A股变化中蕴藏机遇 多维度构建投资框架

——专访博道投资合伙人、股票投资经理张建胜

⊙本报记者 吴晓婧

过去两年间，A股市场风云变幻，一批新锐基金经理开始崭露头角。他们能够“轻装上阵”，没有固有的思维框架，更能够贴近市场。

从TMT研究员到博道投资的基金经理，张建胜交出了相对漂亮的成绩单。与张建胜聊起投资，你能感受到他潜心研究市场近10年的思考和积淀。

在A股“乍暖还寒”的当下，张建胜已经开始逐步提升股票仓位。在其看来，权益类资产在2017年的机会大概率会比2016年多，目前他比较关注消费、医疗、化工等行业，为增强组合的韧性，更偏向于精选业绩能兑现的个股，并等待高景气度成长股的加仓时机。

注重资金管理

在加入博道投资前，张建胜曾是在新财富“打榜”的分析师，他擅长的是TMT冷门股挖掘。

谈起从研究员到基金经理的“进阶”，张建胜坦言，最重要的就是注重资金管理。

2015年，A股市场剧烈起伏，其管理的基金净值翻倍。2016年，其管理的基金在权益类产品普遍亏损的情况下依旧取得了绝对收益，且回撤控制良好。

资产管理事业是一场长跑，获得复利最核心的因素就是控制回撤。张建胜坦言，如果持仓偏向于高弹性品种，则会预留更多的现金资产，但如果配置了较多低风险品种，仓位就会高一点。去年因为对市场预判较谨慎，在进行仓位控制时，他基本将仓位维持在三到五成，同时大幅降低了对于高弹性的TMT品种的配置。

对于投资框架，张建胜有着系统的思考，总结而言，就是“宏观定周期，策略选行业，公司找变化”。

所谓的“宏观定周期”的周期，包含了两个含义：一是经济周期，二是流动性周期。他强调，两个周期都向下的阶段千万不要去碰股票。

就目前而言，流动性还在收紧，因此成长股经历了剧烈的“杀估值”阶段，但经济则是阶段性向好。

在张建胜眼中，选择一个相对好的行业比选择一个相对好的公司要容易一些，因此他往往会立足于行业进行比较，看企业收入的增速、利润的增速、毛利率、ROE以及PE的情况。

做绝对收益，择时这个层面依旧是十分重要的环节，而博道的优势在于，有着出色的量化团队，可以从量化的角度，利用金融工程来分析市场的风格偏好以及情绪判断等。

投资的组合，最终需要落实到个股的选择，张建胜的投资理念是“寻找有变化的公司”。而这涉及了三个层次：一是行业政策的变化，其次是行业、产业链上的变化，第三则是公司层面的变化。

寻找投资的预期差

投资者往往会给个股进行分类：成长、周期以及价值。但张建胜坦言，他极少为个股“贴标签”，也不会限制自己的投资风格。在投资决策时，更多会从风险收益比的角度进行考量，寻找投资的预期差。

有别于大众的一般认识，张建胜认为，赚“从0到1”的钱，风险并不是那么大，前提是基于预期差和风险进行了充分的考量。

有意思的是，TMT研究员出身的他，去年至今的投资布局中，并没有太多参与TMT个股，这正是基于风险的考量。在其看来，在货币收缩的过程中，高风险偏好的品种将会遭遇估值收缩。

所谓从“0到1”，张建胜解释说，假如一个公司所有人都对它没有任何的预期，或者说对它未来的变化没有预期，这就是0；而当大家都了解了这个变化，这就叫1。事实上，A股极少出现非常便宜的时候，但在其评估时，如果风险收益比大于3，就会是一次值得去参与的机会。

谈及对于今年的布局，张建胜表示，今年的股票仓位较去年进行了提升，看好消费、医疗以及化工等行业的投资机会。对于TMT行业中的成长股，在其看来，部分个股已经跌出了一定的“性价比”，如果是做相对收益，则可以逐步进行布局，但做绝对收益，则需要等待更好的建仓时机。