票的日成交金额已经下降到5000万，甚至3000万以下，这使得不少机构投资者都会望而却步。在这样的背景下，创业板和中小板的平均估值水平下降到50倍左右，沪深300的总体估值反而保持相对稳定在13倍-14倍的水平，但只要新股发行的速度不戛然而止，这种估值差的收敛或将持续。

因此，未来的个股选择将会更加偏向于稳定增长，股息率高的蓝筹股作为基础配置，成长性高的景气行业作为弹性配置，主题性投资的机会将会大大减少，相对看好中央经济工作会议中提出的改革与转型的相关的目标和方向。