简单估值的动态特征

⊙潘伟君

估值离我们越来越近了，因为市场已经够大，被高估的个股乃至板块正在遭遇持续的回调压力，看来估值合理特别是被低估的股票才是适合投资的。

对于普通投资者来说，估值的方法有很多，但需要了解的应该是最简单而且又容易被市场接受的方法，比如市盈率。股票市场具有强烈的互动性，股价的定位取决于投资大众的认可。如果某种估值方法涉及很多专业知识，然后计算又很复杂，这样就很难被市场广泛接受，自然也就不会照此给股价定位。正所谓简单的往往是最合适的，说的就是这个意思。

市盈率的计算很简单，但要真正用起来，还是需要费一番周折的。从计算的过程来说，只需要股价和每股税后利润两个数据，两个数据一除，市盈率就出来了。如果用市值和税后利润来替代结果也是一样的。其中，股价是现成的，但每股税后利润就有讲究了。如果用过去已经公布的，那是静态市盈率，反映公司以往的估值。不过，市场更看重公司的未来，估值要用的是下一年甚至未来几年的市盈率，这就需要我们估算公司未来的每股税后利润。通过这个税后利润计算出来的市盈率，被称为动态市盈率。这才是用来进行估值的市盈率。

现在，需要我们测算公司未来的每股税后利润，这不是一点点的难。尽管通过财报等一些公开资料可以对公司未来的经营有一个大致的预期，但这些信息大多是定性的，所以我们还需要参考研究员的研究报告。尽管研究员的分析也会失手，但至少比我们的路子要正得多。我们还可以收集多份研究报告，看看不同的研究员所提供的预期收益情况如何。这样，我们就能得出一个大致的预期收益，再把股价拿来一算就有了动态市盈率。

不过，有了动态市盈率，还不能直接判断公司估值的高低，只有当这个动态市盈率与可比公司的相比明显偏低时，才是我们认可的价值被低估的公司。那么问题来了，怎么才算是偏低呢？

在很多研究报告中，我们会看到研究员罗列的标的公司与可比公司相对比的估值表，如果标的公司的动态市盈率比这些可比公司的动态市盈率都要低，那么标的公司就是被低估。这种方法看上去很完美，但还需要注意一点，那就是静态和动态的区别。

以当前时点进行对比或许标的公司的动态市盈率因为较低而具有优势，但这只是一种静态的比较方法，只是在某一个时点进行比较的结果。我们期望标的公司未来的股价会因为它的动态市盈率逐渐与可比公司的动态市盈率接近而上涨。然而，随着时间的推移可比公司的股价也有可能下跌，这样可比公司的动态市盈率就会下降，从而缩小与标的公司动态市盈率之间的差异，使得标的公司的动态市盈率不再具有估值的优势。为此，我们需要设立两个条件：一个是标的公司的动态市盈率要具备足够的优势，另一个是市场总体的趋势不能太差。这说明，动态市盈率的优势也是动态的，只有在这两个条件足够好的情况下，我们才可以参考动态市盈率的估值优势。

上周上证指数持续的周线调整再现了市场齐涨共跌的特性，即使根据标的公司动态市盈率的优势来持有股票也可能缩水不少。也许，可比公司的跌幅更大，但至少标的公司的动态市盈率所具有的优势肯定在缩小，这就是它的动态特征。不过，这一轮周线调整已经持续了7周，上周又出现了短时间较大幅度的下跌，因此短线不应继续杀跌，可以耐心等待周线趋势的演变。至于手中持有的优质成长股，只要动态市盈率的估值优势仍然够大，那就可以继续持有。