理性投资 需先知己——《2016年度沪市个人投资者结构与行为报告》
□ 上海证券交易所资本市场研究所
编者按：“认识你自己”是雕刻在希腊神庙墙壁上的一句话，被苏格拉底奉为人生哲学信条。历经两千余年的岁月洗涤，对当今证券市场投资仍有一定借鉴意义。
证券投资有“三知”，即认知市场、认知产品和认知自我。对投资者，尤其是个人投资者来说，在了解市场、了解市场上的投资产品的同时，还需先了解和认知市场投资中的“自我”。只有全面深入地知晓了自己的需求、偏好和不足，投资者才能对自己的投资理念和投资行为加以适度调节，成就完满的投资生活。
为了持续引导个人投资者理性参与证券投资，上海证券交易所在今年3·15投资者教育与保护宣传月期间发布《2016年度沪市个人投资者结构与行为报告》，以期为个人投资者在强化认知自我的基础上不断提升投资能力以及自我保护水平有所助益。
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作为我国证券市场中的行为主体——投资者，尤其是个人投资者的结构和行为不仅直接影响市场的稳定性、有效性和流动性，也关系到市场的健康、稳定、持续发展。为全面了解并把握个人投资者的结构与行为变化，本报告按照持仓规模将个人投资者账户细分为散户、小户、中户、大户和超大户5类(其中，个人投资者账户中持仓市值小于10万元人民币的为散户，持仓市值10万元至50万元人民币的为小户，持仓市值50万元至300万元人民币的为中户，持仓市值300万元至1000万元人民币的为大户，持仓市值大于1000万元人民币的为超大户)，在此基础上对2016年度沪市A股个人投资者的结构和行为进行量化分析，以期用大数据展现个人投资者在2016年的投资生活。
一、个人投资者账户结构
2016年，市场进入自我修复阶段，随着投资者信心企稳和一人多户政策的推进，沪市投资者账户数持续增加。截至年底，账户数达到1.93亿户，其中个人投资者账户数为1.92亿户，占比99.48%；在港股通投资者中，个人投资者账户数占比为98.44%。
图1 历年沪市投资者账户总数变化
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
此外，个人投资者账户在2016年参与过二级市场交易或截至年末有持仓的沪市证券账户数（以下称“活跃账户”）中占比99.9%，数量上占绝对优势，其中有43.12%为女性投资者账户。在2016年新入市投资者账户中，参与过二级市场交易或截至年末有持仓的活跃账户占比10.5%，考虑到存在部分账户为投资者开立的非首个账户，因此，这部分账户的交易意愿呈现低于存量账户的特征。
二、个人投资者账户持股及偏好
截至2016年末，个人投资者账户持有的沪市A股市值约为5.7万亿元人民币，约占沪市A股流通总市值（不含限售股）23.8%（约占自由流通总市值53.9%）。就个人投资者账户的分布区域来看，沿海发达地区与内陆地区的差距较明显。
（一）个人投资者账户持股市值不足三成
A股市场个人投资者持股账户占比总体上呈现随股市涨跌而升降的规律。但整体上，沪市投资者持股市值仍以机构投资者为主，截至2016年末，个人投资者账户的持股市值约占沪市A股流通总市值(流通总市值按2016年12月31日全市场持有的流动股股数乘以当日收盘价计算而得)（不含限售股）的23.8%，不足四分之一。
图2历年沪市各类投资者账户持股市值占比变化
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
（二）个人投资者账户持股特征
1.个人投资者账户持股市值分布不均衡程度较高
2016年，沪市个人投资者账户在年初、年中及年末累计持股市值的基尼系数(基尼系数用于衡量分布的均衡性，基尼系数越接近1则表示分布越不均衡，越接近0则表示分布越均衡)均超过了0.8。这显示出，个人投资者在不同时点的持股分布不均衡状况较相近且显著，也即是小部分大户、特大户个人投资者账户持有的股票市值远大于其他类型个人投资者账户持有的股票市值。据统计，持股市值前1%的个人投资者账户的持股总市值占到全部个人投资者账户持股市值的58.5%。
2.个人投资者账户持股个数较少
个股股价的波动风险一定程度上可以通过增加投资组合中股票个数而降低，但对大多数个人投资者而言，由于资金量小、专业性缺乏以及精力有限，较难进行多只股票的持仓管理。从2016年四个季度末的统计数据看，个人投资者账户内户均持有股票的个数少于5只，其中，散户投资者账户户均仅持有2只股票，大户和超大户个人投资者户均持有4只股票。
图3各类个人投资者账户平均持有股票个数
（单位：只）
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
3.个人投资者账户持股较为集中
持股集中度(持股集中度反映账户持有股票市值的集中程度，该值越接近1，说明其持有股票的集中度越高，越接近0，则说明其持有股票越分散)是评估投资者持有股票集中程度的指标，可以用来衡量投资组合的风险分散程度。从持股集中度来看，个人投资者账户持股集中度超过0.6，较为集中，且偏爱重仓持有一到两只股票，因此，相对更容易受到个股股价波动风险的影响。此外，在个人投资者账户中，散户户均持股集中度显著高于其他个人投资者，接近0.8；超大户持股集中度接近0.7，也倾向于将资金集中在少数股票上。
图4 各类个人投资者账户持股集中度
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
4.个人投资者账户的持股周期普遍较短
2016年，各类个人投资者账户的平均持股周期均不足20个交易日，显著低于多数机构账户30-40个交易日的平均持股周期。相比较而言，通过沪港通下港股通参与港股交易的个人投资者账户平均持有港股的期间为34个交易日。
三、个人投资者账户的交易行为
2016年，沪市个人投资者账户参与二级市场交易的交易额占比达85.6%。其中，大户和超大户个人投资者账户的交易占沪市交易总量合计超过三分之一，对市场影响较显著。此外，个人投资者账户的交易行为呈现交易频繁，交易股票集中，偏好交易小盘股、低价股、高估值股和绩差股等特征。
（一）个人投资者账户交易概况
整体来看，沪市二级市场的交易以个人投资者为主。2016年沪市二级市场总交易额约98.8万亿元人民币(按买卖双向统计交易额，下同)，其中个人投资者账户的交易额占比达85.6%，较2015年上升了0.3个百分点。从历年变化趋势上看，沪市个人投资者的交易比重自2012年开始便已呈现出明显的持续增长趋势，四年时间交易比重累计上升4.1%。在港股通交易中，个人投资者账户的交易额占比为42.93%。
图5 历年沪市投资者交易额变化情况
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
1.大户及超大户个人投资者账户对二级市场交易有显著影响力
在2016年参与沪市二级市场交易的个人投资者账户数中，超大户及大户占比分别为0.4%、1.4%。尽管上述两类个人投资者账户的数量不多，但其交易额却占沪市全年交易额约35.1%，交易量占比近1/3。相对其他个人投资者，超大户及大户单个账户的交易规模较大，交易操作对市场影响显著。
2.新入市投资者中活跃账户占比不高，但交易金额较大
2016年，参与沪市二级市场交易的新入市投资者（即新入市活跃投资者）约占新入市投资者账户数的10.5%。在新入市活跃投资者中，有近99.7%的账户为个人投资者，且多数为散户和小户个人投资者，占比合计近88.3%。但在交易额贡献上，新入市活跃投资者账户的全年交易额约占到全市场的8.3%。综合来看，尽管新入市投资者账户中活跃账户比例不高，但交易金额较大，其交易对市场有一定影响。
3.一线城市投资者参与二级市场交易较为活跃
2016年，沪市交易账户主要分布于长三角地区、珠三角地区以及北京地区，账户数合计占比62.7%。与账户分布一致的是，上述地区投资者账户的成交额占比达到68.1%。具体到所在城市，上海、广东和北京地区的投资者以22.4%、11.4%和10.2%的成交额占比位列前三。
图6 各地区二级市场成交额情况■
数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
（二）个人投资者账户的交易行为特征
1.个人投资者账户倾向于交易少数股票
在交易股票的数量上，个人投资者账户全年交易的股票个数普遍少于20只，各类个人投资者账户交易的股票个数呈现随其资金量增加而增加的特征。其中，个人散户投资者账户平均全年交易股票个数最少，约为5只；小户、中户和大户个人投资者账户分别为9、12和15只；个人超大户账户全年交易股票17只，个数最多。与2015年相比，个人投资者账户更倾向于集中交易少数股票。
2.个人投资者账户交易股票较为集中
从交易股票集中度上看，2016年个人投资者账户交易股票集中的特征仍然成立。个人投资者账户交易股票集中度普遍高于0.4，且各类个人投资者账户均偏好于集中买卖少数股票。
图7 各类个人投资者账户交易股票集中度
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
3.个人小户和散户投资者账户偏好交易小盘股、低价股、高估值股和绩差股
从对小盘股(本报告以2016年12月的平均市值作为标准，将沪深两市个股按累计市值的30%，40%，30%划分为大盘股、中盘股和小盘股)的偏好系数大于1来看，由于小户和散户个人投资者账户的可用资金较低，在各类个人投资者中呈现显著偏好低价股的特征；交易特征上，个人投资者中的大户、中户、小户和散户账户更偏好交易小盘股。随着资金规模增加，个人投资者账户逐渐倾向于交易大盘股和中盘股。作为持股市值最大的个人投资者群体，超大户账户对小盘股的偏好系数小于1，表现为更偏向于交易大盘股。
图8 各类个人投资者账户交易股票偏好系数
（市值规模）
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
就对高市盈率股(报告以2016年12月的平均市盈率作为标准，将沪深两市股票中平均市盈率为正的股票按30%、40%、30%比例分为低市盈率股、中市盈率股和高市盈率股，平均市盈率为负的股票分为亏损股)和负市盈率股的偏好系数上看，所有类型个人投资者账户均大于1，呈现偏好交易高估值股和绩差股的特征。其中，散户个人投资者账户偏好交易绩差股的特征最为明显。
图9 各类投资者账户交易股票偏好系数
（市盈率）
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
关于对高低价股票的偏好，小户和散户投资者账户都呈现出偏好交易低价股票(报告以2016年12月股价为标准，将沪深两市股票按30%、40%、30%比例分为低价股、中价股和高价股)的特征，而中户、大户和特大户个人投资者账户对股票价格的偏好则不明显。
4.个人投资者账户交易操作相对更频繁
交易持仓比(按（各类个人、各机构）×（各类股票）×（年度）统计)可以反映投资者在一段时间内的交易频繁程度，其数值与投资者投机程度成正比。从交易持仓比来看，个人投资者账户的交易持仓比显著高于机构投资者，一定程度上说明个人投资者的投机程度较高。
图10 各类个人投资者交易持仓比
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数据来源：上交所资本市场研究所金融创新实验室
