上海证券交易所市场质量报告（2017）

（上接8版）

从按股票流通市值分组情况看（见图33），流通市值越大，订单深度越大。流通市值大于100亿元的股票要明显优于其他分组，其5档订单深度和10档订单深度分别达到1307万元、2248万元，分别是流通市值小于10亿元股票的19.2倍、17.2倍。

从按股价分组情况看（见图34），价格在5元以下的股票的订单深度明显大于其他分组，价格在20元以上的股票订单深度较低。价格在5元以下的股票的5档订单深度和10档订单深度分别达到2927万元、4302万元，分别是价格在20元以上股票的13.9倍、10.1倍。

图33 按流通市值分组的订单深度（2016）

单位：万元

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图34 按股价分组的订单深度（2016）

单位：万元

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从按行业分组情况看（见图35），金融、保险业类的股票订单深度保持最大，传播与文化产业类的股票订单深度最低。金融、保险业类股票的5档订单深度和10档订单深度分别达到4433万元、6858万元，是传播与文化产业类股票的14.8倍、11.4倍。

图35 按行业分类的订单深度（2016）

单位：万元

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6. 大额交易成本

本报告以买卖300万元股票的价格冲击指数衡量大额交易成本。2016年沪市大额交易成本继续保持在相对较低的水平，但比2015年略有提高。

2016年沪市大额交易的流动性成本比2015年在买卖方向均微量上升（见图36）。从买卖方向看，大额交易的买方向流动性成本要略大于卖方向流动性成本，买方向流动性成本是卖方向的1.2倍。

从2016年各月数据看（见图37），大额交易的流动性成本在1、2月份较高，在1月份达到最高，为144个基点，而在其他月份保持了较低的水平。

从按板块分组的结果看（见图38），上证50成分股的大额交易的流动性成本最低，为20个基点，上证180成分股次之，为31个基点，而B股票的流动性成本最高，为232个基点，是上证50成分股的11.6倍。

图36 相关年份大额交易成本（2016）

单位：基点

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图37 逐月大额交易成本（2016）

单位：基点

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从按股票流通市值分组情况看（见图39），流通市值越大，大额交易的流动性成本越低。流通市值在10亿元以下股票的大额交易的流动性成本为263个基点，约为100亿元以上股票的5.5倍。

图38 按板块分组的大额交易成本（2016）

单位：基点

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图39 按流通市值分组的大额交易成本（2016） 单位：基点

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从按股价分组情况看（见图40），10-15元股票的大额交易的流动性成本约为85个基点，约为0-5元股票的1.3倍。

从按行业分组情况看（见图41），金融、保险业大额交易的流动性成本最低，为20个基点，农、林、牧、渔业最高，为96个基点。

图40 按股价分组的大额交易成本（2016）

单位：基点

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图41 按行业分类的大额交易成本（2016）

单位：基点

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7. 流动性指标的日内特征

2016年沪市日内流动性较2015年有较大幅度下降。从分时特征上看，开盘后市场的流动性相对最差（大额交易成本、价格冲击指数、相对买卖价差和相对有效价差数值较高，流动性指数较低），开盘一小时内流动性大幅快速增长，随后开始缓慢增长。中午休市前后市场流动性出现短暂波动，下午开盘后流动性基本维持了缓慢增长趋势，接近收盘时出现小幅急跌，与上年收盘半小时流动性出现小幅爬升有所不同，反映了2016年的尾盘博弈较上年有所趋缓。

图42 流动性指标的日内特征（2016）

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注：流动性指数计量单位为万元，其他指标计量单位为基点。

（二）波动性

本报告计算了沪市股票日内5分钟的日内波动率、超额波动率及收益波动率。2016年度沪市波动性整体上与2015年相比有较大变动，日内波动率、超额波动率和收益波动率均有下降，与2013年的水平接近。

2016年沪市的日内波动率、超额波动率和收益波动率与2015年相比有不同程度的下降，分别下降了22个基点、10个基点和20个基点（见图43）。

图43 相关年份波动率（2016）

单位：基点

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从按板块分组的统计结果看（见图44），B股的日内波动率、超额波动率以及上证50成分股票的收益波动率相对较低；而其他A股的日内波动率、超额波动率、收益波动率较高；其余板块差别不大。

图44 按板块分组的波动率（2016）

单位：基点

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从按股票流通市值分组情况看（见图45），30-50亿元、50-100亿元的股票日内波动率、超额波动率以及收益波动率最大；10亿元以下的股票日内波动率、超额波动率以及收益波动率最小。

图45 按流通市值分组的波动率（2016）

单位：基点

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从按股价分组情况看（见图46），日内波动率随股价变化不大；除0-5元股票的超额波动率较小外，其他几组相差不大；收益波动率随股价的上升呈现增加趋势。

图46 按股价分组的波动率（2016）

单位：基点

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从按行业分类情况看（见图47），信息技术业以及农、林、牧、渔业的日内波动率、超额波动率和收益波动率相对较高，金融保险业的日内波动率、超额波动率和收益波动率相对低。

图47 按行业分组的波动率（2016）

单位：基点

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（三）市场质量指数

2016年沪市市场质量整体上较2015年有明显的上升。近十五年来，沪市市场质量指数增长迅速，2015年市场质量指数为316（见图48），但是2016年市场质量指数出现了明显上升，达到464。

从板块分组来看（见图49），各板块的市场质量指数相对比较均匀。上证50成分股因流动性较好，市场质量指数相对较高，为589；其他A股较低，仅为356。各板块的市场质量指数相比2015年均有一定幅度的上升。

图48 相关年份的市场质量指数（2016）

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图49 按板块分组的市场质量指数（2016）

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从流通市值分组来看（见图50），市值30-50亿元股票的市场质量指数相对较低，为443；市值在100亿元以上的市场质量指数最高，为488。

从股价分组来看（见图51），各组之间的市场质量指数没有明显的差异。5-10元组的市场质量指数较低，为459；20元以上的市场质量指数较高，为491。

图50 按流通市值分组的市场质量指数（2016）

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图51 按股价分组的市场质量指数（2016）

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从行业分组来看（见图52），金融和保险业的市场质量指数最高，为649；其他行业的市场质量指数变化不明显，其中，农、林、牧、渔业的市场质量指数较低，为425。

图52 按行业分类的市场质量指数（2016）

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三、订单执行质量

2016年订单执行较为高效，执行质量继续保持在良好水平。2016年订单平均每笔申报和成交金额较2015年略有下降。

从订单申报金额或订单大小来看，2016年沪市平均每笔申报金额4.04万元，是2015年的0.81倍；平均每笔成交金额2.08万元，是2015年的0.82倍。申报金额分布中（见表1），订单大多集中在每笔申报金额较小的分段，有48.45%的订单申报金额不超过1万元（2015年占比为45.55%），另有44.23%的订单在1万与10万元之间，6.31%的订单在10万与50万元之间，0.66%的订单超过50万元，0.36%的订单超过100万元。

从沪市主要板块来看（见表1），申报金额越小的订单越倾向于交易中小盘的股票。其中对于不超过1万元的订单，在上证50、上证180和上证380这三个沪市主要指数中，上证380成分股最受青睐。随着申报金额的增加，订单偏好向大盘股方向移动，对于申报金额大于一百万元的订单，上证50、上证180和上证380的股票申报笔数占比接近。

表1 按申报金额日均订单申报情况（2016）

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从订单申报、成交及撤单笔数来看（见表2），2016沪市平均每天有效报单1497.17万笔，为2015年3337.65万笔的0.45倍；平均每天成交973.892万笔（单向），为2015年2098.64万笔（单向）的0.46倍；撤单笔数平均每交易日有363.07万笔，约占有效报单笔数的24.25%，撤单笔数占比略低于2015年。从主要板块来看，市值越大的股票撤单比例越低，上证50成分股的撤单比例最低，为21.60%。

表2 按板块的日均订单申报、成交和撤单情况（2016）

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从订单申报时间段来看，通过将每日交易时间分成17个时段（集合竞价时段及连续竞价每15分钟为一个时段）来看各时间段的订单申报情况（见表3）。结果显示：每日开盘和收盘时订单申报最为活跃。其中，09:30-09:45 的申报笔数占比达到13.57%，此时段的成交笔数和金额也较多，占比超过十分之一；其次是09:45-10:00，申报笔数占比9.14%，成交笔数和成交金额占比分别为8.84%和8.85%；另外，收盘时段14:45-15:00的申报笔数、交笔数和成交金额占比分别为7.83%、9.80%和9.77%。

表3 各时间段申报笔数、成交笔数、成交金额

占比情况（2016） 单位：%

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从分板块来看（见图53-图55），在所有时段中，以中小盘股票为标的的订单申报笔数、成交笔数以及成交金额占比，都要不同程度地高于以大盘股为标的的情况。在各时段，上证380成分股的订单在申报笔数、成交笔数、成交金额占比上分别为上证50成分股的1.61-2.69倍、2.40-2.77倍以及1.64-1.94倍,这种差异在09:30-09:45达到最大。

图53 按板块的申报笔数占比分布（2016）

单位：%

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图54 按板块的成交笔数占比分布（2016）

单位：%

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图55 按板块的成交金额占比分布（2016）

单位：%

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从订单类型在主要板块中应用的分布来看（见表4），不管是申报笔数还是股数，限价订单的使用都最为广泛，市价订单使用都甚少。其中，从申报笔数来看，2016年限价订单的比例为99.60%；从申报股数来看，2016年限价订单的比例为99.64%。从沪市各主要板块的订单笔数上看，上证380的交易活跃度最高，上证180次之，上证50最低；从按股数统计的各板块情况看，上证380的交易活跃度仍是最高的。

表4 订单类型在主要板块中应用的分布（2016） 单位：%

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从订单成交情况来看（见表5），如以数量（股数）计算，全年有63.18%的订单得以成交，略低于上年水平（2015年为65.32%）。从投资者类型的订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比有所上升（从2015年的4.83%到2016年的6.99%），成交股数也略有上升。

表5 订单成交分类统计（2016） 单位：%

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以上述指标从分板块的分布来看（见表6），上证380成分股交易最为活跃，订单执行比例等几项指标的值都最高。以按股数计算的机构成交占比来看，机构投资者买卖上证50成分股的意愿要显著强于中小市值股票。

表6 按板块的订单成交统计情况（2016）

单位：%

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从订单执行时间来看（见表7），以笔数计算，51.50%的订单在提交后1秒内成交（即时成交），低于2015年的52.73%；10秒-5分钟内成交的订单累计占24.46%，较2015的21.27%上升了3.19个百分点。

表7 日均订单执行时间分布（2016） 单位：%

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从订单执行价格（成交价格）来看（见表8），以成交量计算，订单的执行价格位于价格涨跌幅（-3%，3%]区间，2010年占77.67%，2011年占80.19%，2012年占79.66%，2013年占75.83%，2014年为76.83%，2015年占 60.16%，2016年占75.41%。

表8 日均订单执行价格分布（2016） 单位：%

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四、结论

本报告重点分析二级市场的定价效率，包括证券交易所市场质量指数、流动性、波动性、订单执行质量等指标。

2016年，沪市证券交易市场整体质量较2015年明显上升，综合衡量流动性和波动性的市场质量指数2016年达到464点，是2015年316点的1.5倍，是2000年100点的4.6倍。其中，价格冲击成本与2015年基本持平，相对买卖价差、有效价差、流动性指数比2015年有不同程度的下降。2016年沪市日内波动率、超额波动率和收益波动率与2015年相比均有下降。

在订单执行质量方面，2016年订单每笔平均申报和成交金额较2015年略有下降，平均每日实际成交笔数及订单成交率比2015年有较大下降。从不同投资者类型订单成交情况来看，机构投资者提交的订单占比与2015年相比上升了近2.2个百分点，成交股数也略有上升。从分板块订单执行情况来看，上证380成分股和其他中小盘股的交易活跃度要高于大盘股，申报金额越小的订单越青睐中小盘股。与市场整体倾向于买卖中小板股所不同，机构投资者更倾向于交易大盘股。

（联系人：上海证券交易所资本市场研究所 徐广斌gbxu@sse.com.cn；刘伟weiliu2@sse.com.cn）

声明：本报告旨在为相关机构及市场人士了解上交所市场质量情况提供参考。本报告及其内容不构成任何投资建议，上交所亦不就此做出任何形式的担保。