长胜之基

⊙记者 周宏 ○编辑 于勇

中国偏股基金的业绩究竟该如何评价？

根据中国基金业协会会长洪磊近日在论坛上披露的信息：自开放式基金成立以来至2016年年末，偏股型基金年化收益率平均为16.52%，超出同期上证综指平均涨幅8.77个百分点。

近20年的长期复合业绩超过16%，净值接近四年翻一倍。内地偏股基金的盈利水平，在国际市场上也是无愧于普惠金融产品称号的产品。

这个结果或许和普通投资者的亲身感受略有差异，但不妨碍我们给予偏股基金良好的评价。

那么，内地基金何以能创造如此之佳的历史业绩？

对此，行业人士各有解释。有人认为是深入的基本面分析造就了公募基金；有人认为是较早贯彻分散投资和价值投资的投资方法之故；也有人认为好业绩来自于相对较好的风险控制。

这些说法都有道理，但还有一个因素不可忽视。那就是，公募偏股基金自诞生以来，就用制度规定了较高的股票持仓比例下限。通俗的说法是，规则限制了公募基金做短差。

为什么这个很重要？我们可以用事实来说话。其一，从历史上看，公募基金累计的投资收益率普遍高于同类的保险资管或其他机构的理财产品，而后者的产品往往没有持仓下限；其二，持有公募基金的投资者的收益率赶不上公募基金的产品收益率，这也主要是由频繁的申购赎回导致的。

虽然如此，股票型基金非常高的持股下限，在业内还是经常被诟病。笔者也曾遇到不少行业高层，在谈及股票型基金的持股下限时持质疑态度，认为这一点妨碍了偏股基金的操作，拖累了基金业绩。

上述观点和我们出示的结果有如此大的差异，其核心是，两者的观察周期不同。不少投资者包括行业人士的观察周期是一年以内，而公募基金的收益是多年累积的研究结果。换言之，较高的持股下限可能确实提升了短期的净值波动率，但也同样提升了长期收益——如果基金管理人不犯致命错误的话。

机动而灵活，经常性地变动股票持仓比例，对这个事儿，业内有个专业名词叫“时机选择”，更简洁的说法是“选时”。从国内外的投资经验看，似乎越是投资期限长的投资者，越容易放弃选时操作。而越是经验缺乏的投资人，则越是期待选时方面的特别表现，而后者平均起来的投资收益不如前者。

不断地变幻投资手法，不断地寻求新的产品，这在某种程度上迎合了目前“新兴加转轨”的资本市场的需求，也符合当下投资人群一定的特点。但从长远来看，坚持理性、审慎、勤奋的投资理念，适时降低“选时”的程度，才是主动型偏股基金的投资归宿。