年报正在体现
研究员的价值

⊙潘伟君

对于相关上市公司的研究报告有不少非议，认为研究员的某些推测过于武断，缺乏足够的依据。也许，这样的现象的确存在，但绝大多数的研究报告还是相对客观和严谨的。只是为了与上市公司保持良好的关系而在研报中适当做些粉饰，也是可以理解的。实际上正是由于研究员与上市公司建立了良好的沟通渠道，所以很多普通投资者无法获知的信息是可以通过研究报告这个渠道间接获取的。比如，上周五美亚光电（002690）公布的年报就体现出了前期研究员撰写的研究报告的价值。

美亚光电的业务涉及色选机、工业检测设备和高端医疗影像设备。其中，工业检测设备这一块业务包括X射线安全检测设备、子午线轮胎X射线检测设备等，属于公司刚起步的项目，去年收入才4000万元，同比增幅微跌也属合理。色选机收入同比也是微幅下降，我们从年报中看不出这一变化，但前期相关研究报告已经指出，公司色选机中的大米色选机收入下降，其主要原因在于公司主动清理经销商库存，预期今年这一块的收入增幅就可以止跌回升。实际上，去年大米色选机收入的下降幅度可能达到20%，但杂粮色选机的增长达到40%-50%，所以色选机这一块的收入只是微降3.4%。这一变化在已经厚达152页的年报中是查不到的，毕竟年报要公布的东西还有很多。不过，研究员的价值并不单单体现在此，而是在高端医疗影像设备上面，就是口腔CT机。

这个细分行业原来是国外产品一统天下，公司的口腔CT机属于进口替代产品，现在已经完全具备和韩国等中档产品的竞争优势。由于性价比的优势和公立医院的制度改革，挑战国外高端品牌只是时间问题。从这个意义上说，公司的口腔CT机具备了在若干年后成为这一细分行业霸主的可能性。公司口腔CT机投放市场不过三、四年，销售业绩已呈持续爆发状。在2015年销售260台的基础上，研究员曾预期去年的销量可以翻倍，达到500台以上。根据年报，去年口腔CT机的销售收入是1.65亿元，以平均销售价格每台略低于30万元计算，大约销售550台到600台，验证了研究员当时的预期。其实，很多研究员还会花不少精力去进行草根调研，所以很多貌似大胆的预期并非完全没有依据，只是我们不知道这个依据的来源而已。

进一步看，根据前期的研究报告，有研究员预期公司今年的口腔CT机销量可以继续翻番达到1000台，这是否也是一个卫星呢？再看年报，其中披露的“2017年经营计划”表示，今年销售收入同比增长20%以上，去年只增长了7.17%。一般来说，公司销售的都是非普通消费品，对于销售前景在一定时段内是可以把控的，所以这个20%以上的目标应该能够实现。

现在我们来估算一下。公司去年的收入是9.01亿元，如果增加20%以上，预计今年的收入要超过10.8亿元，净增1.2亿元以上。去年色选机的收入是6.8亿元，增速微降，今年应该稳中有升，假设增长5%就是0.34亿元；检测设备处于刚起步阶段，可以忽略；剩下的净增0.86亿元就只能靠口腔CT机增长了，以单价计算起码要超过300台，今年销量达到1000台是完全有可能的。这是现在根据年报推算出来的，但研究报告在几个月前就已经告诉我们了。

作为投资者来说，不可能一辈子只投一个行业，因为不同的个股而隔三差五地去换别的行业做研究，怎么着也不能跟行业研究员相提并论。所以，对于研究报告中一些重要的预期和展望我们不得不尊重。